行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并维持此评级 [5] 核心观点 - 白酒板块筑底明确，降幅显著收窄：2025年白酒板块收入/归母净利润为3586.3亿元/1263.7亿元，同比分别下降18.3%/24.2%；而2026年第一季度收入/归母净利润为1318.4亿元/520.2亿元，同比降幅收窄至-13.6%/-1.8%，表明筑底明确 [11]。区域酒在2026年第一季度的收入和利润占比相较2025年提升明显，业绩降幅收窄是主因 [11]。 - 大众品板块呈现结构化行情，强α驱动超预期：大众品板块由渠道优化、高利润率新品迭代和成本红利等因素驱动，呈现非普涨的结构化行情 [12]。2025年及2026年第一季度，啤酒、乳品、餐饮供应链、零食等子板块业绩环比改善明显，且超预期标的集中 [12]。头部品牌已从价格竞争转向价值竞争，品牌力、供应链和精细化运营能力构筑的α红利持续释放，导致同一赛道内部分化加剧 [12]。 - 投资主线清晰，聚焦α与结构性机会：白酒板块建议关注三类标的：筑底明确且经营向上的全国性强α酒企；降幅收窄明显、全年业绩前低后高的区域酒龙头；以及强β标的 [3]。大众品板块建议关注三条主线：底部反转及国企改革概念；经营趋势向上的强α标的；以及受旺季催化的啤酒和饮料标的 [3]。 分板块总结 白酒板块 - 业绩表现：2025年收入同比下降18.3%至3586.3亿元，归母净利润同比下降24.2%至1263.7亿元 [11]。2026年第一季度收入同比下降13.6%至1318.4亿元，归母净利润同比下降1.8%至520.2亿元，降幅显著收窄 [11]。 - 财务指标：费用率提升幅度下降，净利率小幅回升；毛利率受贵州茅台结构下行影响仍略有压力 [11]。前五大客户占比普遍提升，行业集中度提升 [11]。 - 市场表现：本周（4月27日-4月30日）白酒板块涨跌幅为-4.01%，跑输大盘，子板块中表现落后 [1][26]。板块动态市盈率为18.67倍，在食品饮料子板块中处于较低水平 [31]。 乳制品板块 - 业绩表现：2025年板块收入为1833.54亿元，同比微降0.01% [13]。2026年第一季度收入为521.26亿元，同比增长4.77%，剔除春节错期影响，2025年第四季度与2026年第一季度合计收入同比增长1.20%，企稳向好趋势确立 [13]。 - 财务指标：2026年第一季度扣非归母净利润为58.62亿元，同比增长13.07% [13]。2025年毛利率为29.8%，同比提升0.2个百分点；2026年第一季度毛利率为32.7%，同比提升0.2个百分点，主要受原奶成本下降驱动 [13]。费用使用效率提升，毛销差改善 [13]。 - 市场表现：本周乳品板块涨跌幅为+7.73%，表现强势 [1][26]。板块动态市盈率为17.71倍 [31]。 餐饮供应链板块（含调味品、速冻食品） - 业绩表现：速冻品领域2026年第一季度收入为112.30亿元，同比增长18.38% [15]。调味品领域2026年第一季度收入为210.36亿元，同比增长13.96% [15]。板块收入在2026年第一季度显著加速至双位数增长 [15]。 - 财务指标：速冻品领域2026年第一季度归母净利润为9.32亿元，同比增长28.53% [15]。调味品领域2026年第一季度归母净利润为41.98亿元，同比增长17.73% [15]。毛利率和费用率两端优化，推动净利率显著改善 [15]。 - 市场表现：本周预加工食品板块涨跌幅为+7.77%，调味发酵品板块涨跌幅为+0.41% [1][26]。预加工食品板块动态市盈率为27.85倍，调味发酵品板块为30.99倍 [31]。 软饮料板块 - 业绩表现：2025年板块收入为395亿元，同比增长8.6% [17]。2026年第一季度板块收入为125亿元，同比增长22.1% [17]。2026年第一季度归母净利润大幅提升至25.92亿元，同比增速高达30% [18]。 - 财务指标：2026年第一季度毛利率为43.59%，同比提升2.37个百分点 [18]。2026年第一季度净利率为20.88%，同比提升1.16个百分点，部分得益于PET价格低位锁价带来的成本红利 [18]。 - 市场表现：本周软饮料板块涨跌幅为+5.71% [1][26]。板块动态市盈率为27.50倍 [31]。 休闲食品板块 - 业绩表现：2025年零食板块收入为927亿元，同比增长22.52% [21]。2026年第一季度板块归母净利润大幅提升至20.53亿元，同比增速高达128.59% [21]。 - 财务指标：2026年第一季度毛利率为27.11%，同比大幅提升8.10个百分点 [21]。2026年第一季度净利率为15.03%，同比大幅提升11.06个百分点，主要系瓜子、坚果、棕榈油等原材料成本进入下行区间 [21]。 - 市场表现：本周零食板块涨跌幅为+2.70% [1][26]。板块动态市盈率为24.33倍 [31]。 保健品板块 - 业绩表现：2025年板块收入为220.78亿元，同比下降2.24% [24]。2026年第一季度板块收入为54.44亿元，同比增长0.94% [24]。2026年第一季度归母净利润为5.29亿元，同比下降24.58% [24]。 - 财务指标：2026年第一季度毛利率为43.92%，同比下降1.08个百分点 [24]。2026年第一季度净利率为9.72%，同比下降4.08个百分点 [24]。 - 市场表现：本周保健品板块涨跌幅为-0.93% [1][26]。板块动态市盈率为32.15倍 [31]。 市场表现与估值回顾 - 整体表现：本周（4月27日-4月30日）食品饮料板块涨跌幅为-1.23%，跑输上证综指（+0.79%）和沪深300指数（+0.80%） [1][26]。 - 子板块涨跌：预加工食品（+7.77%）、乳品（+7.73%）、软饮料（+5.71%）涨幅居前；白酒（-4.01%）、肉制品（-2.17%）跌幅居前 [1][26]。 - 个股涨跌：涨幅前十的个股包括天味食品（+22.36%）、西麦食品（+19.24%）、威龙股份（+19.01%）等；跌幅前十的个股包括中信尼雅（-18.82%）、立高食品（-11.45%）等 [30]。 - 板块估值：截至2026年4月30日，食品饮料板块动态市盈率为20.50倍，在申万一级行业中排名第25位 [31]。子板块中，其他酒类（52.48倍）、保健品（32.15倍）估值较高；乳品（17.71倍）、白酒（18.67倍）估值较低 [31]。