报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 新任伊朗最高领袖穆杰塔巴声明封锁霍尔木兹海峡是伊朗对抗美以的战略手段，特朗普态度暴露美国软肋，伊朗会借此抬高谈判要价，其条件美以难以答应 [5] - 特朗普陷入停战困境，当前美国军力不足以压制伊朗，或需升级战争规模才有和谈条件 [5] - 回顾历次中东战争，石油禁运曾引发全球经济“滞胀”，当前高油价或推升美国CPI回到高位 [5] - 中东战争多是大国博弈后的妥协，本次危机俄罗斯受益，中国虽反战但止战积极性不高，大国博弈未到极限 [7] - 市场表现上，美股呈弧形顶，美债收益率曲线熊平，能源风险高的股市受伤大，战争升级大概率，投资以防风险为主，A股或下跌后才有机会 [8] 相关目录总结 为何影响如此巨大 - 战略反制升级，阿拉伯产油国首次将石油作为地缘政治武器 [12] - 全球依赖度高，当时西方国家对中东石油依赖度近一半 [12] - 供需失衡，OPEC大幅减产与禁运使全球石油供给收紧 [12] - 美元体系共振，叠加布雷顿森林体系崩溃、美元信用下滑催生油价行情 [12] 战争如何结束 - 10月22日联合国安理会要求停火，当晚生效 [12] - 23日以色列包围埃及第3军团，停火破裂 [12] - 24日美苏施压，双方遵守停火协议，26日正式停火 [12] 油价走势 - 1973.10.26战争结束，油价因禁运和恐慌继续上涨 [14] - 1974.1.18埃以停火协议，油价见顶 [14] - 1974.3.18禁运解除，油价回落 [14] - 1975.9埃以第二阶段协议，油价稳定 [14] 其他要点 - 本轮油价或提前于战争结束，因期货市场预期和G7石油储备缓冲 [13] - 本次石油危机或振兴新能源行业，建议关注 [13] - 第四次中东战争军事冲突结束不意味着能源危机终结，油价回落是多方作用结果，催生全球能源安全战略转型 [15]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - PTA近期受地缘影响，短期跟随成本，供需变化不大，供应重启增加，成本支撑强价格预计偏强，3月供需一般，4月或逐步去库 [5][53] - PX受地缘影响国内供应和进口预期下降，3月起需求改善，平衡预期逐步改善，短期关注地缘风险持续性，回调正套 [6][83] - 乙二醇受地缘支撑进口或下降，国内乙烯法装置降负增加，供应改善，现实高库存，预期国内检修增加和进口改善较多，短期回调后低买或关注正套 [7][127] 根据相关目录分别进行总结 下游需求 - 截至3月5日，下游织造陆续复工，加弹、织机、印染负荷回升至62%、58%、69%，随着原料上涨下游备货增加，坯布价格上升，整体备货20天左右 [11] - 截至3月6日聚酯负荷84.1%，聚酯现金流修复，库存略降，2 - 3月负荷预估79%、90%，后续恢复节奏关注长丝大厂进度 [14][39] - 当前聚酯库存小幅回升，截至3月6日POY、DTY、FDY和短纤库存在14、25.3、20.1和12.2天，原料大幅上涨，产销有放量 [16] PTA - 装置变动：国内装置按计划，新材料提满，独山250万吨、英力士125万吨重启，福海创450万吨提负至8成，仪化300万吨停车检修 [44] - 库存：截至3月6日，PTA社会库存继续回升至262.3万吨，库存升2.8万吨，PTA工厂库存回升，在港在库货增加，下游聚酯工厂备货不高 [48] - 平衡表：3月松平衡，供应有重启，需求恢复中，供需面驱动一般，关注原油和地缘影响变化 [53] - 月差：地缘影响近端偏强，月差大幅走强 [5] - 现货：市场商谈氛围一般，现货基差区间波动，本周报盘在05 - 10~15附近，递盘较少，价格商谈区间在6020~6200附近 [5] - 成本：地缘偏强，原油大涨，PX供需面有改善，国内炼厂预防性降负，浙石化、福炼等降负，大榭意外停车 [5] - 加工利润：PTA - 布油价差走强，受地缘影响原料短缺预期，利润主要集中在上游石脑油裂解，短期预计偏强 [5] PX - 装置变动：截至3月5日国内负荷90.4%，亚洲PX负荷维持在83.2%，浙石化250万吨PX检修10天，200万吨3月中停车30 - 40天，福建联合100万吨PX装置预防性负荷计划外下降15%附近，大榭160万吨装置因故停车，3月底丽东有检修计划，金陵石化3月检修延后至4月；海外韩国SOIL77万吨装置按计划停车，GS3月有降负计划，日本ENEOS宣布不可抗力 [80] - 进口：3月1 - 10日韩国PX出口至中国大陆约15.7万吨，环比增长7.5%，同比增长67%，3月下起出口国内量或有下降 [77] - 平衡表：国内炼厂降负中，进口有下降预期，需求逐步改善，3月起平衡逐步改善，浮动价改善明显 [83] - 月差：地缘影响近端偏强，PX月差走强明显 [6] - 现货：原油断供风险增加，PX实货5月在1170有买盘，浮动价5月在 + 45，7月在 + 22有买盘 [6] - 加工利润：PX维持280 - 300+，短期供应下降预期，估值预期维持偏强 [6] 乙二醇 - 装置变动：3月起乙烯法检修增加，国内古雷检修、福炼、中化泉州、浙石化、卫星降负，中海壳检修，盛虹一条线检修，煤化工部分装置重启或延后检修，陕煤计划检修，中化学降负、榆能计划检修，河南能源永城计划重启，中昆计划延后检修 [100] - 进口：中国台湾南亚一套重启，韩华道达尔降负至7成，乐天检修；科威特62万吨装置停车，沙特3套停车1套计划检修，伊朗1套停车1套停止装运，美国一套装置计划检修，3 - 4月进口评估下降至55 - 58万吨 [113] - 库存：截至3月9日，华东主港地区MEG港口库存约106.8万吨，环比回升6.6万吨，整体库存偏高；3.9 - 