报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价短期震荡盘整，后续随着镍矿供应趋紧、供需格局预期改善，仍有上行驱动。因上周印尼对镍工业园区港口物流合规审查令供应扰动风险上升，主产区雨季使红土镍矿易液化，原料供应稳定性受考验；而镍产品12月净进口量大幅增加，下游需求偏弱致库存矛盾累积 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 镍市场整体情况 - 中国原生镍2025 - 2026年多数时间供应略大于需求，2025年12月供需平衡为3.9万镍吨，供应同比12.1%，消费同比 - 0.1% [4] 产业新闻 - 印尼对违规镍矿企业罚款并加强监管，莫罗瓦利工业园区港口仓储物流存垄断行为被要求开放，吉林吉恩镍业6万吨硫酸镍项目投产，印尼淡水河谷镍矿因配额问题暂停开采，盛屯矿业终止印尼高冰镍项目 [7] 盘面表现 - 上周沪镍2602合约开于141500元/吨，收于148010元/吨，周涨4.71% [9] 现货价格 - 截至1月26日，电解镍现货价环比上周+7900元/吨至153800元/吨，金川镍价格环比+7200元/吨至156950元/吨，进口镍价格环比+8300元/吨至150800元/吨 [16] 进口情况 - 截至1月26日，LME镍价环比上周+445美元/吨至18590美元/吨，电解镍进口盈亏环比上周 - 82.82元/吨至1049.96元/吨 [21] 镍铁与硫酸镍价格 - 截至1月26日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周+22.5元/镍点至1050元/镍点，电池级硫酸镍均价环比上周 - 700元/吨至32900元/吨 [27] 镍矿情况 - 截至1月26日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别+1、+4、+0至30、59、78.5美元/湿吨，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别+0、+3.1至21.5、55美元/湿吨 [33] - 截至1月23日，镍矿港口库存环比上周 - 39万吨至736万湿吨，2025年12月全国镍矿进口量199.28万吨，环比 - 40.32%，同比 + 31.13% [36] 中间品情况 - 截至1月26日，MHP FOB价格环比上周+149美元/吨至16027美元/吨，高冰镍FOB价格环比+152美元/吨至16368美元/吨 [41] 精炼镍情况 - 截至2025年12月，中国电解镍月度产量环比+0.56万吨至3.14万吨，出口量环比+21.69%，进口量环比+84.63% [45] - 截至1月27日，SHFE镍仓单环比上周+1021吨至4.25万吨，LME镍仓单环比上周+990吨至28.57万吨，上周纯镍社会库存环比+2784吨至6.63万吨 [49] - 截至2025年12月，SMM电解镍平均生产成本环比+143美元/吨至13351美元/吨 [56] 硫酸镍情况 - 截至2025年12月，中国硫酸镍月度产量环比 - 1640吨至3.5万镍吨，进口量环比+7%，出口量环比 - 36% [59] - 截至1月27日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别 - 3.1、 - 2.1、 - 3.3、 - 2.4个百分点 [65] 镍铁情况 - 截至2025年12月，全国镍生铁产量环比 - 0.6万吨至2.12万吨，印尼镍生铁产量环比 - 0.75万吨至14.13万镍吨，中国镍铁月度进口量环比+11.24% [70] 不锈钢情况 - 上周不锈钢主力合约开于14290元/吨，收于14725元/吨，周涨3.15%，304品种现货价格调涨100 - 300元 [76] - 截至2025年12月，中国不锈钢粗钢产量环比 - 23.26万吨至326.05万吨，预计2026年1月排产340.65万吨，环比+4.48% [78] - 截至1月23日，不锈钢社会库存环比上周 - 0.56万吨至92.16万吨，截至1月27日，不锈钢仓单数量环比上周+1398吨至3.96万吨 [81] - 截至1月27日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比上周+211元/吨至14009元/吨 