报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 强预期、弱现实导致4月多晶硅期价大幅波动，现货维稳未跟涨，期货盘面波动大，后续关注政策落地、现货报价和产量变化等方面 [3] - 5月需求有望环比回暖，但供应充裕，可能供需双增，供过于求压力仍在，多晶硅价格承压，期现价差有望收敛 [3] - 给出单边偏空震荡的策略，期现无风险套利窗口收窄但仍可参与，波动率5月有望回落，可谨慎卖出宽跨式期权或在波动率低时买入跨式期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 期现价格走势 - 4月多晶硅现货报价大幅下跌后企稳，N型复投料均价跌8.7%至35.15元/千克，N型颗粒硅跌16.87%至34.5元/千克等，供过于求是价格下跌主因 [6][11] - 期货价格月度变化不大但波动大，05合约跌约10%反映近端弱现实，06合约涨约4%反映反内卷强预期，套利窗口打开后收窄，主力合约仍有套利窗口 [6] 供需情况分析 - 供应方面，4月产量预计维稳，远期有增产预期，5月预计稳中有升，关注价格对企业开工积极性的影响 [23][25] - 需求方面，4月需求端下滑，5月环比好转，组件排产环比上调近10%，电池片排产回升，出口需求较好，国内需求有望释放 [6] - 硅片价格回落5 - 7%，电池片价格分化，组件价格也分化，国内分布式下跌1%，集中式下跌0.3%，FOB价格上涨0.5 - 1% [26][34] 成本利润分析 - 多晶硅业绩继续探底，关注5月能否筑底回升，下游需求疲软，总体利润不容乐观，组件利润二季度随成本下降有所修复 [66][68] - 大全能源2025年四季度多晶硅单位现金成本降至33.95元/公斤，单位成本降至43.46元/公斤；协鑫科技2025年颗粒硅平均现金制造成本为25.12元/kg，较2024年下降25.1% [68] 进出口 - 2026年3月多晶硅进口1170吨，出口2018吨，延续净出口 [71] - 3月硅片进出口量均大幅增长，出口量增幅更大，净出口1.36万吨 [80] - 3月电池片出口量环比、同比均大幅增长，组件出口35GW，出口金额涨幅大于出口量涨幅，4月预计环比回落 [82] 库存及仓单变化情况 - 4月库存下降3.9万吨至29.3万吨，仓单增加4120手至15150手，折45450吨，4月中下旬期货价格上涨后，后期仓单有望进一步提升 [93] 交易规则调整 - 交割品质量要求修订（适用于PS2704及以后合约），将颗粒硅列为可交割产品，调整块状硅基准和替代交割品质量要求及升贴水 [99][100] - 持仓限额调整（适用于PS2606及以后合约），放宽一般月份持仓限额，严控临近交割月及交割月限额 [102][104] - 自2026年4月3日起，调整多晶硅期货相关合约的最小开仓下单数量、交易手续费、交易限额及交易保证金标准 [106][107]