报告投资评级 - 维持“增持”评级，目标价439美元 [1][5][7] 核心观点 - 报告认为，尽管公司1Q26利润率因产能爬坡受到阶段性影响，但订单高增，尤其是数据中心需求强劲，且公司通过收购Boyd液冷业务打开了新的成长空间，随着产能扩张的推进，预计2026年下半年起盈利能力将逐步修复，业绩改善可期 [1][2][3][4] 财务业绩与指引 - 1Q26实现营收74.51亿美元，同比增长17%，调整后每股收益2.81美元，同比增长3%，落在公司指引区间上限 [1] - 1Q26经营利润率为22.68%，同比下降1.19个百分点，主要受产能爬坡阶段性影响 [1] - 公司上调2026年营收增速指引至9-11%（前值7-9%），小幅上调调整后每股收益指引下限，最新指引区间为13.05-13.5美元（前值13-13.5美元） [1][4] - 公司下调2026年全年经营利润率指引至24.1-24.5%（前值24.6-25.0%），但预计经营利润规模将稳健增长 [4] - 报告小幅下调2026-2028年归母净利润预测至47.0亿、54.7亿、62.4亿美元（前值分别为48.8亿、56.6亿、63.6亿美元），主要因营收增速上调和利润率下调的综合影响 [5] 业务分项表现 - 电气美洲业务: 1Q26营收36亿美元，同比增长20%，经营利润率25.61%，同比下降4.42个百分点，主要受产能扩张费用影响，预计下半年起修复 [2] - 电气全球业务: 1Q26营收19.45亿美元，同比增长21%，经营利润率19.18%，同比上升0.54个百分点 [2] - 订单表现强劲: 1Q26电气美洲新增订单同比增长42%，其中数据中心订单同比大增240%，电气美洲与电气全球整体在手订单同比分别增长44%和73% [2] - Boyd液冷业务: 2026年3月完成收购，切入数据中心液冷领域，1Q26 Boyd收入同比增长超过一倍，积压订单相比6个月前实现翻倍，全年有望实现17亿美元营收，相比2025年增长55% [3] - SST（中压固态变压器）: 公司通过收购加速开发，其浸没式冷却技术可提高功率密度，目前正推进近20个试点项目，预计2026年下半年获得订单，首批产品于2027年底至2028年初发货 [3] 产能扩张与增长动力 - 公司产能扩张稳步推进，目前有24个设施扩建计划：12个已完工并爬坡，6个将在2026年底前上线（2027年开始爬坡），剩余6个将在2027年上线 [4] - 产能扩张的前期投入主要体现在4Q25和1Q26，预计2026年下半年起盈利能力逐步修复 [4] - 增长动力主要来自数据中心订单的持续贡献，以及收购Boyd液冷业务带来的额外成长空间 [1][3] - 公司在调压器、电容器和开关设备三个产品组上持续提升市场份额，布局从电网到芯片的全链条电网设备产品 [2] 估值与预测 - 基于2026年预测每股收益12.02美元，给予2026年预期市盈率36.5倍（前值为33.5倍），得出目标价439美元（前值为418美元） [5] - 可比公司2026年预期市盈率平均为34.8倍，报告给予更高估值，主要基于公司数据中心订单高增、液冷业务的弹性以及利润率修复预期 [5] - 2026-2028年预测每股收益分别为12.02美元、13.97美元、15.95美元 [5] - 根据预测数据，公司2026-2028年营业收入预计分别为304.04亿、330.33亿、353.21亿美元，同比增长率分别为10.77%、8.65%、6.93% [10]