投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 2026年第一季度业绩因大修节奏和电价因素短期承压，但惠州核电投运与苍南核电资产注入将开启公司新的成长阶段，预计2026-2028年业绩恢复增长 [1][5] - 2026年第一季度营业收入为163.19亿元，同比下降13.25%，归母净利润为27.41亿元，同比下降9.33% [1][5] - 公司管理的惠州1号机组已于2026年4月19日具备商业运营条件，使在运机组增至29台，管理装机容量由3183.8万千瓦增至3304万千瓦 [5] - 公司拟收购控股股东持有的苍南核电46%股权及苍南第二核电51%股权，苍南1号机组已于2026年3月并网，2号机组计划2027年投产，将进一步扩大控股装机规模 [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为102.44亿元、113.14亿元、123.00亿元，同比增长5%、10%、9% [5] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为22.6倍、20.5倍、18.8倍 [1][5] 财务与运营数据总结 - 2026年第一季度电量：公司管理在运机组总上网电量为509.57亿千瓦时，同比下降10.11%，其中子公司上网电量400.41亿千瓦时，同比下降11.45%，红沿河电站上网电量109.16亿千瓦时，同比下降4.83% [5] - 业绩下滑原因：部分子公司上网电量同比减少及市场电价同比降低，具体为岭澳、台山、宁德、红沿河电站换料大修时间多于去年同期，以及岭东电站配合电网要求减载时间多于去年同期 [5] - 历史及预测财务数据： - 营业总收入：2024年868.04亿元，2025年756.97亿元（同比下降13%），预计2026年779.65亿元（同比增长3%），2027年843.37亿元（同比增长8%），2028年904.42亿元（同比增长7%）[1][7] - 归母净利润：2024年108.14亿元，2025年97.65亿元（同比下降10%），预计2026年102.44亿元（同比增长5%），2027年113.14亿元（同比增长10%），2028年123.00亿元（同比增长9%）[1][7] - 每股收益：2024年0.21元，2025年0.19元，预计2026年0.20元，2027年0.22元，2028年0.24元 [1][8] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的32.0%恢复至2026年的32.8%，净利率从2025年的12.9%提升至2026年的13.1% [8] - 估值与市场数据：当前股价4.59元，总股本504.99亿股，总市值231.8十亿元，每股净资产2.5元，净资产收益率7.5%，资产负债率66.0% [2] 成长驱动与展望 - 短期影响因素：台山2号机组自2025年末开始的年度换料大修仍在进行，随着大修机组陆续并网及大修节奏季节性平滑，预计全年利用小时数将向常态化水平回归 [5] - 中期成长动力：惠州2号机组当前处于调试阶段，预计于2026年下半年投产，苍南核电资产的注入将为公司贡献业绩增长 [5] - 行业背景：在电力市场化交易机制趋于完善、核电基荷价值凸显的背景下，公司作为行业龙头，长期投资价值凸显 [5]