报告投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩符合预期，尽管目前仍处于亏损状态，但电池业务已启航，传统阴阳极板业务需求边际向好，公司正逐步形成规模化发展格局[4][5][6] - 报告下调了公司2026-2027年的盈利预测，但基于对储能电池业务中期（预计2029年）出货量及利润的测算，给予68亿元目标市值，维持“增持”评级[6] 业绩与财务表现 - 2025年全年业绩：实现营收6.32亿元，同比增长5.9%；归母净利润为亏损2.13亿元，扣非归母净利润为亏损2.16亿元[4] - 2025年第四季度业绩：实现营收1.13亿元，同比下滑34.4%，环比下滑45.2%；归母净利润为亏损1.60亿元[4] - 2026年第一季度业绩：实现营收1.23亿元，同比微降1.0%，环比增长9.0%；归母净利润为亏损2606万元[6] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为22.23亿元、32.60亿元、45.51亿元；归母净利润分别为1.01亿元、2.21亿元、3.49亿元[5][6][8] - 关键财务比率：预计2026-2028年每股收益分别为0.91元、1.98元、3.14元；毛利率分别为13.7%、15.9%、16.1%；ROE分别为31.4%、40.7%、39.2%[5] 电池业务分析 - 业务进展：2025年电池业务实现量产，全年完成产品交付90.31MWh，但因合同包含质保条款采用分期摊销确认收入，当年仅确认收入257万元，已收款3804.29万元[6] - 经营状况：陆良产线处于产能爬坡阶段，产能利用率低导致固定成本高，2025年电池业务毛利率为-11.7%；因订单执行率低、存货周转慢，计提资产减值损失7980万元[6] - 订单与目标：截至2026年4月27日，累计签订销售合同555.87MWh，合同总额3.90亿元，累计交付138.41MWh，累计收款5514.92万元；2026年5月6日公告中邮建3411.00万元采购合同；2026年电池业务保底销售目标为2.5-3GWh[6] - 市场拓展：已完成郑州人工智能计算中心项目交付，积极对接数据中心、工商业、新能源配储、通讯基站等多种应用场景[6] - 中期展望：预计中期（2029年）电池出货量可达9GWh，对应中期利润空间为4.87亿元[6] 阴阳极板业务分析 - 收入表现：2025年阴阳极板业务（含阳极板、阴极板、产品加工）实现收入5.63亿元；其中阳极板收入4.37亿元，同比增长13.1%，主要受终端湿法冶金需求旺盛驱动[6] - 需求趋势：2025年下半年阳极板、阴极板收入较上半年分别增长17.2%、109.3%，反映终端需求边际向好[6] - 盈利能力：2025年阳极板毛利率为7.5%，同比减少8.3个百分点；阴极板毛利率为4.5%，同比减少1.3个百分点；毛利率下滑主要受关键原材料（如银）价格大幅上涨挤压[6] - 业务地位与订单：公司在阴阳极板业务头部地位进一步稳固；截至2026年第一季度末，在手订单达4.70亿元；2026年4月2日公告不锈钢阴极板8950万元采购合同[6] 费用与其他 - 管理费用：2025年为4136万元，同比增加1523万元，主要因股权激励费用、陆良工厂投产后人员及房屋折旧增加[6] - 财务费用：2025年为2832万元，同比增加1136万元，主要因融资增加导致利息费用上升[6]