行业投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点 - 白酒行业加速筑底，头部酒企在2026年一季度显现边际改善，高端酒率先复苏 [1][3][9] - 大众品（软饮料、啤酒、调味品、速冻连锁、乳制品、零食）景气度整体抬升，各子板块呈现结构性复苏与分化特征 [1][3][4] - 投资建议聚焦两条主线：一是看好白酒行业底部反弹趋势，重点推荐龙头及区域优势酒企；二是大众品关注高成长性赛道、品类放量及新渠道机遇，重点推荐各子板块龙头公司 [1][4] 分行业总结 白酒行业 - 2025年行业深度调整，整体营收3618.10亿元，同比下降18.13%，归母净利润1266.32亿元，同比下降24.10%，仅山西汾酒实现正增长 [3][9] - 2026年一季度边际改善，营收1326.21亿元，同比降幅收窄至0.69%，高端酒营收同比增长9.87%引领复苏，次高端酒营收同比下降9.61%仍承压 [3][9][10] - 行业集中度提升，2026Q1贵州茅台营收和净利润占行业整体比重分别达41.25%和52.34% [9] - 盈利能力方面，板块毛利率维持在81%以上，但2026Q1同比微降0.48个百分点；费用投放转向精准化，聚焦品牌与渠道建设 [3][11][12][13] 软饮料行业 - 行业表现分化，东鹏饮料2025年营收同比增长31.80%领跑板块 [3][16] - 2026年一季度部分企业低基数下快速反弹，如香飘飘营收和利润同比分别增长51.41%和597.41% [3][16] - 成本端面临压力，2026Q1 PET价格同比大涨约41.7%，但东鹏饮料、泉阳泉、香飘飘等通过提前锁价实现毛利率同比提升 [3][18][19] - 费用投放分化，头部企业为拓网点费率提升，部分企业控费增效显著 [3][20] 啤酒行业 - 2025年行业收入基本持平，2026Q1微增0.9%，区域型酒企如燕京啤酒（+7.1%）、珠江啤酒（+5.9%）增长更快 [25][26] - 价增量稳，结构升级延续，燕京、珠江等因中高档大单品放量推动吨价上行 [26] - 成本红利叠加结构优化共同抬升毛利率，2026Q1燕京、珠江毛利率同比分别提升3.5和4.6个百分点 [30] - 企业推进降本增效，销售费用率趋于精益化，毛销差稳步改善 [33][34] - 2026年展望：成本红利边际收敛，但结构提升与费用精益仍支撑利润韧性，关注旺季需求及体育赛事催化 [3][38][41][44] 调味品行业 - 2025年下游餐饮需求承压，下半年出现改善迹象；2026年呈现弱复苏 [3][4][46] - 龙头企业表现稳健，海天味业核心品类稳定增长，颐海国际B端和海外业务延续高增 [4][56] - 成本红利支撑盈利，2025年多数企业毛利率提升，2026Q1盈利能力进一步改善 [59][60][61] - 建议把握龙头企业在餐饮复苏、产品结构提升及出海增量下的双击机会 [4][63] 速冻及连锁行业 - 速冻食品板块2025年景气度逐季恢复，2026Q1受益于春节备货周期拉长及低基数，安井食品等收入实现双位数增长 [4][66][68] - 连锁板块新店型势能向上，巴比食品、锅圈、味知香推出新模型，催化同店提升与加盟意愿 [4][66][68] - 2026年竞争趋于理性，多数企业已出现利润增速高于收入增速的良性增长 [4][68] - 原材料成本上行对毛利率造成一定压力，但部分企业通过费用优化对冲 [69][70] 乳制品行业 - 2025年需求疲软，原奶价格处于低位；龙头企业如伊利股份业务均衡发展，新乳业归母净利率达6.5% [4] - 2026年随着原奶供给端产能优化及消费意识提升，供需形势有望改善，建议关注低温奶和深加工奶酪等产品 [4] 零食行业 - 收入端：2026年开门红兑现良好，渠道端显著分化，量贩、电商及会员制商超景气度领跑 [4] - 盈利端：2025年受原料成本及低毛利渠道占比抬升压制，2026Q1部分原材料价格边际回落，龙头企业毛利率、净利率同步修复 [4] - 后续看好成本红利释放、渠道及产品结构优化带来的业绩弹性 [4]