3.15预计到港7.8万吨，预计到港不高，下周库存或持稳下降；截至3.6乙二醇原料备货天数16.3天（ - 1.5天），下游备货略降 [122] - 平衡表：港口库存高位，3月起检修增加，到港预期下降，平衡有改善，短期预计偏强 [127] - 月差：近端偏强，月差大幅走强 [7] - 现货：MEG内盘震荡抬升，市场商谈尚可，目前本周现货基差在05合约贴水20 - 23元/吨附近，商谈4335 - 4338元/吨，05合约贴水20元/吨附近成交 [7] - 加工利润：原油成本偏强，油制估值不高，煤化工效益偏好 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价呈震荡偏强走势，3月9日受印尼四家湿法冶炼厂停产检修消息影响，供应边际收紧与成本支撑共振，对镍价构成托底效应；政策层面配额增量预期在七月前难证实，镍矿供应收紧逻辑未变，但需警惕投机资金离场及宏观预期转向带来的价格波动 [3][4] 各部分总结 产业新闻更新 - 3月9日印尼IMIP园区四个湿法冶炼项目因山体滑坡停产检修，预计持续数周，四个项目合计产能15万镍金属吨，2025年共生产MHP10.82万镍金属吨 [7] - 3月2日印尼能矿部透露2026年镍矿产量目标2.09亿吨，较已批准配额低近20%，此为保守预估，不影响当前配额执行 [7] - 印尼镍矿商协会称2026年工作计划和预算修订预计7月获批，修订后镍产量配额或增至多30% [7] - 2月26日印尼华飞镍钴公司因雨水渗入生石灰仓库发生火灾，无人员伤亡且财产损失小 [7] - 聚泰精炼镍近期投产，产能3万吨，3月产量计划1000 - 1500吨，预计下月投放市场 [7] - 印尼森林区域管理工作组制裁四家未持许可证开采的镍矿公司，罚款标准为每公顷650万印尼盾 [7] 盘面表现 - 上周沪镍主力合约开于141550元/吨，收于137140元/吨，周内高点141550元/吨，低点134480元/吨，周跌3.12% [9] 现货价格 - 截至3月6日，电解镍现货价格环比上周-2150元/吨至140500元/吨，环比-1.51% [13] - 截至3月6日，金川镍价格环比上周-2750元/吨至143950元/吨，环比-1.87%，升水环比-1100至6750元/吨 [13] - 截至3月6日，进口镍价格环比上周-1650元/吨至137000元/吨，环比-1.19%，升水环比持平于-200元/吨 [13] 进出口情况 - 截至3月6日，LME镍价环比上周-245美元/吨至17450美元/吨，环比-1.38%，LME镍0 - 3现货升贴水环比+5.68美元/吨至-197.48美元/吨 [17] - 截至3月6日，电解镍进口盈亏环比上周-201.66元/吨至676.08元/吨，出口盈亏环比+121.52美元/吨至-1197.44美元/吨 [17] 镍铁价格 - 截至3月6日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周+1.5元/镍点至1089元/镍点，环比+0.14%，较电解镍升贴水环比+16.5元/镍点至-336元/镍点 [24] - 截至3月6日，电池级硫酸镍均价环比上周-125元/吨至32060元/吨，电镀级硫酸镍均价环比上周持平于33500元/吨，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比+1081.82元/吨至8727.27元/吨 [24] 镍矿情况 - 截至3月6日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别+1、+3.5、+6至31、74、87.5美元/湿吨，菲律宾-天津港、菲律宾-连云港海运费环比+2.75、+2.75至11.5、10.5美元/湿吨 [31] - 截至3月6日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别+2、+5至25、68.7美元/湿吨 [31] - 截至3月6日，镍矿港口库存环比上周-37万吨至573万湿吨，环比-6.07% [35] MHP及高冰镍情况 - 截至3月6日，MHP FOB价格环比上周-168美元/吨至15418美元/吨，环比-1.08%，高冰镍FOB价格环比-171美元/吨至15777美元/吨，环比-1.07% [40] - 截至2026年2月，印尼MHP产量环比-0.5至3.7万镍吨，环比-11.9%，印尼高冰镍产量环比-0.19至3.19万吨，环比-5.62% [40] - 截至2025年12月，MHP月度进口量16.33万金属吨，环比-8.51%，同比+24.36%，高冰镍月度进口量4.04万金属吨，环比+1.0%，同比+91.88% [40] 精炼镍情况 - 截至2026年2月，中国电解镍月度产量环比-0.31万吨至3.46万吨，环比-8.22%，同比+22.18% [43] - 截至2025年12月，中国精炼镍月度出口量1.33万吨，环比+21.69%，同比-24.90%，进口量2.34万吨，环比+84.63%，同比+23.80%，主要进口国为俄罗斯、印尼和挪威，从俄罗斯进口量明显提升 [43] - 2025年1 - 12月，中国精炼镍累计出口量17.44万吨，累计同比+38.82%，累计进口量23.34万吨，累计同比+128.94% [43] - 截至3月6日，SHFE镍仓单环比上周+437吨至5.36万吨，环比+0.82%，LME镍仓单环比上周-558吨至28.74万吨，环比-0.19% [45] - 上周纯镍社会库存（包含上期所）环比+7999吨至8.45万吨，环比+10.45%，其中华东社会库存环比+7021吨至2.28万吨，上海保税区库存环比持平于0.22万吨 [45] - 