报告投资评级 - 推荐（维持）[1] - 目标价24.32元，当前价21.17元[5] 报告核心观点 - 公司自营与资管业务双线发力，驱动2026年一季度业绩同比高增长[1] - 净利润率与资产周转率同步改善，推动净资产收益率显著提升[2] - 公司扩表信号清晰，计息负债单季大幅增加，重资本业务是业绩关键驱动力[9] - 资产管理业务保持行业领先，结合财报与估值，上调目标价并维持推荐评级[9] 2026年第一季度业绩表现 - 总体业绩：剔除其他业务收入后营业总收入117亿元，同比增长64.3%；归母净利润47.1亿元，环比增加19.4亿元，同比增长70.7%[1] - 盈利能力：报告期内净利润率为40.4%，同比提升1.5个百分点[2] - 杜邦分析驱动因素： - 报告期内净资产收益率为2.7%，同比提升0.9个百分点，环比提升1个百分点[2] - 资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.5%，同比提升0.4个百分点[2] - 财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为4.5倍，同比增加0.27倍，环比持平[2] 各业务线表现 - 自营业务：收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计52.2亿元；单季度自营收益率1.2%，环比提升0.3个百分点，同比提升0.4个百分点[3] - 信用业务：利息收入32.6亿元，环比微增0.06亿元；两融业务规模1534亿元，环比增加93.8亿元；两融市占率5.88%，同比提升0.08个百分点[3] - 质押业务：买入返售金融资产余额188亿元，环比减少85.8亿元[3] - 经纪业务：收入31.4亿元，环比增长19.9%，同比增长53.5%；期间市场日均成交额25826.5亿元，环比增长30.8%[9] - 资管业务：收入24.6亿元，环比增加4.2亿元，同比增加7.7亿元[9] - 投行业务：收入1.6亿元，环比减少2亿元，同比微增0.1亿元[9] - 重资本业务：净收入合计56.6亿元，重资本业务净收益率（非年化）为0.8%[9] 资产负债表与资本状况 - 资产与负债：剔除客户资金后总资产7714亿元，同比增加1373.5亿元；净资产1715亿元，同比增加214.8亿元[9] - 扩表情况：计息负债余额5010亿元，单季度大幅增加528.2亿元[9] - 监管指标： - 风险覆盖率244.3%，较上期提升12.7个百分点（预警线120%）[9] - 净资本1131亿元，较上期增长14.8%[9] - 净稳定资金率152.7%，较上期提升7.4个百分点（预警线120%）[9] - 资本杠杆率11.5%，较上期提升0.2个百分点（预警线9.6%）[9] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为44.5%，较上期提升0.4个百分点（预警线80%）[9] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为357.3%，较上期下降6.9个百分点（预警线400%）[9] 财务预测与估值 - 收入与利润预测： - 预计2026/2027/2028年主营收入分别为410.16亿元、432.67亿元、461.52亿元，同比增速分别为16%、5%、7%[5] - 预计同期归母净利润分别为155.90亿元、167.54亿元、183.51亿元，同比增速分别为14%、7%、10%[5] - 每股指标预测： - 预计2026/2027/2028年每股收益分别为1.99元、2.14元、2.35元[5] - 预计同期每股净资产分别为17.37元、18.6元、20.01元[9] - 估值指标： - 当前股价对应2026/2027/2028年预测市净率分别为1.22倍、1.14倍、1.06倍[5][9] - 当前股价对应2026/2027/2028年预测市盈率分别为10.6倍、9.9倍、9.0倍[5] - 预计2026/2027/2028年加权平均净资产收益率分别为11.75%、11.9%、12.15%[9] - 估值结论：参考历史估值与市场景气度，将公司2026年市净率估值预期上调至1.4倍，对应目标价24.32元[9] 公司基本数据 - 总股本78.25亿股，总市值1656.52亿元，流通市值1249.89亿元[6] - 资产负债率84.12%，每股净资产17.62元[6] - 近12个月最高/最低股价分别为24.53元/15.77元[6]