报告行业投资评级 - 报告整体看好资源品，并基于“类过热”的宏观环境判断，投资机会主要集中在商品及权益中的资源类板块 [1][2][18] 报告的核心观点 - 与市场普遍担忧滞胀不同，报告认为下一阶段的宏观环境将更接近“类过热”，其特征是补库支撑下的表观需求强与通胀强 [1][11][14] - 在此环境下，美联储降息空间可能显著受限，消费等板块受益有限，投资机会主要集中在资源品，包括铜、黄金及权益中的资源类方向 [2][16][18] - 黄金短期因央行可能回补仓位而有反弹空间，但中期在过热环境下进一步走高的空间受限 [3][22] - 原油价格即便在冲突结束后，短期也可能在80-90美元/桶的高位波动，因下游存在强补库需求 [26] 根据相关目录分别进行总结 1 全球经济：“类过热”环境或将确立 - 全球PMI、美国零售销售等核心数据全面超预期，显示油价上涨尚未对终端需求形成明显破坏，这得益于产业链存在约1-2个季度的库存缓冲 [1][11] - 冲突开始前，全球库存周期已处于底部，补库动能在冲突前就已存在，冲突只是加速了这一进程，经济内生性需求正在复苏 [1][11] - 海峡封锁导致化工等部分环节库存被动去化至极端低位，危机解除后的补库动能可能进一步强化，导致供需缺口难弥合，高通胀持续时间或超预期 [1][14] 2 模型观点更新 2.1 宏观评分模型 - 模型显示全球景气周期共振上行，通胀走高，全球货币边际紧缩，呈现过热情景 [19] - 在此环境下，模型看多商品及权益资产（如中证800、标普500、原油、铜），对债券和黄金持谨慎观点 [19][20] 2.2 美股择时模型 - 模型维持对美股的看多观点，景气度分项指标边际走强 [21] - 但“类过热”环境下高通胀持续时间或超预期，降息预期难升温，预计道指表现将阶段性强于纳指 [21] 2.3 黄金择时模型 - 模型最新综合指标边际走低，信号转为谨慎，主要受土耳其等国央行因财政压力出售黄金影响 [3][22] - 短期看，随着海峡接近通航、油价回落，央行可能存在回补黄金仓位的需求，黄金仍有反弹空间 [3][22] - 中期在过热环境下，黄金难有较好表现，进一步走高的空间受限 [3][22] 2.4 原油择时模型 - 本月原油景气指数读数为0.05，接近0轴，方向性不明确 [26][30] - 即便冲突结束，短期下游也存在较强的原油库存回补需求，油价大幅下跌概率不大，更可能在80-90美元/桶的高位波动 [26] 3 大类资产配置策略表现 - 报告所采用的大类资产配置策略在2026年4月收益为1.2%，最近1年收益为13.4%，最大回撤为1.7% [4][27] - 根据模型优化，2026年5月的资产配置比例较4月有显著调整：大幅增持权益资产（如中证800从1.6%增至12.6%，标普500从5.8%增至23.1%）和商品（铜、原油、黄金），同时大幅减持10年期国债（从76.1%降至34.0%）[31]