截至2026年2月，SMM电解镍平均生产成本环比-365美元/吨至15130美元/吨，环比-2.36% [51] - 截至2026年2月，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别-793、+14434元/吨至113324元/吨、141713元/吨，利润率环比分别-4.4、-15.6个百分点至20.6%、-3.5% [51] 硫酸镍情况 - 截至2026年2月，中国硫酸镍月度产量环比-3251吨至3.04万镍吨，环比-9.67%，企业基本恢复正常生产，头部企业维持高位开工，部分中小厂因原料与成本压力开工偏低，供应增量受限 [56] - 需求端三元前驱体价格下调，电池级硫酸镍需求节后弱复苏，前驱体企业排产回升，但受高价抑制以刚需采购为主，观望情绪浓 [56] - 截至2025年12月，中国硫酸镍月度进口量3.4万吨（7488金属吨），环比+7%，同比+46%，印尼、韩国等国家进口量明显增长，出口量858.24吨（189金属吨），环比-36% [56] - 截至3月9日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别+1.8、+1.9、+2、+1.4个百分点至2.6%、0.1%、7.4%、-0.7% [58] 镍铁情况 - 截至2026年2月，全国镍生铁产量（金属量）环比-0.09万吨至2.23万吨，环比-3.83% [62] - 截至2026年2月，印尼镍生铁产量环比-1.71万吨至11.5万镍吨，环比-12.94%，受斋月政府审批效率放缓影响，部分矿山镍矿出货受阻，当地冶炼厂部分产线减产或停产，印尼及国内镍铁生产面临成本攀升与供应收紧双重压力 [62] - 截至2025年12月，中国镍铁月度进口量99.61万吨（折金属量12.37万吨），环比+11.24%，同比+0.1%，2025年1 - 12月，进口总量1114.9万吨，同比+24.2% [62] - 印尼主矿区受雨季及RKAB审批缓慢影响，镍矿供应受限，高品位镍矿升水持续上涨致使镍铁生产成本居高不下，需求端钢厂面临成本压力，主流市场对高镍生铁港口自提价格接受度运行于1100元/镍点下方，上游高价难成交 [64] 不锈钢情况 - 上周不锈钢主力合约开于14250元/吨，收于14205元/吨，周内高点14420元/吨，低点14035元/吨，周收盘价与上周持平，市场整体维持高位震荡运行，成本端驱动强劲，叠加社会库存小幅去化，市场信心有所修复 [69] - 截至3月9日，304/2B卷-毛边无锡报价环比上周持平于14450元/吨 [69] - 截至2026年2月，中国不锈钢粗钢产量环比-79.81万吨至273.83万吨，环比-22.57%，同比-12.94% [72] - 预计2026年3月排产363.35万吨，环比+32.69%，同比+3.46%，其中200系77.51万吨，环比-24.02%，300系131.59万吨，环比-26.72%，400系56万吨，环比-8.23%，3月复产实际产量释放需跟踪原料补库情况 [72] - 截至2025年12月，中国不锈钢月度进口量14.5万吨，环比+29.32%，同比+1.91%，出口量48.5万吨，环比+19.65%，同比+4.15% [72] - 截至3月6日，不锈钢社会库存环比上周-2.27万吨至115.0万吨，环比-1.94%，其中300系库存环比-1.26万吨至71.6万吨，环比-1.73%，节后下游复工带动刚需采购加快，库存小幅去化，改善高库存压力 [75] - 截至3月6日，不锈钢仓单数量环比上周-102吨至5.19万吨，环比-0.20% [75] - 截至3月9日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比上周-5元/吨至14103元/吨，环比-0.04% [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材核心观点偏强，上周盘面震荡上行，受海外地缘政治影响，市场对后续能源价格预期较强，煤炭类对原油或有较强替代性，但地缘冲突对钢材出口有一定影响；铁水短期内大幅下降，五品种成材总产量环比小幅增加，库存累库，表需季节性回升，铁水与钢厂产量数据出现分歧，主要因北方部分长流程钢厂压减产量限制；螺纹增产累库，热卷减产累库，短期内螺纹基本面强于热卷；现货长流程钢厂利润有所恢复，短流程钢厂谷电利润小幅回落，废铁价差扩大，盘面利润收窄，原料强于钢材；策略方面可关注逢高做空卷螺差头寸 [3] - 螺纹月差评级中性，螺纹月差5 - 10月差 - 27元/吨，环比小幅走强 [3] - 钢厂利润评级偏强，本周247家钢铁企业盈利率为38.1%，环比小幅下降，仍显著低于去年同期水平 [3][13] - 废钢评级偏强，华东电炉厂当前平电生产吨钢亏损142元/吨，谷电吨钢亏损38元/吨 [3] - 成材库存评级中性，五品种成材整体季节性累库 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2026年3月6日，日均生铁产量为227.59万吨，环比大幅回落5.69万吨，低于去年同期水平；本周全国247家高炉开工率为77.71%，环比大幅回落；85家电弧炉产能利用率20.71%，环比明显回升 [13] - 本周247家钢铁企业盈利率为38.1%，环比小幅下降，仍显著低于去年同期水平 [13] 产量情况 - 本周五大品种合计产量为797.24万吨，环比上周增加0.47吨；其中，螺纹产量共173.31万吨，环比上周回升8.21万吨；热卷产量301.11万吨，环比上周大幅回落8.5万吨；冷轧与中厚板产量均显著高于历史同期水平 [20] 需求情况 - 