投资评级 - 维持“买入”评级，目标价6.53港元/股，对应2026年19倍市盈率，市值目标为262亿元人民币（299亿港元）[3][5] 核心观点 - 生活场景业务增长提速：2026年第一季度，生活场景应用收入同比增长35.5%至7亿元人民币，增速较2025年全年的33%继续提升，占影像与设计产品总收入的82%[2] - 付费用户稳健增长：截至2026年3月，付费用户数同比增长27%至1,556万人，平均每用户收入（ARPU）同比增长约5%[2] - AI功能持续深化：以美图秀秀为例，截至2026年4月共更新16个功能，其中AI功能占比达75%，产品厚度和功能规模效应显著[2] - AI生产力应用ARR首次披露：截至2026年3月，AI生产力应用的年度经常性收入（ARR）约为5.8亿元人民币，同比增长56.2%[2] - 生产力应用收入高增长：2026年第一季度，生产力应用收入同比增长45.4%至1.5亿元人民币，占影像与设计产品收入的18%[2] - Agent工作流驱动增长：近期RoboNeo更新“Agent Teams”功能，内置多领域专家技能库，有望带动Token消耗显著上行，形成付费订阅与ARPPU提升的双轮驱动[2] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026年至2028年经调整归母净利润分别为13.53亿元、16.53亿元、19.54亿元[3] - 营收增长预测：预计2026年至2028年营业收入分别为49.42亿元、60.04亿元、71.00亿元，同比增长率分别为28.1%、21.5%、18.3%[4] - 利润率预测：预计毛利率将从2025年的73.6%稳步提升至2028年的74.8%；经调整归母净利率预计维持在27.4%-27.5%的水平[4] - 估值基础：采用市盈率估值法，参考可比公司（如奥多比、金山办公、腾讯音乐等）调整后平均估值，给予2026年19倍PE[3][10] 运营与产品数据 - 算力点消耗激增：2026年3月用户AI算力点消费总额较2025年12月增长59%，其中开拍、RoboNeo、美图设计室、Vmake分别增长360%、316%、107%、78%[2] - 产品功能迭代：美图秀秀在2026年第一季度功能更新数量与上年同期（15个）基本持平，但AI功能占比高达75%，显示AI化进程深入[2] 市场表现与公司信息 - 当前股价与目标价：报告发布日（2026年05月06日）股价为4.66港元，目标价6.53港元，隐含约40%的上涨空间[5] - 近期股价表现：过去1周和1月绝对表现分别为+8.88%和+7.87%，但过去3月和12月绝对表现分别为-25.32%和-14.14%[6] - 公司基本信息：总股本及流通H股均为45.86亿股，H股市值约为213.72亿港元，所属行业为传媒[5]