投资评级 - 报告给予美图公司“买入”评级，并予以维持 [3][5] - 目标股价为6.53港元，基于2026年19倍市盈率估值，对应市值约262亿元人民币（或299亿港元） [3] - 报告发布日（2026年5月7日）股价为4.66港元，目标价较现价有约40%的潜在上涨空间 [5] 核心观点与业务分析 - 生活场景业务增长提速：2026年第一季度，公司生活场景应用收入同比增长35.5%至7亿元人民币，增速较2025年全年的33%继续提升，占影像与设计产品总收入的82% [2] - 付费用户稳健增长：截至2026年3月，生活场景付费用户数同比增长27%至1,556万人，平均每用户收入（ARPU）同比增长约5% [2] - 产品AI功能持续渗透：以美图秀秀为例，截至2026年4月共更新16个功能，其中AI功能占比达75%，表明产品已积累足够的AI功能厚度并形成规模效应 [2] - AI生产力应用ARR首次披露：截至2026年3月，AI生产力应用年度经常性收入（ARR）约为5.8亿元人民币，同比增长56.2% [2] - 生产力应用收入高增长：2026年第一季度，生产力应用收入同比增长45.4%至1.5亿元人民币，占影像与设计产品收入的18% [2] - 算力点消耗激增预示增长潜力：2026年3月用户AI算力点消费总额较2025年12月增长59%，其中开拍、RoboNeo、美图设计室、Vmake分别增长360%、316%、107%、78% [2] - Agent工作流驱动商业化：近期RoboNeo更新的“Agent Teams”功能，通过内置专家技能库和用户记忆库，有望更友好地服务中小商家，显著提升Token消耗并带动ARPU值增长，形成付费订阅与ARPPU双轮驱动 [2] 财务预测与估值 - 营收增长预测：预计公司2026年至2028年营业收入分别为49.42亿元、60.04亿元、71.00亿元，同比增长率分别为28.1%、21.5%、18.3% [4] - 调整后净利润预测：预计公司2026年至2028年经调整归母净利润分别为13.53亿元、16.53亿元、19.54亿元 [3] - 盈利能力稳健：预计毛利率将从2025年的73.6%稳步提升至2028年的74.8%，经调整归母净利率预计维持在27.4%-27.5%的水平 [4] - 估值基础：采用市盈率估值法，参考可比公司（调整后）2026年平均19倍市盈率，给予美图公司2026年19倍PE估值 [3][10]