报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [2][5][6] 报告的核心观点 - 郑棉冲高回落，短期预计延续高位震荡，中长期26/27年度国内新作存在减产预期，产需缺口预计扩大，长期棉价中枢有望上移 [2] - 郑糖偏强震荡，短期以区间震荡思路对待，后期需关注去库节奏以及许可证实际发放时间和缩减量 [5] - 纸浆期价偏弱整理，当前浆市基本面无明显改善，港库维持高位，短期浆价预计延续低位震荡 [6] 各品种市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，棉花2609合约昨日收盘价16640元/吨，较前一日变动-75元/吨，幅度-0.45% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价18095元/吨，较前一日变动+274元/吨，现货基差CF09+1455，较前一日变动+349；全国均价18211元/吨，较前一日变动+275元/吨，现货基差CF09+1571，较前一日变动+350 [1] - 4.24 - 4.30日一周美国2025/26年度陆地棉净签约27975吨，较前一周减少24%，较近四周平均减少35%；装运陆地棉74283吨，较前一周减少15%，较近四周平均减少1%。净签约皮马棉2608吨，较前一周减少47%；装运皮马棉3367吨，较前一周减少17%。签约下年度陆地棉10977吨，签约下年度皮马棉300吨。当周中国对2025/26年度陆地棉净签约量998吨；装运4617吨，较前一周增加14%。当周签约皮马棉100吨，装运皮马棉490吨 [1] 白糖 - 期货方面，白糖2609合约昨日收盘价5447元/吨，较前一日变动+22元/吨，幅度+0.41% [3] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5380元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR09-67，较前一日变动-22 [3] - 截至5月6日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为43艘，此前一周为40艘。港口等待装运食糖数量为179.11万吨，此前一周为160.45万吨。其中，高等级原糖（VHP）数量为174.36万吨。桑托斯港等待出口的食糖数量为139.96万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为24.51万吨 [3] 纸浆 - 期货方面，纸浆2609合约昨日收盘价5064元/吨，较前一日变动-40元/吨，幅度-0.78% [5] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5045元/吨，较前一日变动-5元/吨，现货基差SP09-19，较前一日变动+35。山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4765元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP09-299，较前一日变动+40 [5] - 昨日进口木浆现货市场价格多数偏稳，部分略有趋弱调整。上海期货交易所主力合约价格窄幅震荡后偏弱运行，进口针叶浆现货市场贸易商以出货为导向，部分跟随盘面略松动价格，山东、江浙沪、广东市场个别牌号价格下探10 - 50元/吨，下游询盘积极性不高，市场成交偏淡；进口阔叶浆市场贸易商暂以稳价出货为主，下游纸企按需采买，市场价格稍显偏稳；进口本色浆以及进口化机浆市场交投不旺，价格暂无明显起伏 [5] 各品种市场分析 棉花 - 国际方面，中东冲突推高棉花种植成本，北半球进入关键种植期，美棉产区旱情严峻，26/27年度全球供应减产预期持续存在，美棉出口数据回温，短期美棉易涨难跌 [2] - 国内方面，25/26年度国内棉花供需预期紧平衡，商业库存加速去化，资源供应偏紧。新棉播种进入后期，新疆种植面积调减预期较强，支撑棉价。但国内即将进入纺织淡季，下游需求或转弱，新疆面积减幅可能不及预期，市场对国家出台相关政策预期增强，纺企采购心态趋于谨慎 [2] 白糖 - 原糖方面，巴西新榨季开榨，宏观溢价退潮，油价对糖价影响减弱。泰国增产超预期，巴西新季供应将释放，2 - 3季度全球食糖贸易流宽松。长期供应端有潜在利好，新榨季过剩压力预计减弱，供需格局转变取决于全球厄尔尼诺效应 [4] - 郑糖方面，国内收榨进度大幅延后，食糖增产幅度高于预期，工业库存和第三方库存升至历史高位，短期供应过剩压力下，郑糖上涨动能减弱，但糖价估值偏低，许可证收紧政策预期发酵，郑糖下方有支撑 [4][5] 纸浆 - 供应方面，近两年海外新增产能少，海外主要阔叶浆厂公布减产及转产计划，2026年全球木浆供应压力预计减弱，关注欧美消费好转能否带动全球发往欧美的贸易浆比例增加，缓解国内进口端压力 [6] - 需求方面，近两年国内有大量成品纸产能投产，但终端有效需求不足，下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿低，国内港口库存处于历史高位。当前国内处于造纸行业传统消费淡季，订单平淡，纸厂出货节奏放缓、去库压力大 [6] 各品种策略 棉花 - 短期郑棉预计延续高位震荡，需关注种植面积实际减幅，以及棉价上涨后是否存在抛储等配套政策。中长期26/27年度国内新作存在减产预期，产需缺口预计扩大，长期棉价中枢有望上移 [2] 白糖 - 短期糖价以区间震荡思路对待，后期关注去库节奏以及许可证实际发放时间和缩减量 [5] 纸浆 - 当前浆市基本面无明显改善，港库维持高位，短期浆价预计延续低位震荡 [6]