报告行业投资评级 - 短期看多，中长期看多 [1] 报告的核心观点 - 铜短期震荡走强，中长期看多逻辑未变。短期国内硫酸出口减少，海外依靠硫酸制湿法铜产量将迎来下调风险，国内现货冶炼利润持续承压，存在减产预期；中长期矿端资本开支低位，叠加电力建设、新能源、AI数据中心需求爆发带来的周期错位，带来长久支撑 [4] - 策略建议6月前逢低轻仓做多 [4] 宏观与行业消息 - 资产管理公司Sprott报告指出，在能源安全重获重视和金属生产成本飙升背景下，铜投资逻辑愈发强劲。一是电气化是铜最大且增长最快终端用途，数据中心基础设施和能源转型需求将显著超越核心经济用途增长，预计到2040年这些战略领域将占铜总需求的45%（2024年为32%）；二是硫酸短缺直接影响铜供应，全球约480万吨铜矿供应采用溶剂萃取电积（SX - EW）工艺，结构性依赖硫酸，霍尔木兹海峡关闭导致硫磺贸易受阻，硫酸价格几乎翻倍，约49%的全球硫贸易来自海峡上游国家 [1] 盘面 - 沪铜主力合约收盘价103160元/吨，涨跌0.49%，成交量36257手，减少23765手 [1] 供应 - 矿端当前偏紧态势未变，TC/RC持续恶化。2025年5月刚果（金）Kamoa - Kakula铜矿因矿震及井下进水扰动致产量指引大幅下修，影响延续至今年；2026年3月31日，艾芬豪又下调26年和27年生产指引，显示项目修复与爬产节奏慢于预期。2025年9月印尼Grasberg发生湿泥涌井事故后，自由港恢复产量未达预期 [2] - 废铜端，日本对废金属出口限制，国内“反向开票”政策与违规开票整治并行，流入市场的带票废铜供应紧张，出现精废倒挂 [2] - 冶炼环节，中国5月1日开始禁止硫酸出口，影响智利湿法铜生产，且国内硫酸价格回落，冶炼厂利润承压，市场有冶炼厂检修或减产预期 [2] 需求 - 初端加工方面，电解铜杆、再生铜杆（原料限制）、铜板带、铜箔等以导电属性主导的产品需求保持强劲 [3] - 终端消费方面，储能铺开解决弃风率、弃光率后将拉动风光需求，带来结构性增量；国家电网“十五五”期间计划投资4万亿元，较“十四五”增加1万亿，更能拉动用铜需求 [3] - 市场预期7月前后美国将决定是否对精炼铜征收关税，COMEX相对LME的升水重新出现，吸引更多铜流向美国；中东局势升级、霍尔木兹海峡运输风险抬升，推动油价大幅走强，市场短期内押注能源与物流成本上升带来的滞胀预期 [3] 库存与结构 - 全球显性库存呈现去化，中国库存去化速度较往年更明显。LME库存处于同期高位，COMEX小幅去化 [3] - LME中其他用途净多头持仓大幅降低，但COMEX铜非商业净多头持仓依旧处于高位 [3]