投资评级 - 对恒瑞医药维持“买入”评级 [10] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年及2026年第一季度业绩符合预期，2025年收入为316.3亿元，同比增长13.0%，归母净利润为77.1亿元，同比增长21.7%；2026年第一季度收入为81.4亿元，同比增长13.0%，归母净利润为22.8亿元，同比增长21.8% [5] - 2025年创新药收入达163.4亿元，同比增长26.1%，其中肿瘤药收入132.4亿元（+18.5%），非肿瘤药收入31.0亿元（+73.4%）；业务发展（BD）收入达33.9亿元，同比增长25.6% [6] - 2026年第一季度创新药收入继续保持快速增长至45.3亿元（+25.8%），其中非肿瘤药收入12.1亿元，同比大幅增长92.1%；公司指引2026年力争实现创新药收入增速超30% [6] - 毛利率相对稳定，期间费用率稳步改善，2025年毛利率为86.2%，期间费用率合计为58.4%（同比下降2.0个百分点）；2026年第一季度毛利率提升至86.6%（同比+1.4pct），净利率提升至28.0%（同比+2.0pct） [7] - 研发管线迈向“肿瘤+慢病”新格局，除肿瘤领域外，公司正夯实心血管、代谢及自免产品线，两大领域合计有100多个新分子实体（NME）在临床开发中，预计2026年将有约25项NME的III期试验数据读出 [8][9] - 预计2026-2028年上市项目数分别达到12、22、19项 [9] 财务预测与估值 - 预计公司2026/2027/2028年收入分别为356.7亿元、403.6亿元、457.4亿元，同比增长12.8%、13.2%、13.3% [10] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为93.0亿元、109.1亿元、129.6亿元，同比增长20.6%、17.3%、18.9% [10] - 基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为38倍、33倍、28倍 [10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.40元、1.64元、1.95元 [12] - 预计毛利率将稳步提升，2026-2028年分别为86.4%、86.5%、86.6%；净利率预计分别为26.1%、27.0%、28.3% [15]