大势研判与市场策略 - 核心观点：中国股市有望走出新高，行情广度将进一步扩散 近期市场持续反弹，沪指站上4100点关口，上升势头远未结束[2] 支撑观点的主要逻辑包括：4月PMI数据超预期，2026年第一季度全A两非盈利增速自2021年以来首次重回两位数增长，达+12.72%[2][8]；4月政治局会议时隔九个月再提资本市场，改革提速巩固向好形势[2]；AI算力、锂电、军工等高景气在2026年第一季度得到验证[2] - 中国经济增长逻辑显性化，预期有望上修 2026年财政发力前置，PPI回升带动名义增长加速，第一季度工业企业利润显著回升[3] 新兴产业投入提速，2026年第一季度新经济企业资本开支增速回升至9.5%[3] 中国制造业企业正走向全球，未来将诞生更多具备全球定价权的跨国公司[3] - 企业结汇加速改善股市微观流动性 2025年以来企业结汇意愿扭转并加速，本轮趋势独立于美元走势，源于对中国内部稳定、技术进步与产业优势的重估，趋势延续性更强[5] - 行业配置主线：新兴科技是主线，价值也有春天 主线一：科技制造与能源转型，推荐电力设备与新能源车、能源金属、工程机械、半导体、通信设备、机械设备、有色、中概互联[5] 主线二：内需价值，通胀回升有望催化涨价-补库正循环，推荐城市更新相关建材/建筑，以及酒店、大众品、航空[5] 主线三：金融与稳定板块，高股息配置价值凸显，推荐银行、非银[5] - 5月市场展望：科技板块仍是核心主线，内部或现高低切换 历史季节性规律显示，5月A股中小盘与成长风格相对占优[15] 2026年5月，科技板块景气度已验证且未逆转，但高持仓集中度、累计涨幅和高估值可能引发内部扩散，行情可能从海外算力链向国产算力链、半导体设备材料等方向扩散，或转向商业航天等新兴主题[16][17] 锂电产业链、部分化工品及顺周期板块可作为对冲配置[17] 上市公司业绩分析 (2025年及2026年第一季度) - 全A业绩加速修复，成长与周期共振 2025年全A两非归母净利润同比-0.53%，营收同比+1.30%[8] 2026年第一季度业绩修复明显提速，归母净利润同比+12.72%，营收同比+5.79%[8] 结构上，双创板块增速突出；风格上，成长与周期增速居前，消费延续负增长[8] - 杜邦分析显示微观活跃度好转 2026年第一季度全A两非ROE-TTM环比回升，同比降幅收窄，毛利率同比转正，存货、应收账款等流动资产周转率明显好转[8] 但固定资产周转率仍回落[8] 周期股ROE改善主要受涨价带动毛利率提升支撑，成长股量价均改善，消费股呈现“以价换量”格局[8] - 行业增长动能：先进制造上移，周期资源改善 2026年第一季度增长主要受益于科技制造景气扩散与资源品价格上涨[9] - 科技成长：电子、电新、军工、计算机增长中枢较2025年进一步上移[9] 全球算力需求井喷下，半导体、通信设备、其他电子业绩大幅增长；能源转型与产能安全背景下，电池、风电、军工装备等出海制造增长突出；AI应用相关的软件开发、游戏、广告实现较快增长[9] - 周期：受益于全球大宗资源品涨价，有色与能化产业链增长亮眼，金属、炼化、化纤、农化等增速居前[9] 但大宗品价格过快上涨引发产能降负荷与下游补库观望，存货/固定资产周转率环比下滑[9] 传统内需周期如钢铁、建材、建筑仍面临挑战[9] - 消费：服务零售结构景气突出，休闲食品、旅游、体育、酒店、航空机场、互联网电商增长居前，各项周转率普遍回升[9] 传统耐用品因国补退坡基数错位增长压力较大[9] - 大金融：银行增长保持韧性，非银增长放缓，地产业绩降幅收窄[9] - 产能与库存周期结构分化 2026年第一季度全A两非整体处于产能深度出清阶段，但科技制造与服务消费进入产能扩张阶段[10] 元件、消费电子、小金属、通信设备、化学纤维等新兴产业资本开支高位增长[10] 存货周期方面，PPI企稳回升带动石化、中下游周期、必选消费产业低位补库，炼化、油服及小金属、能源金属、非金属材料等新材料行业进入主动补库[11] 固定收益与转债策略 - 债券市场：10年国开债反套策略存在博弈机会 当前10年国开-国债利差处于偏窄区间，叠加国债期货T合约基差较阔，期货相较于现券明显偏便宜[12] 采用做多T合约代替做多10年期国债现券，参与国开-国债利差走阔博弈能获得更好盈亏比[12] 历史类似策略在2025年8月末和2026年3月中旬均获得可观收益（区间收益率分别约0.6%和1.60%）[13] - 可转债市场：精细化结构布局，聚焦三大主线 4月转债价格与估值自底部显著修复，上涨空间压缩[17] 建议控制整体风险，进行精细化结构布局：一方面聚焦景气赛道，采用高价低溢价策略；另一方面挖掘具备条款博弈价值或正股潜力的低价或双低品种[17] 