投资评级与目标价 - 报告对华新建材给予“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [5] - 报告设定6个月目标价为25.35元，相较于2026年5月7日的股价21.49元，存在约18%的上涨空间 [3][5] 核心观点与投资逻辑 - 报告核心观点认为，尽管国内水泥需求承压，但公司通过加速国际化布局，高毛利率的海外业务有望对冲国内下行压力并持续增厚业绩，同时一体化战略的推进也将支撑未来增长 [1][3] - 2026年第一季度业绩表现强劲，营业收入达89.09亿元，同比增长24.40%，归母净利润达6.30亿元，同比大幅增长169.39% [1] - 业绩增长主要驱动因素包括：尼日利亚项目并表及海外新增产能释放带动销量增加，以及高毛利率的海外业务快速发展带动整体盈利能力提升 [1] 财务表现与预测 - 盈利能力显著改善：2026Q1销售毛利率为30.85%，同比提升4.74个百分点，较2025年全年提升0.63个百分点；销售净利率为9.50%，同比提升4.68个百分点 [2] - 费用控制有效：2026Q1期间费用率为14.75%，同比下降1.72个百分点，其中财务费用率同比下降1.37个百分点 [2] - 现金流大幅改善：2026Q1经营性现金流净额为8.66亿元，同比高增915.78% [2] - 营收与利润预测：预计公司2026-2028年整体营收分别为387.11亿元、418.08亿元和448.51亿元，同比增长率分别为9.51%、8.00%和7.28% [3] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为35.18亿元、39.31亿元和43.60亿元，同比增长率分别为23.28%、11.76%和10.90% [3] - 估值预测：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12.7倍、11.4倍和10.2倍，报告基于2026年15倍PE得出目标价 [3] 业务与市场分析 - 国内业务承压：年初以来国内水泥需求承压，产品价格走弱 [1] - 海外业务高景气：海外水泥市场维持高景气度，公司海外水泥熟料产能规模持续增加，成为业绩增长的关键驱动力 [1] - 战略方向：公司加速国际化布局，海外业务成长空间打开，一体化战略持续推进 [3] 关键财务数据摘要 - 历史数据：2025年公司实现营业收入353.48亿元，归母净利润28.53亿元 [10] - 预测数据：预测2026年每股收益（EPS）为1.69元，2028年将增长至2.10元 [10] - 盈利能力指标：预测净利润率将从2025年的8.1%持续提升至2028年的9.7%；净资产收益率（ROE）将从2025年的8.9%提升至2028年的11.2% [10] - 运营效率：预测毛利率将从2025年的30.2%提升至2028年的33.8% [12]