本周五大品种消费总量691.35万吨，环比季节性回升；螺纹周消费量98.23万吨，环比小幅回升；热卷消费量为281.6万吨，环比小幅回落 [41] - 节后现货成交季节性回升，成交量整体低于去年同期水平，需关注后续恢复情况 [60] 库存情况 - 本周，55家调坯厂钢坯库存为59.7万吨，环比大幅累库，接近去年同期水平；主流仓库钢坯库存量为247.57万吨，环比大幅累库，创历史最高水平 [76] 估值情况 - 螺纹仓单小幅增加，仍显著低于去年同期水平；热卷仓单环比大幅增加，处于历史同期高位 [109] 平衡表情况 - 展示了2025年7月 - 2026年7月粗钢月度平衡表推算数据，包括期初钢厂库存、期初社会库存、生铁产量、粗钢产量、进口量、出口量、总消费、（国内）产 - 需、期末钢厂库存、期末社会库存、过剩量、产量同比、消费同比、产量累计同比、消费累计同比等指标 [110]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 焦煤 - 核心观点为震荡偏弱，盘面回落后现货成交活跃度降低，供应宽松，需求端下游补库充分，盘面拉涨后投机贸易进场，盘面回落则出货为主，矿端出货转弱，下游补库意愿弱，且焦煤受能源类情绪扰动上涨但缺乏基本面支撑，能源类回调后快速回落，动力煤进入淡季对焦煤驱动不足 [3] 焦炭 - 核心观点为震荡偏弱，焦炭已落地一轮提降50 - 55元/吨，焦企盈利尚可、开工率高，需求端铁水日均产量下滑，钢厂原料库存充足、补库积极性弱，焦炭供需驱动偏弱，后续需关注铁水复产情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 现货 - 盘面拉涨后市场成交活跃度提升，部分煤价止跌回涨，盘面回落报价跟随回调，山西安泽低硫主焦下跌至1460元/吨，周环比-110元/吨，晋中中硫主焦1400元/吨 [3][10] - 蒙煤口岸报价短暂上涨后再度回落，蒙5原煤1050 - 1060元/吨 [16] 价差与仓单 - 蒙煤报价折算仓单约1150元/吨，盘面小幅贴水 [3][35] 基差月差 - 近期盘面震荡回落，基差走强 [3] 供应 - 煤矿产能利用率回升至85.3%，周环比增加+16.33%，山西产能利用率回升至90.55%，周环比+22.08%，煤矿稳定复产，农历同比复产速度稍慢 [3][50] - 蒙煤上周日均通关1379车，供应压力仍大 [3] 需求 - 下游焦钢企采购积极性弱 [3] 库存 - 上游矿端库存偏低但出货转弱，下游焦钢企以消耗前期库存为主，蒙煤目前库存压力较大 [3] 焦炭 现货 - 焦企首轮提降50 - 55元/吨，日照港准一级报价1480元/吨，周环比+10元/吨，山西准一级干熄焦报价1465 - 1480元/吨左右 [4][92] 基差月差 - 近期盘面震荡下跌，贴水干熄仓单；5 - 9月差震荡 [98] 供应 - 焦企盈利尚可，开工积极性较好，产能利用率73.95%，周环比-0.41%，仍在高位 [4] 需求 - 247家钢厂铁水日均产量227.6万吨，周环比-5.7万吨；247家钢厂高炉开工率80.22%，周环比+0.09%；钢厂盈利在同比偏低水平，短期铁水出现大幅下滑 [4][103] 利润 - 首轮提降后焦企盈利仍较好，目前测算焦化整体盈利在50 - 100元/吨 [4] 库存 - 焦企出货转弱，累库，下游采购积极性不强，库存充足 [4] 平衡表 焦煤 |分项|2025/7|2025/8|2025/9|2025/10|2025/11|2025/12|2026/1|2026/2|2026/3|2026/4|2026/5|2026/6|2026/7| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产量（万吨）|3940|3928|4080|4011|4166|4102|3942|3514|4129|3965|4104|3977|3919| |进口（万吨）|962|1016|1092|1059|1074|1377|1080|838|910|897|873|919|1030| |出口（万吨）|13|8|11|0|13|5|6|6|6|6|6|6|10| |总消费（万吨）|5025|4949|4953|4912|4819|4770|4823|4415|5012|4969|5210|5023|4982| |过剩量（万吨）|-136|-13|208|158|407|705|193|-70|21|-113|-239|-132|-43| |库存（万吨）|2625|2612|2821|2978|3385|4090|4283|4213|4234|4122|3883|3751|3708| |产量同比|-3.43%|-6.72%|-3.66%|-2.17%|-0.57%|-0.44%|-0.15%|-2.98%|-0.77%|1.00%|0.83%|0.26%|-0.54%| |消费同比|1.41%|0.88%|0.57%|-2.52%|-1.21%|-2.47%|-1.02%|-5.97%|0.92%|-2.38%|2.82%|0.76%|-0.86%|[140] 焦炭 |分项|2025/7|2025/8|2025/9|2025/10|2025/11|2025/12|2026/1|2026/2|2026/3|2026/4|2026/5|2026/6|2026/7| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产量（万吨）|4186|4260|4256|4190|4170|4274|4091|4009|4088|4118|4196|4128|4153| |进口（万吨）|0|4|1|1|1|1|1|1|1|1|1|1|3| |出口（万吨）|89|55|54|73|72|100|60|60|60|60|60|60|60| |总消费（万吨）|4099|3988|3850|3810|3771|3721|3858|3532|4008|3999|4190|4017|4138| |过剩量（万吨）|-3|221|353|308|328|454|174|418|20|61|-54|52|-42| |库存（万吨）|915|1136|1489|1797|2125|2579|2754|3172|3192|3253|3199|3252|3210| |产量同比|0.66%|4.18%|8.24%|1.70%|2.51%|3.04%|-0.94%|-1.25%|-1.00%|-1.00%|-1.00%|-1.00%|-0.78%| |消费同比|2.48%|1.58%|-2.80%|-6.59%|-4.92%|-5.77%|-1.77%|-1.47%|3.60%|-1.25%|2.93%|0.25%|0.95%|[142]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 供应方面开工率处于历史极高位置，地缘局势大幅推升出口利润但无新出口配额，节后复合肥开工率虽回升但无超预期增长，工业需求暂时偏强后续或减弱，国内供需宽松但国际局势推升潜在出口需求，尿素内热外热格局深化，价格或随局势而动，月差受能源局势影响远月出口预期增强或走弱，本周无重要政策出台，节后国内供需形势偏宽松，国际天然气价格推升国际尿素价格使国内交易活跃，即使出口未放开国内尿素价格仍偏强，企业库存本周小幅去库但较难持续，出口利润大幅走强但暂无新出口配额，国内需求维持春耕正常采购节奏，国际局势推升国际尿素及其他肥料价格间接影响国内尿素供需，三聚氰胺和板材需求近期尚可，外热的尿素价格或将缓慢间接推升国内尿素需求 [3] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 节后国内供需形势偏宽松，下游拿货谨慎，节前货源下沉充分，节后采购未呈现春耕需求旺季，上周前半段尿素现货价格稳中偏弱，下半周随着地缘局势升级，国际天然气价格推升国际尿素价格，国内交易活跃，即使出口未放开国内尿素价格仍偏强 [8] - 氯化铵受复合肥开工率提升影响询盘增加，联碱企业待发充足且无库存压力，惜售氛围浓，硫酸铵市场在国际肥料价格受地缘局势推高影响下竞拍情绪高涨，原料工厂惜售 [12] - 国际尿素出口利润在地缘局势影响下进一步走高，但暂无新出口配额 [31] 开工率 - 下期尿素日产预计维持21万吨以上高位，开工率维持90%以上，近期可能有1家企业装置计划停车，1 - 2家企业或恢复生产，开工率稳定在绝对高位 [40][44] 库存 - 上周尿素企业库存环比下降6.62%，节后库存大幅增加后再度下滑，春耕启动，复合肥开工率提升，港口库存已降至低点，出口政策不变前，港口库存或持续维持低位窄幅波动 [52] 进出口 - 出口配额暂无新增 [60] 需求 - 复合肥企业节后销售正常推进，节前原料采购充分，节后需求推进未大幅增加，节后复合肥开工率快速回升但同比增幅少，西南地区复合肥装置开工率维持稳定 [78][84] - 国内三聚氰胺价格近期推涨，但下游需求未跟上，贸易商买涨不买跌，新疆锦疆、四川玉龙、四川美丰近期复产，供应充足下三聚氰胺上涨幅度或有限 [94] 成本价格 - 煤炭价格近期稳中有升，煤头企业利润尚可，或持续维持较高开工率 [125] - 合成氨市场以稳中调整为主，供应整体充裕，需求恢复不及预期，除河南、山西等地需求较好带动尿素价格上行外，其他地区价格多以下游为主，市场观望气氛浓厚 [135] 期货 - 3月仓单注册仓单开始大幅增加，企业库存小幅下降 [165] 平衡表 - 开工率长期维持高位，调高了近2个月的产量预期，复合肥需求偏弱，调低了复合肥对尿素的需求 [170]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给小幅回落，下游利润提升，铁水具备回升预期，下游需求尚可，短期供需或略转紧，铁矿或偏强震荡 [3] 各部分总结 周度评述 - 供应端全球发运量高位回落，澳洲和巴西发运量高位波动，同比偏低；非主流地区发运下滑，到港量总量走低 [3] - 需求端，成材利润略升，废铁价差略升，247样本日均铁水环比+0.1万吨至228.6万吨，近期检修一般，铁水近期或小幅回升 [3] - 库存端，45港库存环比+145万吨，厂库减1618万吨，总量环比减少。五大材产量周产下滑，总库存继续上行，分品种看螺纹库存上升，热卷库存上行 [3] 月差 - 月差短期内或维持震荡 [3] 现货 - 铁矿现货成交量平稳和远期货成交量平稳，05合约基差率1.4%左右，基差收窄，基差率下降 [3] 铁水 - 本周钢联公布247样本铁水产量228万吨，环比+0.1万吨，3月日均铁水约228万吨，需求企稳回升 [3] 库存 - 45港库存环比增145万吨，贸易矿占比66%。钢厂进口矿总库存减1618万吨，厂库减586万吨，海漂+港口减1033万吨；进口矿可用天数回落7天至23天 [3] 钢厂利润 - 成材利润企稳回升；唐山废铁价差稳中有升；块矿入炉比回升，球团入炉比回升；烧结入炉比回落 [3] 折扣&汇率 - 2月普氏指数均值为100，对应盘面估值约为737 [3] 品种间差异 - 巴粉溢价回升；主流中低品溢价回升；内外矿价差下降 [3] 全球发运量 - 2026年3月1日，路透全球铁矿（除中国大陆外）7日移动平均发货量4868千吨，周环比2.7%，同比-0.8%；澳洲7日移动平均发货量2739千吨，周环比-1.2%，同比1.7%；巴西7日移动平均发货量1094千吨，周环比3.9%，同比-14.2% [24] 平衡表 - 2025年3月至2026年12月期间，总供给、产量、进口、出口、消费、总消费、过剩量、总供给累计同比、总消费累计同比等数据有相应变化，根据库存和铁水变化，调高了下游需求 [188]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锰硅 - 本周盘面剧烈拉升后价格在高位震荡，海外地缘冲突使石油价格和海运费上涨，锰矿对外依存度高，部分市场参与者担忧后续发运稳定性；基本面硅锰仍处供需过剩状态，高产量使锰矿价格短期内坚挺；春节后下游钢厂陆续复产，北方部分钢厂采购时间未定，两会结束后双硅需求量预计逐步恢复，但难缓解过剩局面；策略建议逢高做空为主 [3] 硅铁 - 本周盘面剧烈拉升后价格在高位震荡，硅铁供需紧平衡，成本端兰炭下降但电力成本上行使整体生产成本坚挺，金属镁产量高位，75 - 72硅铁价差收窄明显；钢厂启动3月招标，关注定价情况，短期内硅铁市价稳中偏强运行；2月硅铁仓单集中注销，需关注后续新仓单恢复情况；单边方面，盘面快速拉涨后谨慎追多，可逐步止盈 [4] 根据相关目录分别进行总结 锰硅 锰矿库存 - 锰矿港口库存合计495.4万吨，环比大幅累库；天津港累库至359.5万吨，高于去年同期水平；钦州港大幅累库至135.4万吨，显著高于去年同期水平 [11] - 天津港南非矿库存228.9万吨，环比大幅累库，加蓬矿33.6万吨，环比大幅累库，仍远低于去年同期水平，澳矿库存53.7万吨，继续累库，显著高于去年同期水平 [16] 锰矿港口价格 - 天津港加蓬块为43.8元/吨度，澳块43元/吨度，南非半碳酸38.7元/吨度，锰矿市场保持坚挺运行，成交重心逐步上移，南非锰矿近期货源集中，市场挺价惜售情绪突出；康密劳发布4月报盘5.25美元/吨度 [19] 锰硅产量 - 截止3月6日，硅锰周度产量下行至19.58万吨，内蒙日均产量环比小幅上行至14820吨/日；宁夏日均环比持平至6035吨/日；云南日均产量环比上行至700吨/日；贵州日均产量环比上行至1830吨/日；广西日均产量环比下行至1685吨/日 [30] 锰硅需求 - 截止3月6日，Mysteel样本企业周度需求量11.12万吨，五大钢材周产环比上行至797.24万吨；Mysteel样本数据螺纹占五大材比例环比小幅回升 [35] 锰硅价格 - 内蒙市场价格在5850元/吨附近，天津地区5900元/吨；河北某大型钢铁集团因近期检修，2月硅锰暂无采购计划，3月正常采购，1月该厂采购17000吨 [43] 化工焦价格 - 本周化工焦价格暂稳，银川、鄂尔多斯、阿拉善25 - 40mm出厂价格分别为1190、1140、1140元/吨；河北对焦炭有提降计划，关注后续现货价格变动 [46] 锰硅生产利润 - 锰硅即期利润较低，点对点利润亏损 [50] 月差 - 截止3月6日，锰硅5 - 9月差 - 46元/吨，持续低位震荡 [54] 基差和仓单 - 盘面震荡盘整，基差小幅走强；截至3月5日，锰硅仓单和有效预报合计24.92万吨 [57] 硅铁 硅铁周产 - 截止3月6日，供给端周产量9.65万吨，环比小幅回落，内蒙日均产量4685吨，青海日均产量1415吨，宁夏日均产量3620吨，陕西日均产量2500吨 [70] 硅铁需求 - 钢厂：Mysteel样本钢厂消费硅铁合计为1.78万吨，低于去年同期水平 [75] - 金属镁：金属镁天津港出口价格2470美元/吨；市场价格16750元/吨，环比小幅上涨；金属镁周产量20741吨，处于历史同期高位水平；镁锭行情运行平稳，镁锭工厂报价暂无变化，仍在16800元/吨出厂含税，实单商议成交在16700元；市场成交不温不火，成交维持刚需采购 [79] 硅铁出口 - 截止3月5日，75硅铁海外FOB价格1135美元/吨，72硅铁海外FOB价格1080美元/吨，环比小幅上涨；硅铁12月进口数量环比小幅下降，出口数量环比增加 [87] 硅铁原料情况 - 截至3月5日，主流区域兰炭小料报价小幅下降，当前价格分别为陕西地区705元/吨，宁夏地区805元/吨，内蒙古地区695元/吨；氧化铁皮价格750元/吨 [96] 硅铁生产利润 - 截至3月5日，硅铁点对点利润亏损明显收窄；内蒙、宁夏、陕西、青海地区生产利润分别为 - 70、 - 1、 - 125、 - 449元/吨 [108] 月差 - 截至3月5日，硅铁5 - 9月差 - 50元/吨，环比小幅走弱 [110] 基差和仓单 - 盘面震荡盘整，硅铁基差小幅波动；截止3月5日，硅铁仓单和有效预报合计3.95万吨，2月硅铁仓单集中注销后，关注后续仓单恢复情况 [114] 平衡表 锰硅 | 时间 | 总供给 | 产量 | 进口 | 总需求 | 钢材消费 | 出口 | 净出口 | 过剩量 | 产量累计同比 | 消费累计同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/7 | 89.5 | 89.3 | 0.2 | 92.0 | 89.8 | 0.2 | 0.0 | -2.5 | 0.8% | 5.5% | | 2025/8 | 98.0 | 97.8 | 0.2 | 87.7 | 85.3 | 0.5 | 0.2 | 10.3 | 2.8% | 4.9% | | 2025/9 | 96.5 | 96.4 | 0.2 | 90.6 | 88.1 | 0.4 | 0.3 | 6.0 | 4.1% | 4.9% | | 2025/10 | 98.8 | 98.6 | 0.2 | 91.2 | 88.9 | 0.3 | 0.2 | 7.6 | 4.5% | 4.0% | | 2025/11 | 92.5 | 92.2 | 0.2 | 89.6 | 87.0 | 0.6 | 0.3 | 2.9 | 4.2% | 3.3% | | 2025/12 | 92.9 | 92.9 | 0.1 | 82.5 | 80.0 | 0.5 | 0.5 | 10.4 | 3.5% | 