报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前铅市呈矿端偏紧、供应充裕、下游淡季的弱平衡格局，铅价弱势震荡，底部获进口窗口关闭的边际支撑 [3] - 矿端紧平衡与进口窗口关闭形成底部支撑，但供应充裕、淡季需求仍制约反弹空间，预计铅价弱势震荡、底部抬升，需重点关注进口窗口变化与蓄电池需求拐点 [3] 各目录总结 主要行业新闻 - 5月5日嘉能可旗下Kazzinc位于哈萨克斯坦的冶金厂发生爆炸事故，造成2死5伤，该公司是哈最大锌生产企业且生产铅等金属，事故或对冶炼工序造成阶段性扰动，需关注具体受影响停减产范围及修复周期 [7] - 2025年4月西部矿业取得四川省白玉县有热铅锌矿采矿许可证，矿区铅锌矿石资源量679.2万吨，铅金属量29.71万吨，项目建成后将提升矿产铅、锌产量 [7] 铅精矿产量及加工费 - 4月铅精矿产量预计14.17万金属吨，环比+15.96%，同比-0.7%；全国平均加工费300元/金属吨，连续一个月持平；进口矿加工费平均-135美元/干吨，连续7周持平，2月以来加工费呈见底、小幅反弹趋势 [9] - 3月原生铅炼厂原料库存天数28天，较2月上升1天，4月进口粗铅集中到货，预计原料库存紧张情况有望缓解 [9] 铅精矿进口 - 2026年3月铅矿砂及其精矿进口量10.79万吨，环比下降15.97%，同比下降6.97%，1 - 3月累计进口36.02万吨，累计同比增长6.66%，23%来自俄罗斯；3月白银进口836吨带动银铅矿进口环比大增 [15] - 截至4月30日，铅精矿港口库存量1.5万吨，环比上周下降0.8万吨，春节后整体维持低库存状态 [15] - 3月至4月中旬铅精矿进口窗口持续打开，4月下旬以来再度关闭，预计后续铅精矿及银矿进口量将回落 [15] 原生铅生产情况 - 4月23日当周原生铅企业开工率64.43%，仅次于去年，2026年1 - 4月电解铅累计产量同比上升4.39% [20] - 原生铅企业利润在1月达2600元/吨左右顶峰，近期回落但仍维持在1500左右较高水平，5月电解铅产量预计继续上升，环比增量约5% [20] - 截止4月23日，原生铅主要交割品牌企业周度成品库存14950吨，较春节高峰下降明显，处于正常水平 [20] 再生铅生产情况 - 4月23日当周再生铅企业开工率45.1%，环比上升3.2个百分点 [24] - 3月下旬以来再生铅企业利润小幅改善，但整体仍亏损，规模企业综合亏损100元/吨左右，中小规模企业亏损300元/吨左右；3 - 4月再生铅厂成品库存明显下降，库存压力缓解 [24] - 4月再生铅产量增长，5月预计产量再度下行，环比下滑超3万吨，需求淡季加上废电瓶紧张，多地炼厂主动降负荷，再生铅行业洗牌继续 [24] 含铅废料情况 - 全国再生铅企业废电瓶原料库存回落至年初低位，整体可用天数降至15.6天，部分企业处于安全边际以下 [27] - 当前废电瓶消耗速度大于补库速度，叠加淡季报废量下降，短期供需缺口难弥合，5月上旬库存压力最大，中下旬或有小幅补库，但整体仍偏紧，废电瓶价格易涨难跌 [27] 初级加工端 - 4月23日当周铅蓄电池企业开工率68.59%，环比下降1.07个百分点 [31] - 3月铅蓄电池企业成品库存24.8天，较上月增长1.8天；经销商成品库存34天，较上月下降0.65天，2、3月以来经销商库存压力显著缓解 [32] - 4月铅蓄电池市场进入传统消费淡季，部分中大型企业减产，5月传统淡季延续，终端需求平淡，仅五一出行及刚需补库带来小幅环比回暖，同比仍下滑 [32] 库存情况 - 截至5月5日，LME铅锭库存268,500吨，较2月16日下降1.86万吨，4月加速去库 [37] - 截至5月6日，五地铅锭社会库存总量6.81万吨，环比上周累库0.63万吨 [37] - 截至4月30日，SHFE铅库存总计6.10万吨，环比累库1306吨，当前全球铅锭显性库存偏高 [37] 结构 沪铅价差结构 - 截止5月6日，国内现货平均报对沪铅主力06合约贴水215元/吨，较上周基本持平 [41] - 沪铅整体维持Contango结构，短期变化不大 [41] 伦铅价差结构 - 近期LME铅0 - 3贴水收窄，但仍是小幅贴水，注销仓单比从4.83%降至2.11%，“压库”明显，中国进口窗口持续打开，外盘现货流向国内 [44] - 近月微升水3M，远月维持Contango结构 [44] 沪伦比值变动 - 截至5月6日，沪伦比值小幅下降至8.53，除汇比1.24 [47] - 铅锭现货进口窗口2月底打开，持续近2个月，4月下旬再度关闭，截止5月6日，铅锭进口盈亏运行于-60元/吨附近 [47] 伦铅持仓与仓单集中度 - LME的FuturesBandingReport显示近月空头集中度较高，远月空头集中度较高，整体多空席位均增加，多空博弈加大 [50] - CashReport、WarrantBandingReport显示仓单集中度持续相对低位，无明显逼仓迹象 [50]