行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告核心观点 - 国产民航航材相关企业未来有望获得巨大成长空间，主要源于国内民机保有量将保持稳定增长、目前国内民机运行和维修所需航材国产化率提升空间大、自产航材盈利能力远高于分销航材 [1][11] - 随着国内民机保有量、民航航材国产化率不断提升，国内民航航材企业未来具备巨大成长空间，建议重点关注国内民航航材领先企业，包括润贝航科等 [4][25] 根据目录总结 1. 民航航材：国产替代空间大，国内企业收入和盈利能力有望双升 [9] - 行业增长驱动力：国内民机保有量长期保持增长趋势，对应国内民航航材市场也将保持长期增长 [1][16] - 根据《中国商飞市场预测年报（2025-2044）》，预计未来20年中国有9856架新客机交付，对应2044年中国客机规模将达10625架，是2024年机队（4614架）的2.3倍 [1][16][17] - 2024年全球客机数量为26886架，中国占17.16%；预计到2044年，全球客机数量达53994架，中国占比将提升至19.68% [17] - 根据QYR数据，2024年全球航材分销市场规模224.3亿美元（按2025/4/30汇率对应1532.8亿元），估算2024年国内航材分销市场规模约263.0亿元，且处于长期增长趋势 [1][16] - 国产替代空间：目前国内民机航材国产化率提升空间巨大 [1][2][17] - 目前主流民机运行和维修所需航材90%来自欧美国家 [2][17] - 以东航为例，2019-2022年国产航材采购金额在总采购金额中占比分别仅为9.41%、10.95%、9.74%和12.6% [17] - 国家高度重视国产化航材的适航审定和批准工作，通过发布替代目录等方式鼓励采购，是航空业发展的必然趋势 [2][17] - 盈利能力差异：对于航材分销企业，自产航材盈利能力远高于分销航材 [1][2][18] - 以润贝航科为例，2022-2025年自研产品毛利率分别为64.46%、53.25%、49.31%、55.83%，而分销产品毛利率不足30% [2][18][23] - 行业定义与模式：航材指除航空器机体以外的所有航空器部件和原材料，主要来源于进口，有直销和分销两种模式 [11] - 周转件单价高、技术壁垒高，原厂通常以直销为主 [11] - 消耗件单价相对低、品种繁多，分销模式有利于降低交易成本 [11] 2. 投资建议：重点关注国内民航航材领先企业 [9] - 建议重点关注国内民航航材领先企业，例如润贝航科 [4][25] - 润贝航科案例分析：作为细分领域龙头企业，基本面已实现快速增长 [3][20] - 公司是民航航空新材料产业技术创新战略联盟牵头单位，提供航材产品较全面，常备航材料号超过7000种，已基本实现国内航空公司全覆盖 [3][20] - 公司已有超过3200件自研产品通过中国民航局航空器适航审定司批准，覆盖波音、空客等主流机型，部分产品已纳入中国商飞工艺材料产品目录作为航材原厂供应商 [3][20] - 公司收入从2022年的5.62亿元增长至2025年的12.17亿元 [3][20] - 公司归母净利润从2022年的0.79亿元增长至2025年的1.84亿元 [3] - 2026年第一季度，公司收入2.98亿元，同比增长25.21%；归母净利润0.61亿元，同比增长78.03% [3][20] - 具体财务数据（2022-2025年）[23]： - 总收入：5.62亿元、8.26亿元、9.09亿元、12.17亿元 - 整体毛利率：28.34%、24.37%、27.96%、29.06% - 分销收入：5.25亿元、7.72亿元、8.41亿元、11.25亿元；分销毛利率：25.81%、22.38%、26.23%、26.89% - 自产收入：0.37亿元、0.53亿元、0.68亿元、0.91亿元；自产毛利率：64.46%、53.25%、49.31%、55.83%