报告投资评级 - 投资评级为“买入”，目标价为19.40港币 [1] 核心观点 - 报告认为，产品及渠道结构优化带动了周大福FY26净利润高速增长，预计同比增长45%-55% [1][6] - 报告看好周大福基本面持续向好，主要基于其产品、渠道、品牌端多维共振，以及严格的成本管理带来的营运杠杆效应 [6] - 报告认为4月以来金价波动收窄，内地同店销售有望持续改善，并维持“买入”评级 [6][10] 业绩表现与预测 - FY26业绩预告：周大福发布FY26正面盈利预告，预计集团净利润同比增长45%-55%，对应净利润约86.8-92.8亿港币 [6] - FY26H2表现强劲：按预告区间中值测算，FY26H2集团实现净利润64.2亿港币，同比增长87%，净利率同比有望明显提升 [7] - 财务预测：报告预测FY26-FY28营业收入分别为93,397百万港币、97,198百万港币和102,139百万港币，同比增长率分别为4.17%、4.07%和5.08% [5] - 净利润预测：报告预测FY26-FY28归母净利润分别为8,648百万港币、8,912百万港币和9,903百万港币，同比增长率分别为46.19%、3.05%和11.12% [5] - 盈利指标：预测FY26每股收益(EPS)为0.86港币，净资产收益率(ROE)为31.94%，净利润率为9.26% [5][15] 增长驱动因素 - 产品结构优化与毛利率提升：增长主因包括金价上涨、零售业务和定价首饰（如故宫/传福/传喜系列）销售结构优化，带动毛利率提升 [6][7] - 严格的成本管理：严格的成本管理带来营运杠杆效应，压降期间费用率 [6][7] - 渠道优化：公司持续关闭低效门店、开设新形象店，优化门店经营杠杆 [7] 近期经营趋势与展望 - 同店销售改善：随着4月金价波动幅度收窄（4月上金所金价-0.5%），消费者对高金价适应度提升，预计4月及五一假期期间，周大福内地同店销售有望实现双位数同比增长，较1-3月持续改善 [8] - 品类销售预期：预计故宫/传福/传喜等品牌标志性系列有望持续带动金镶钻品类增长，并对毛利率形成支撑；同时，随着金价波动率收窄，克重类产品销售有望回暖 [8] 产品与渠道战略升级 - 新产品发布：26年4月22日公司发布全新标志性系列新品“万相”，采用金镶钻、鎏彩等工艺，旨在增强在定价黄金品类的差异化竞争力 [9] - 渠道与品类拓展：位于香港尖沙咀的全球首家旗舰店将于5月中旬开业，并发布“周大福家居”系列，采用一口价定价模式，覆盖餐具、茶器等多元场景，旨在实现消费场景升级、客群边界拓宽和品牌价值提升 [9] 估值与同业比较 - 目标价与估值：报告维持目标价19.4港币，对应22倍FY27预测市盈率(PE) [10] - 同业比较：参考可比公司2026年Wind一致预期PE均值11倍，报告给予周大福更高估值，考虑其行业龙头地位、同店销售韧性及渠道调整对盈利质量的提升作用 [10] - 当前估值：以2026年5月6日收盘价10.84港币计算，对应FY26E预测PE为12.53倍，FY27E预测PE为12.16倍 [5]