投资评级 - 首次覆盖神州控股（0861.HK），给予“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为神州控股经营质量全面改善，AI First FDE模式开启了商业化新篇章 [3] - 公司2025年实现营收210.15亿元，同比增长26.16%，归母净利润3142万元，成功扭亏为盈 [3] - 公司通过“Data x AI”战略升级，深化AI全栈服务能力，数据智能服务分部业绩同比大增197% [4] - 公司坚定“客户+生态”战略，聚焦优势行业，2025年发货单量突破亿级，同比增长约40%，净留存客户数达508家，净金额付费率达100% [5] - 金融科技服务业务实现高质量增长，分部业绩由去年同期的亏损4.13亿元增长至1.35亿元 [5] - 预计公司2026-2028年营收将分别达到229.23亿元、253.30亿元、283.77亿元，归母净利润将分别达到1.00亿元、1.76亿元、3.03亿元 [6] 公司基本情况与财务表现 - 公司最新收盘价为2.45港元，总市值41.00亿港元，市盈率为127.49 [2] - 2025年公司分业务营收：数据智能服务55.88亿元（同比+19.76%），一体化供应链服务19.32亿元（同比+10.74%），金融科技服务及其他134.95亿元（同比+31.70%） [3] - 2025年公司毛利率为11.8%，预计2026-2028年将提升至13.1%、13.7%、14.5% [13] - 2025年公司资产负债率为56.33% [2]，预计未来几年将略有上升 [13] - 基于2026年5月6日收盘价2.45港元，报告预测公司2026-2028年市盈率（PE）分别为35.71倍、20.24倍、11.78倍 [8][10] 战略与业务进展 - “Data x AI”战略：公司以算力、数据、算法及应用为核心构建AI全栈服务能力，通过“燕云 AI First FDE”模式快速切入行业 [4] - 算力层：为国内头部互联网客户在乌兰察布提供算力中心端到端服务 [4] - 数据层：依托燕云Infinity构建数据中台，沉淀行业数据资产与知识库 [4] - 算法及应用层：整合大模型与知识工具，适配Agentic AI技术架构，应用MCP和A2A协议打破数据孤岛 [4] - “客户+生态”战略：通过“宝贝计划”深耕存量客户，通过“摘星计划”拓展增量客户 [5] - 行业案例：在消费电子、智能通讯、快消美妆行业服务头部客户，并凭借“小金”供应链智能体保障大促期间高弹性作业 [5] - 金融科技业务：以“乾坤”企业级数智底座为核心，深耕“AI+金融”场景，完善建模平台、金融大模型和AI工具链 [5] 盈利预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营收分别为229.23亿元（同比+9.08%）、253.30亿元（同比+10.50%）、283.77亿元（同比+12.03%） [6][10] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.00亿元（同比+217.91%）、1.76亿元（同比+76.43%）、3.03亿元（同比+71.83%） [6][10] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年基本每股收益分别为0.06元、0.11元、0.18元 [6][10]