行业投资评级 - 科技行业评级为“增持”（维持） [7] - 计算机行业评级为“增持”（维持） [7] 报告核心观点 - 行业进入温和复苏通道：2025年计算机板块业绩呈现边际改善，营收企稳，利润转增，经营性现金流回升，风险逐步出清，行业正逐步迈入温和复苏阶段 [1] - AI结构性主线是核心关注点：行业复苏背景下，投资逻辑应聚焦于顺应AI资本开支上行周期的算力与基础设施链条，以及能够通过AI实现价值重构的商业模式稳定的公司 [5] - 板块内部分化加剧，高景气赛道领跑：算力及AI基础设施、智能驾驶、能源IT等高景气赛道在收入和利润规模上领先，并率先进入盈利释放通道，而部分传统板块仍面临压力，板块分化趋势有望延续 [2][4] 2025年年报总结：行业温和复苏信号出现 计算机板块整体业绩 - 营收初步企稳：2025年计算机板块营业收入中位数约8.69亿元，同比增速中位数为0.5%，结束了连续调整态势 [13] - 盈利边际改善明显：2025年扣非净利润中位数约0.12亿元，同比增速中位数为5.1%，相较于2024年同比转增 [13] - 毛利率承压，研发投入加大：2025年板块毛利率为33.2%，较2024年下降1.2个百分点；研发费用率为12.81%，同比上升0.51个百分点，研发投入强度持续加大 [21] - 现金流显著修复：2025年板块经营性现金流净额中位数为61.85亿元，同比增速中位数为30.7%，恢复至近年高位 [25] - 员工数量调整趋缓：2025年板块员工数量同比增速为-2.9%，降幅较上年（-4.3%）收窄1.4个百分点，反映人员调整节奏放缓 [26][28] - 减值压力出现分化：资产减值损失占收入比在2025年达1.21%，较2024年扩大0.16个百分点；信用减值损失占收入比则回落至1.47%，同比下降0.15个百分点，信用风险边际缓解 [23][30] 2025年细分板块情况 - 高景气赛道利润规模领跑：算力及AI Infra、智能驾驶、能源IT分别实现归母净利润3.93亿元、3.21亿元、2.53亿元，位居行业前列；其中智能驾驶归母净利润同比增速最快，达16.43% [32][34] - 扣非净利润增长同步：智能驾驶、能源IT、算力及AI Infra的扣非净利润同比增速分别为16.53%、7.1%、6.0%，同样领跑行业 [35][37] - 毛利率呈现显著分层：SaaS（85.75%）、网络安全（61.56%）、工业软件（57.84%）毛利率位居前三；而算力及AI Infra（19.56%）、政务IT（20.08%）毛利率靠后 [38][40] - 盈利质量分化加剧：能源IT、智能驾驶、工业软件的扣非净利率领先，分别为10.29%、7.61%、6.91%；而医疗医保IT（-26.42%）、网络安全（-8.87%）等板块净利率为负，仍处亏损区间 [41][43] 2026年一季报总结：营收复苏信号再次验证 计算机板块整体业绩 - 营收增速回升企稳：2026年第一季度营业收入同比增速中位数回升至3.96%，较2025年第一季度的2.00%提升1.96个百分点，结束了连续下行态势 [44][48] - 利润端短期承压：2026年第一季度扣非净利润同比增速中位数为-1.54%，较2025年第一季度的6.67%回落8.21个百分点，增速由正转负 [44][45] - 毛利率延续下行趋势：2026年第一季度毛利率中位数为34.01%，较2025年第一季度下降2.20个百分点 [49][50] - 研发费用率维持高位：2026年第一季度研发费用率为16.03%，与去年同期持平且处于历史高位 [49][50] - 减值压力边际缓释：2026年第一季度资产减值损失占收入比为0.09%，较2025年第一季度收窄0.11个百分点；信用减值损失占收入比为-0.30%，进一步向转回方向扩大 [51][56] - 经营性现金流季节性回落：2026年第一季度经营性净现金流净额同比增速中位数为-9.94%，主要受高基数及季节性因素影响，但从中长期看仍处改善通道 [53][57] 2026年第一季度细分板块情况 - AI算力链收入增速一骑绝尘：算力及AI Infra板块营业收入同比增速高达23.71%，大幅领先其他板块 [54][63] - 利润端分化进一步放大：算力及AI Infra（同比+51.64%）、SaaS（同比+33.28%）实现量利齐升；而工业软件（同比-33.52%）、医疗医保IT（同比-43.05%）利润端深度负增 [59][61] - 毛利率与净利率出现显著背离：SaaS板块毛利率高达86.59%，但扣非净利率仅为3.81%；网络安全板块毛利率为56.60%，但扣非净利率低至-43.50%，费用刚性是利润分化的核心变量 [62][64][66][69] - 部分板块展现盈利韧性：智能驾驶（扣非净利率6.45%）、能源IT（扣非净利率4.94%）在毛利率不占优的情况下，净利率表现居前，体现了规模效应 [65][69] 投资建议：聚焦AI主线与结构性机会 - 主线一：配置AI算力与基础设施链条：顺应AI资本开支上行周期，重点配置算力及基础设施链条，该领域需求确定、订单可见性高，产业链从硬件到平台再到运维服务均具备扩容空间 [5][70] - 主线二：关注商业模式稳定性与适应能力：行业投资逻辑正转向对商业模式稳定性与适应AI技术能力的评估，应重点筛选具备产品化能力、客户与数据壁垒的公司 [5][70] - 主线三：布局业绩拐点明确的公司：在行业温和复苏背景下，优先关注收入端与利润端均出现拐点确认、基本面加速改善的公司 [70] - 具体关注方向： - 算力产业链：包括国产算力芯片（寒武纪、海光信息）、服务器机柜（浪潮信息、紫光股份、中科曙光）、AI Infra（智微智能、金山云、网宿科技、星环科技）、算力租赁（协创数据、宏景科技、盈峰环境）等 [72] - AI应用：包括大模型（智谱、MiniMax）及AI应用（范式智能、迈富时、中控技术、卓易信息、合合信息、晶泰控股）等 [73] - 重点推荐公司：报告重点推荐了网宿科技（目标价22.20元）、金山办公（目标价303.77元）、浪潮信息（目标价82.48元），均给予“买入”评级 [8][71]