2026年5月十大转债组合聚焦科技、新能源和顺周期三大主线[18] - 科技主线：AI算力与半导体、商业航天，推荐天准、睿创、洁美、航宇转债[18] - 新能源主线：能源转型推动风光储需求，推荐宙邦、晶能转债[18] - 顺周期主线：经济复苏预期增强，推荐星球、东南、万凯、水羊转债[18] 重点行业跟踪 - 航空业：2026年第一季度业绩大增，供需恢复良好 2026年第一季度主要航司归母净利同比大额增利，其中国航17亿元、东航16亿元、南航15亿元、春秋航空9.8亿元、吉祥航空4.4亿元[19] 运力投放（ASK）同比增长7%，其中国内+6%，国际+10%；行业客座率同比上升2.2个百分点，其中国航同比上升4.6个百分点[19] 单位ASK收入方面，国航、东航、吉祥同比分别+3%、+4%、+4%[19] 单位ASK成本受益于国内航油均价同比下降8%[19] - 航空业：价升量降趋势延续，看好长逻辑 4月国内含油票价同比上涨超一成，客流同比略降1%[20] 五一假期民航客流同比-5.6%，但估算国内含油票价保持两位数增长，延续价升量降[21] 报告认为“十四五”票价市场化与“十五五”空域瓶颈将驱动盈利上行，地缘油价不改“超级周期”长逻辑，油价高位与淡季提供逆向时机，推荐中国国航、中国东航、吉祥航空、南方航空、春秋航空[22] - 食品饮料业：大众品先行改善，白酒深度调整 2026年第一季度板块收入3128亿元，同比+3%；净利润737亿元，同比+2%[24] 结构分化明显：大众品率先修复，餐饮供应链表现最优，速冻、调味品26年第一季度收入同比分别+7%、+5%，利润同比+41%、+18%[25] 乳制品确认筑底，软饮料利润同比+27%[25] 白酒行业2025年收入、利润分别同比-18%、-24%，2026年第一季度仍处出清磨底阶段，报表出清仍需时间[25] - 期货业：2026年第一季度景气度上行，公司业绩弹性释放 2026年第一季度全国期货市场成交量26.01亿手，同比+40.64%；成交额256.71万亿元，同比+58.43%[39] 上市期货公司2026年第一季度业绩普遍高增：瑞达期货归母净利润同比+151.19%，南华期货+138.82%，永安期货+506.59%，弘业期货+939.69%[40] 经纪业务是基本盘，资管与出海是第二增长曲线，建议关注瑞达期货、南华期货[42] - 石油与天然气业：2026年第一季度上游与炼化盈利改善 2026年第一季度布伦特原油均价76.76美元/桶，同比+2.9%，环比+22.2%[48] 上游油气资源板块归母净利润1061亿元，同比+6.44%，环比+93.7%[48] 石油化工板块归母净利润198.3亿元，同比+138.8%，其中炼化盈利128.8亿元，同比+266.1%[49] 下游材料板块盈利分化，聚酯瓶片、电解液同比大幅增长（归母+565.7%，+628.6%），碳纤维、可降解塑料同比下滑[50] - 家用电器业：白电龙头股东回报率可观，5月排产承压 家电板块2026年第一季度收入增速0%，归母净利润增速-5.3%[43] 白电龙头股东回报率可观，配置价值提升[43] 2026年5月家用空调总排产2035.5万台，较去年同期生产实绩下滑2.2%，内销排产同比下滑9.0%，出口排产同比下滑5.2%[43] 公司研究要点 - 蓝月亮集团 (6993)：经营显著改善，全渠道联动发展 集团为日化清洁领域龙头，洗衣液及洗手液连续15年品牌力指数第一[54] 2025年线上渠道收入49.75亿港元，占比59.2%；线下分销商收入30.74亿港元，占比36.6%[55] - 儒意电影 (002739)：打造超级娱乐空间，期待市场回暖 2025年国内直营影院票房76.78亿元，市场份额14.7%[59] 2026年第一季度受高基数影响业绩承压，但全年电影项目储备丰富，票房有望回暖[60] - 恒鑫生活 (301501)：销量增长但利润率承压 2025年营业总收入18.45亿元，同比+15.7%，销量122.33亿只，同比+26.7%[61] 2026年第一季度归母净利润0.32亿元，同比-60.6%，受国内客户降价、泰国工厂运营成本高、原材料成本上涨及汇兑损失等因素影响[62] - 首旅酒店 (600258)：经营数据回暖，利润率提升 2026年第一季度营收17.77亿元，同比+0.66%；归母净利润1.69亿元，同比+18.51%[65] 整体RevPAR同比+0.8%，酒店业务利润总额同比+58.51%，主要驱动力为毛利率同比提升3个百分点[65] - 锦江酒店 (600754)：业绩强势改善 2026年第一季度营收31.21亿元，同比+6.09%；归母净利润1.37亿元，同比+280.09%[67]