3.2% | | 2026/1 | 92.3 | 92.3 | 0.1 | 81.9 | 79.4 | 0.5 | 0.5 | 10.5 | -2.5% | 2.7% | | 2026/2 | 83.9 | 83.9 | 0.1 | 74.8 | 72.3 | 0.5 | 0.5 | 9.2 | -3.7% | -0.9% | | 2026/3 | 90.1 | 90.0 | 0.1 | 85.8 | 83.3 | 0.5 | 0.5 | 4.3 | -3.7% | -2.0% | | 2026/4 | 91.1 | 91.0 | 0.1 | 91.0 | 88.5 | 0.5 | 0.5 | 0.0 | -2.7% | -2.6% | | 2026/5 | 93.1 | 93.0 | 0.1 | 94.0 | 91.5 | 0.5 | 0.5 | -0.9 | 1.2% | -2.0% | | 2026/6 | 94.1 | 94.0 | 0.1 | 93.8 | 91.3 | 0.5 | 0.5 | 0.3 | 3.0% | -1.6% | [116] 硅铁 | 时间 | 总供给 | 产量 | 进口 | 总需求 | 国内消费 | 粗钢 | 金属镁 | 出口 | 净出口 | 过剩量 | 产量累计同比 | 消费累计同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/7 | | 46.0 | 0.3 | | 46.4 | 32.4 | 7.0 | 3.4 | | | | | | 2025/8 | 46.3 | 47.9 | 0.7 | 49.8 | 46.4 | 33.0 | 7.2 | 3.3 | 3.1 | -3.5 | 1.8% | -1.5% | | 2025/9 | 48.7 | 47.9 | 1.0 | 50.5 | 47.2 | 33.0 | 7.5 | 3.9 | 2.6 | -1.9 | 2.4% | -0.9% | | 2025/10 | 48.9 | 48.9 | 1.1 | 51.4 | 47.5 | 33.0 | 8.2 | 2.4 | 2.8 | -2.5 | 2.6% | -0.5% | | 2025/11 | 50.0 | 46.6 | 1.4 | 50.6 | 48.2 | 31.0 | 8.5 | 2.9 | 1.4 | -0.7 | 2.1% | 0.5% | | 2025/12 | 48.1 | 46.5 | 1.3 | 49.4 | 46.5 | 29.0 | 8.7 | 3.1 | 1.5 | -1.3 | 1.2% | 1.5% | | 2026/1 | 47.8 | 44.4 | 1.0 | 45.8 | 42.7 | 29.5 | 8.5 | 3.1 | 1.8 | 2.0 | 0.5% | 2.3% | | 2026/2 | 45.4 | 42.5 | 1.0 | 46.1 | 43.0 | 28.0 | 7.0 | 3.1 | 2.1 | -0.8 | -5.7% | -0.4% | | 2026/3 | 43.5 | 45.0 | 1.0 | 43.1 | 40.0 | 31.0 | 9.0 | 3.1 | 2.1 | 0.3 | -6.1% | -3.4% | | 2026/4 | 46.0 | 48.0 | 1.0 | 48.1 | 45.0 | 31.0 | 9.0 | 3.1 | 2.1 | -2.1 | -7.1% | -1.9% | | 2026/5 | 49.0 | 50.0 | 1.0 | 48.1 | 45.0 | 31.0 | 9.0 | 3.1 | 2.1 | 0.9 | -3.9% | -1.3% | | 2026/6 | 52.0 | 51.0 | 1.0 | 49.1 | 46.0 | 32.0 | 9.0 | 3.1 | 2.1 | 2.9 | 3.1% | -1.1% | [117]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 白糖核心观点中性偏多，受能源价格传导原糖强势，国内虽处淡季，但成本支撑叠加外盘波动率上升，价格偏强 [3] 各部分总结 国外生产 - 25/26榨季巴西累计产糖量4024万吨，同比增幅0.86%；印度25/26压榨进程同比减慢；泰国维持小幅增产预期 [3] - 2月27日ISO预测2025/26榨季全球食糖产量1.8129亿吨，较此前下调48万吨；消费量1.8007亿吨，较此前下调7万吨；供应过剩量122万吨，较此前下调41万吨 [8] - Czarnikow预计2025/26榨季全球食糖市场供应过剩670万吨，较上次预估下调70万吨，若厄尔尼诺现象强度大，巴西收成或面临困难 [8] - Green Pool预计2026/27榨季全球糖市连续第二年过剩，供应过剩量降至15.6万吨，低于2025/26榨季的274万吨，因食糖产量下降 [8] - 1月下半月巴西中南部地区甘蔗入榨量60.9万吨，同比增154.39%；甘蔗ATR为121.18kg/吨，同比减15.07kg/吨；制糖比为6.63%，同比减16.94%；产糖量0.5万吨，同比降36.31% [20] - 2025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计入榨量60164.4万吨，同比降2.16%；甘蔗ATR为138.34kg/吨，同比减3.11kg/吨；累计制糖比为50.74%，同比增2.6%；累计产糖量4024万吨，同比增0.86% [20] - 1月巴西产乙醇4.39亿升，同比增9.31%；累计产乙醇317.06亿升，同比降4.64%，虽含水乙醇折糖价格超食糖价格，但制糖尾声可调节空间有限，关注乙醇价格优势窗口对4月新季开榨制糖比的影响 [23] - 截至2月25日当周，巴西港口等待装运食糖数量146.17万吨，环比降7.31%，1月巴西食糖出口量降至201.75万吨，预计后期出口继续放缓 [32] - 截至2026年2月28日，印度累计产糖2463万吨，同比增262.5万吨；平均出糖率9.44%，同比提高0.13%，产糖进程同比增速放缓，对糖价有一定支撑，需继续观察 [35] - 巴西库存去库进程偏快，关注2026年3 - 4月天气转向厄尔尼诺的节奏，印度产量未完全确定，存在不及预期的不确定性 [36] 国内产销 - 截至1月底，2025/26年制糖期全国共生产食糖689万吨，全国累计销售食糖270万吨，广西、云南、广东分别累计销糖155.1万吨、53.2万吨、20.6万吨，同比分别下降34.9%、17.7%和28.9% [3][57] - 春节后为消费淡季，但盘面偏强带动现货价格小幅走高，走货尚可 [57] 进口利润 - 虽存在配额内利润，但预计1月进口量偏低 [3] - 1月巴西出口中国食糖仅0.01万吨，给国内供应减小压力，后期需根据1月国内进口数据验证；配额外暂时不太会有进口量；泰国是可能的进口源，具体数量有待跟踪，冲击有限 [70] 整体库存 - 食糖工业库存419万吨，同比增加43万吨 [3] 醇油 - 醇油比波动较大，原油价格短期快速抬升，对乙醇需求存在拉动 [3] 原白价差 - 原白价差在107美元/吨，对原糖存在正常需求 [3] 基差、月差及单边情况 - 基差随盘面上涨收敛，月差暂无明显趋势 [77] - 全球丰产周期，巴西定产后边际略不及预期，印度产糖同比增速放缓，需观察落地产量是否不及预期 [77] - 美以伊战争对能源拉动剧烈，可能通过乙醇价格传导给予糖价强支撑，巴西基本收榨对制糖比影响不大，印度可能增加糖转乙醇用量 [77] - 郑糖虽实际驱动有限，但在政策托市意图下，现货下方空间较小，利好远月合约 [77]

报告行业投资评级 - PTA：中性 [5] - PX：谨慎偏强 [6] - 乙二醇：中性 [7] 报告的核心观点 - PTA受地缘影响大幅上涨，供需略有走弱，3月预计松平衡，成本上移加工费略缩，短期核心矛盾在地缘冲突持续性，价格预计偏强 [5][54] - PX受地缘冲突影响大幅反弹，近端现实一般，3月起检修增加，PTA产量高位平衡预期改善，短期预计偏强 [6][80] - 乙二醇受地缘和海峡物流影响，进口预期下降，现实高库存压力偏大，预期国内检修增加、进口改善明显，短期偏强，目前价格不低，回调低买 [7][131] 根据相关目录分别进行总结 PTA - **装置变动**：节后装置重启增加，新材料、独山能源、英力士重启，YS3套检修中；3月初仪征300万吨计划检修，HL装置有检修计划；3月检修量略下降 [44] - **库存情况**：库存继续回升，截至2月28日，社会库存（除信用仓单外）至259.2万吨，库存回升9.5万吨；PTA工厂库存回升，在港在库货增加，下游聚酯工厂备货不高 [47] - **平衡表**：3月供应有重启需求恢复有限，转为松平衡；PTA加工费随着成本上移有压缩 [51][54] - **市场表现**：现货市场商谈氛围一般，贸易商商谈为主，现货基差略走强，本周及下周在05 - 50~55有成交，价格商谈区间在5450~5600；月差方面，地缘影响近端偏强，月差大幅走强 [5] PX - **装置变动**：3月地缘冲突影响，部分国内炼厂预防性降负，浙石化250万吨PX检修10天，200万吨3月中停车30 - 40天，福建联合100万吨PX装置预防性负荷计划外下降15%附近；月底丽东有检修计划，金陵石化3月检修延后至4月；海外GS3月有降负计划，科威特芳烃重启 [76][80] - **平衡表**：近端有压力，部分炼厂整体降负供应下降，3月供减需增平衡改善 [80] - **市场表现**：原油断供风险增加，PX浮动价进一步走强，4月现货涨至 +5/+10商谈，5月涨至 +8递盘，6月涨至 +6递盘；月差方面，地缘影响近端偏强，PX月差走强明显 [6] 乙二醇 - **装置变动**：节后负荷高位，整体79%，合成气84%；3月起计划检修增多，卫星降负中，盛虹一条停车，河南能源停车中，古雷、陕西榆林、中昆、中化学、榆能3月有降负/检修计划；海外装置停车检修较多，中国台湾南亚、中纤检修中，韩国丽水2月底计划轮检，沙特3套停车，1套计划3月检修，伊朗停2套，科威特重启，美国一套检修中，一套计划检修 [7][102][116] - **库存情况**：截至3月2日，华东主港地区MEG港口库存约100.2万吨，环比回升2万吨，整体库存偏高；预计到港不高，下周库存持稳，3月起到港预报或下降；聚酯工厂节前乙二醇原料备货天数17.8天，下游备货回升 [126] - **平衡表**：近端现实有压力，3月起检修增加，地缘影响进口，到港下降，预期有改善 [131] - **市场表现**：MEG基差走强明显，目前本周现货基差在05合约贴水50 - 54附近，商谈3971 - 3975；月差方面，近端偏强，月差大幅走强 [7] 下游需求 - 节后需求小幅恢复，2月27日聚酯负荷回升至79.5%，2 - 3月聚酯负荷评估79%、90%；节后织造复苏中，加弹、织机、印染开工率8%、12%、12%；下游备货半月附近，负荷恢复正常预计元宵节后 [54] 成本相关 - PTA成本方面，地缘偏强，原油大涨，PX供需面有改善，国内炼厂预防性降负，浙石化陆续检修2套PX，福建联合降负，供增需减有改善 [5] - 乙二醇成本偏强，油制效益压缩 [103] 产业链估值 - 成本大幅上涨，PTA - 布油产业链利润略有回落；受地缘影响，石脑油裂解大幅走强，PXN285美元左右，PTA加工费300元，PTA盘面加工费有压缩；短期地缘影响，成本偏强，产业链估值驱动一般 [85]