报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面方面，一季度公共预算支出靠前发力，3月当月转负，受益于PPI回升3月税收收入高增，土地出让金仍是拖累，4月制造业PMI为50.3%，继续位于扩张区间 [1] - 政策方面，今年已累计安排两新设备更新资金1851亿元，占全年2000亿元的92% [1] - 社会融资成本下行，货币基金天弘余额宝7日年化收益率跌破1%关口 [1] - 海外方面，美联储将联邦基金利率区间维持在3.50%-3.75%不变，软件公司Medallia和牙科服务商Affordable Care相继出现贷款违约，涉及私募信贷巨头逾44亿美元敞口，日本近两年来首次正式干预汇市 [1] - 市场展望，再通胀虽为2026年市场共识，但内需修复缓慢，形成路径不清晰，中东冲突后市场关注从“通胀冲击”到“流动性预期修复”，股债从跷跷板转向同向波动，4月沪深300与中债10年利率相关系数高达0.93，4月以来超长端利率下行源于对“流动性宽松”持续性的确认，5月跨月央行“收长放短”或因市场需求不足，5月公开市场中长期资金到期压力集中下旬，二季度政府债供给高峰临近，5月中旬后资金面超额宽松或收敛，但财政关键窗口期流动性回收不影响偏松格局 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周利率行情回顾 - 公开市场操作，最近两周央行净投放2161亿元，第一周7D逆回购净投放140亿元，第二周7D逆回购净投放4021亿元，MLF净投放 -2000亿元，MLF出现年内首次缩量续作 [8] - 资金面，央行放短收长，银行间市场资金利率低位小幅回升，1年同业存单(AAA)利率持续下行，资金面充裕，4月30日，DR001、DR007、R001、R007较4月17日分别上行9.77BP、6.96BP、8.71BP和0.84BP，DR007和R007利率在7天逆回购政策利率下方运行，R表现强于DR，非银机构资金供给更充裕 [8] - 现券，近两周中债国债利率曲线延续平坦化及轮动特征，第一周资金面宽松，美伊首轮谈判失败，特朗普延长停火，20 - 30年期特别国债新发落地，国债收益率先下后上，2 - 5年期限品种收益率显著下行，曲线结构陡峭化；第二周央行“收长放短”，隔夜利率中枢小幅上行，政治局会议召开，淡化短期内政策增量，债市重回“平坦化”交易 [8][9] - 国债期货，近两周国债期货价格回升，30年期合约两周冲高回落0.30%，收于113.05，一度再创年内新高，10年期及5年合约分别回落0.11%及持平，TL正基差收窄后反弹，T和TF合约正基差小幅放大 [10] 每日行情回顾 - 4月20日，特别国债计划下30年新发特别国债在即，收益率小幅回调，20年发行缩量，收益率下行，隔夜资金利率低位，中短债稳健 [13][14] - 4月21日，20年特别国债老券收益率继续下行，不同券种轮动上涨 [15] - 4月22日，美伊首轮谈判计划宣告失败，特朗普宣布无限期延长停火，债券市场收益率曲线整体下移，市场出现股债双牛，股权市场AI算力链领涨 [15] - 4月23日，次日将发行近1200亿元超长期特别国债，长端与超长端出现调整，地缘局势不确定下股权冲高回落 [15] - 4月24日，2026年首期20/30年特别国债发行落地，午后资金面开始边际收紧，发行落地后30年国债老券收益率加速上行 [15] - 4月27日，央行“收长放短”，隔夜利率有所收紧，收益率曲线出现整体调整 [15] - 4月28日，政治局会议召开，对“开门红”给予积极肯定，淡化短期内政策增量，债市重回“平坦化”交易 [16] - 4月29日，DR001小幅下行，资金面平稳，权益市场普涨，再次出现股债双牛，现券开启节前配置行情，中短端与长端同步下行 [16] - 4月30日，4月PMI数据小幅超出市场预期，尾盘央行公布5月6日新增3M买断式逆回购投放3000亿元，当日到期8000亿元，实现净回笼5000亿元，市场出现部分抛售 [16] 下周展望 - 基本面方面，一季度全国一般公共预算支出7.47万亿元，同比增长2.6%，支出进度为近五年来最快，但3月当月一般公共预算支出增速放缓至1%，政府性基金支出增速由正转负至 -14.2%，3月税收收入增速大幅上行至9.1%，土地出让金收入同比仍下降22.6%，4月份制造业采购经理指数为50.3%，略低于上月0.1个百分点，继续位于扩张区间，非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.7个百分点，综合PMI产出指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点 [17] - 政策方面，2026年第二批915亿元“两新”设备更新项目清单和资金安排已下达，加上此前已下达的936亿元，今年已累计安排两新设备更新资金1851亿元，占全年2000亿元的92% [18] - 社会融资成本，5月2日，天弘余额宝7日年化收益率跌破1%关口，报0.999% [19] - 海外方面，4月30日凌晨2点，美联储宣布将联邦基金利率区间维持在3.50%-3.75%不变，软件公司Medallia和牙科服务商Affordable Care相继出现贷款违约，涉及私募信贷巨头逾44亿美元敞口，4月30日日本入场干预汇市以提振本币，日元对美元汇率一度飙升3% [19] - 市场展望，再通胀路径不清晰，中东冲突后市场关注转变，股债同向波动，4月沪深300与中债10年利率相关系数高达0.93，4月以来超长端利率下行源于央行容忍度提升，4月制造业PMI延续扩张态势，“科技通胀 + 传统通缩”结构延续，5月跨月央行“收长放短”或因市场需求不足，5月公开市场中长期资金到期压力集中下旬，二季度政府债供给高峰临近，5月中旬后资金面超额宽松或收敛，但财政关键窗口期流动性回收不影响偏松格局 [20]