投资评级 - 报告对碧桂园服务（06098.HK）给予“增持”评级，并予以维持 [3][6] 核心观点总结 - 营收稳健增长，短期业绩受减值影响：2025年公司实现营业收入483.5亿元，同比增长9.9%，但归母净利润为6.0亿元，同比大幅下降66.7%，主要原因是金融资产减值损失达15.4亿元，较上年同期的6.6亿元增加8.8亿元，同时毛利率同比下降1.6个百分点至17.5% [4][6] - 积极回报股东：尽管净利润下滑，公司仍积极回报股东，2025年合计派发股息15.1亿元，较2024年增加5.2亿元，并回购5.03亿元股份进行注销 [6] - 物管基本盘稳固，市场拓展有力：2025年物业管理服务收入为279.3亿元，同比增长7.3%，占总收入的57.8%，管理项目达8，268个，遍布中国31个省份，年内新增项目年化收入20.3亿元，并在杭州、广州、深圳等核心城市签约104个项目，落地多个标杆项目 [6] - 增值服务与“三供一业”共同发展：2025年社区增值服务收入为44.2亿元，同比增长5%，其中本地生活服务收入26.1亿元，同比增长19.0%，“三供一业”业务收入为95.8亿元，占总收入的19.8% [6] - 盈利预测调整，看好后续改善：报告下调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为12.4亿元、13.9亿元和14.6亿元，但认为随着资产减值影响减少，公司有望进入稳态经营 [6] 财务数据与预测总结 - 历史与预测业绩： - 2024年营收为439.93亿元，归母净利润18.08亿元 [3] - 2025年营收为483.54亿元（+9.9%），归母净利润6.01亿元（-66.7%）[3][4][6] - 预测2026-2028年营收分别为516.42亿元（+6.8%）、543.27亿元（+5.2%）、561.74亿元（+3.4%），归母净利润分别为12.37亿元（+105.7%）、13.87亿元（+12.1%）、14.60亿元（+5.3%）[3][6][8] - 盈利能力指标： - 毛利率：2025年为17.5%，报告预测2026-2028年将维持在17.5% [6][8] - 净利率：2025年为1.2%，预测2026-2028年分别为2.4%、2.6%、2.6% [8] - 净资产收益率（ROE）：2025年为2%，预测2026-2028年分别为3%、4%、4% [3][8] - 估值指标： - 基于2026年5月6日收盘价6.29港元及最新股本，预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为14.5倍、12.9倍、12.3倍 [3][8] - 市净率（P/B）维持在0.4-0.5倍区间 [3] - 财务状况： - 资产负债率：2025年为46.6%，预测2026-2028年将下降至37.3%-39.3%区间 [8] - 现金流：2025年经营活动现金流为25.08亿元，预测2026年将大幅增长至66.31亿元 [8] - 每股收益：2025年为0.18元，预测2026-2028年分别为0.38元、0.43元、0.45元 [3][8]