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃核心观点为中性，PP/PE近期持续反弹，一方面是12月价格大幅回落后的修复性反弹，另一方面是原料价格上涨支撑带动，且化工市场情绪整体修复，但相对其他化工品涨幅较小，当前供需逻辑偏弱，春节前下游需求淡季，月底部分装置重启，供应有增量，春节期间累库明确，供需预期仍偏弱，短期逻辑主要由情绪主导，叠加地缘不确定性仍在，预计PP/PE偏强震荡，需关注化工市场情绪变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 供应 - PE开工率先跌后涨，截至1月26日国内开工率89.7%，其中线性开工占比36.6%；PP开工率维持偏低，截至1月26日开工率81.6%，拉丝开工占比34.2% [6][10][11] - PE检修损失量近期高位回落，前期检修装置回归较多，1月22日当周PE检修损失量9.15万吨；PP检修损失量维持高位，处于同期偏高水平，1月22日当周PP检修损失量18.7万吨 [21] - 新投产方面，巴斯夫湛江50万吨全密度投产兑现，关注裕龙投产兑现时间，一季度关注惠州立拓装置投产兑现 [24][27] - PE短期检修偏多，但后期计划逐渐重启，供应端存在增量；PP短期检修装置较多，部分装置计划1月底2月初重启，供应端存在增量 [4][26] 需求 - PE下游开工率同比偏高，包装膜订单表现尚可且同比偏高，临近春节预计下游需求逐渐转淡，截至1月23日当周包装膜订单7.26天；农膜企业订单天数维持高位，截至1月23日8.98天，且农膜企业原料库存天数偏高，基本与企业订单天数匹配 [30][39] - PP的BOPP需求表现尚可，其他需求偏弱，塑编需求表现一般，1月23日当周塑编企业订单天数6.48天，塑编原料库存和成品库存均维持偏低，整体市场需求偏淡；BOPP订单回升，1月23日当周BOPP企业订单天数12.56天，BOPP企业原料库存增加且成品库存去库，BOPP膜需求尚可 [40][46][61] 库存 - PE总库存压力不大，贸易库存偏低；PP库存压力尚可，上游库存压力不大，主要由于12月上游降价排库，且近期检修装置较多 [63][69][73] 利润 - 原油价格偏强震荡带动PP/PE价格近期反弹，1月初以来PP/PE价格修复，上游利润相对12月稍改善，但当前利润仍不高；煤制利润近期修复明显，煤炭价格走低且PP/PE价格反弹，带动利润小幅回升 [82] - PDH利润维持偏低，丙烷价格表现偏强；MTO利润压缩明显，近期沿海部分MTO装置开始停车，预计利润或小幅修复 [89] - 国内PP/PE价差近期反弹，进口利润小幅修复，但当前PE进口利润仍偏低；PP出口利润大幅走低 [94] 基差与价差 - 基差维持偏弱震荡，12月由于现货大幅下跌，基差明显走弱，但随着现货企稳后基差逐渐回升，整体仍处于窄幅区间 [110] - 月差窄幅波动，关注春节累库后去库以及3月需求旺季预期下，月差正套机会 [117] - L - PP价差逐年价格重心下移，短期明显回落后近期开始反弹，整体仍在震荡区间 [126] - PP/L - 3MA价差近期明显回落，核心逻辑在于甲醇受伊朗装置停车导致的进口减量预期兑现，甲醇逐渐进入去库周期，短期继续关注L/PP - 3MA反弹做缩的机会 [135] 平衡表 - PE：2025年5月至2026年6月期间，总产量在251 - 276万吨之间波动，进口量在95 - 111万吨之间，总消费在345 - 427万吨之间，过剩量有正有负，产量同比和消费同比也有不同程度变化 [139] - PP：2025年1月至2026年2月期间，总产量在312 - 373万吨之间波动，进口量在24 - 31万吨之间，总消费在286 - 348万吨之间，过剩量多为正值，产量同比和消费同比也有不同程度变化 [141]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给企稳回升，下游利润平稳，铁水窄幅波动，下游需求尚可，短期供需宽松，但节前补库需求仍在，铁矿或维持震荡。月差短期内或维持震荡 [4][5] 各部分内容总结 供给 - 全球发运量企稳回升，路透口径2026年1月24日，全球铁矿（除中国大陆外）7日移动平均发货量4327千吨，周环比4.2%，同比+70.7%；澳洲7日移动平均发货量2352千吨，周环比8.8%，同比+114.6%；巴西7日移动平均发货量905.9千吨，周环比-12.1%，同比+0.3% [24][29] - 除印度外，非主流发运同比偏高82% [33] - 到港总量下滑，但同比仍偏高，钢联数据显示上周45港减-129.7万吨 [52][101] - 国产矿总产量继续回升 [107] 需求 - 钢厂盈利率回升，铁水略升，247样本日均铁水环比+0.1万吨至228.1万吨 [110][10] - 成材利润平稳，唐山废铁价差平稳，五大材周产略增，螺纹需求略降，热卷需求略降 [114][133] - 45港日均疏港量310.73万吨环比减9万吨，铁矿现货成交量平稳和远期现货成交量平稳 [122][128] 库存 - 45港库存环比增212万吨，贸易矿占比66.3%，钢厂进口矿总库存增127万吨，厂库减2.53万吨，海漂+港口增129.1万吨，进口矿可用天数回升2天至23天 [6][152][162] - 螺纹库存略升，钢坯库存继续提升，热卷库存持续下滑 [143] 价格 - 期现震荡下滑，基差平稳，5 - 9月差略降，05合约基差率3%左右，基差率小幅降低0.2% [169][172][10] - 巴粉溢价下滑趋缓，主流中低品溢价平稳，内外矿价差继续小幅上升 [9][179][182] - 海运费企稳回升，主流品种进口利润平稳，1月普氏指数均值为105，对应盘面估值约为782 [185][191][8] 平衡表 - 报告给出2025年7月 - 2026年12月铁矿总供给、产量、进口、消费、总消费、过剩量等数据，铁水持续同比偏高，小幅调高了铁矿需求 [195]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA供应变化不大，需求季节性降负，资金预期良好使加工费修复明显，短期关注资金变化；PX供需变化不大，亚洲负荷高位，近端浮动价偏弱，PXN估值不低，短期关注资金变化；乙二醇国内装置有转产计划，海外检修增加，供应有改善预期，需求季节性回落，1 - 2月现实端季节性累库，短期关注资金变化 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 PTA相关 - **装置变动**：PTA供应变化不大，检修按计划进行；英力士、新材料处于检修中，独山能源2计划1月底检修；YS3套装置、四川能投也在检修中 [5][50] - **库存情况**：截至1月23日，PTA社会库存持稳回升，除信用仓单外库存至208.3万吨，库存增加3.8万吨；在库在港货略降，PTA和聚酯工厂库存回升，当前库存压力不大 [51] - **平衡表数据**：2026年1 - 2月PTA预计总产量分别为648.0万吨、575.0万吨，进口均为0.2万吨，出口分别为36.0万吨、32.0万吨，总消费分别为597.7万吨、514.1万吨，过剩量分别为14.5万吨、29.1万吨 [55] - **市场表现**：PTA现货市场商谈氛围一般，基差偏弱，本周报盘在05 - 80，递盘在05 - 85，价格商谈区间在5160 - 5275元附近；月差走弱，现实端季节性累库；PTA - 布油价差处于高位，PXN至350美元，PTA加工费至400 + 元 [5] PX相关 - **装置动态**：国内PX负荷88.9%，亚洲81%，整体处于高位；上海石化略提负，浙石化略降负2 - 3周，中化泉州计划重启；亚洲韩国GS提负，其他变化不大 [6][88] - **市场情况**：PX近端浮动价偏弱，现货3月浮动价格在 - 5.5附近，4月在 - 4至 - 3附近商谈；PX内外价差偏弱持稳、月差偏弱，TA盘面加工费走扩；PXN持稳在350美元高位附近 [6][88][89] - **平衡表数据**：2026年1 - 2月PX预计产量分别为339.0万吨、313.4万吨，进口量分别为90.0万吨、80.0万吨，需求分别为424.4万吨、376.6万吨，库存变动分别为4.6万吨、16.7万吨 [87] 乙二醇相关 - **装置变动**：国内乙二醇负荷74%，合成气制负荷80%；成都石油、富德、中化泉州1月底重启中，中科炼化检修10天，三江石化计划2月降负，浙石化降负中，盛虹检修中，卫星90万吨2月中有停车转产计划；合成气制方面，河南能源重启推后；海外中国台湾南亚2套、沙特4套、科威特1套、伊朗1套装置检修中，美国1套停车，2套降负 [7][106][124] - **库存情况**：截至1月26日，华东主港地区MEG港口库存约85.8万吨，环比回升6.3万吨，整体库存中性偏高；聚酯工厂乙二醇原料备货天数15.9天，下游备货持稳回升 [132] - **平衡表数据**：2026年1 - 2月乙二醇预计总产量分别为182.0万吨、172.0万吨，进口量分别为65.0万吨、60.0万吨，总消费分别为237.0万吨、202.4万吨，过剩量分别为10.0万吨、29.6万吨 [134] - **市场表现**：MEG市场商谈一般，现货基差在05合约贴水116 - 129元/吨附近，商谈价格在3837 - 3850元/吨；油制、煤制亏损，随着盘面走高，亏损略缓解 [7] 下游需求相关 - **聚酯情况**：截至1月23日，聚酯负荷86.2%，较之前下降2.1%；成本反弹使聚酯现金流再度压缩，平均库存至12.7天附近持稳；聚酯装置陆续兑现节前检修，开工率略下降；1 - 2月负荷预估分别为88%、83% [14][40] - **织造情况**：终端陆续进入节前放假阶段，原料高位使下游备货1 - 2周，备货量不高；截至1月23日，加弹、织机、印染开机率分别降至66%（较之前下降4%）、49%（较之前下降6%）和70%，织造处于季节性下降中 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂核心观点为震荡，2月需求排产环比预计下调，幅度在市场12月判断内，抢出口、上游涨价引发的负反馈等预期未明显体现在2月排产数据中，可关注排产与实际产量差距，年前对3月需求排产显著上调，使Q1需求环比基本持平，在2月数据未超预期时，3月需求排产变动或扰动期价，短期下游无强负反馈，价格或震荡偏强，近期监管严格，需关注日内价格振幅，建议投资者谨慎持仓 [3] 各部分内容总结 碳酸锂期货与现货 - 上周碳酸锂期货主力合约价格拉涨至18.15万元/吨，再创年内新高，主力LC2605合约开于147600元/吨，收于181520元/吨，期间高点182000元/吨，低点142100元/吨，周涨24.16% [11] - 现货价格周环比上涨，电碳现货价格环比上涨8000元/吨至171000元/吨，电/工碳价差环比持平于+0元/吨至3500元/吨，碳酸锂价差环比-1000至-10000元/吨 [13][17][19] 锂矿 - 上周国内锂矿现货、进口锂矿价格周环比上涨，国内锂辉石精矿3%-4%、4%-5%、5%-5.5%价格周环比分别+800、+825、+1275元/吨至9225、12325、15675元/吨；国内锂云母精矿1.5%-2.0%、2.0%-2.5%环比分别+240、+290元/吨至3300、5125元/吨；进口锂辉石原矿1.2%-1.5%、2%-2.5%、3%-4% CIF价格环比分别+5、+7.5、+12.5美元/吨；澳大利亚、巴西锂辉石精矿CIF价格环比分别+190、+175美元/吨至2275、2255美元/吨 [26] - 上周国内锂矿港口可售库存周环比增加，截至1月23日，国内主港贸易商库存、及仓库待售总库存较1月16日+5.3至20万吨，其中，国内锂矿石贸易商存储主要港口的现货库存环比+5.3至19.1万吨，国内仓库待售库存（不含工厂原料库存）环比+0至0.9万吨 [30] 碳酸锂供应 - 周度产量方面，上周国内碳酸锂产量环比-388吨至22217吨，其中辉石产、云母产、盐湖产碳酸锂分别-210、-54、-30吨至13914、2882、3115吨，分地区看，青海、江西、四川周产环比分别+15、-465、-220吨至3375、7585、4425吨；周度开工率环比+1.5个百分点至52.8% [37] - 月度产量方面，2026年1月产量环比预计减少1230吨至97970吨，环比-1.2%，其中辉石产、云母产、盐湖产、回收产碳酸锂分别+410、-850、-50、-740吨至61260、12500、14940、9270吨，12月产量达99200吨，环比增3%，略高于月初预期 [37] - 外购锂辉石精矿（Li₂O:6%）生产成本环比+14419元/吨至159791元/吨，利润环比-1549元/吨至8980元/吨；外购锂云母精矿（Li₂O:2.5%）生产成本环比+7269元/吨至153199元/吨，利润环比+5471元/吨至11911元/吨等 [41] - 总库存方面，截至1月22日，碳酸锂总库存环比-783吨至108896吨，其中冶炼厂、下游、其他碳酸锂库存分别+107、+1940、-2830吨至19834、37592、51470吨；注册仓单方面，截至1月23日，注册仓单共28156吨，较1月16日增加698吨 [48] 正极、电解液 三元材料 - 上周三元材料价格大幅上涨，涨幅在+3150元/吨至+5550元/吨 [56] - 截至1月22日，三元材料周度产量环比+621吨至18256吨，周度库存环比+611吨至18868吨 [56] - 三元材料1月产量预计达78180吨，环比-4%；12月产量达81800吨，环比-2130吨、-2.5%，低于月初预期 [56] - 1月23日较1月16日，523型三元材料生产利润环比+15505至-13670元/吨，811型生产利润环比+19075至-9350元/吨 [56] 磷酸铁锂 - 上周动力型、低端、中高端磷酸铁锂价格分别+3155、+3050、+3150元/吨 [58] - 截至1月22日，磷酸铁锂周产量环比+293吨至87319吨，周库存环比+700吨至96590吨 [58] - 磷酸铁锂1月产量预计达363400吨，环比-10%，考虑到正极材料加工费已谈妥，1月实际产量或高于预期，12月产量达403900吨，环比-8950吨、-2% [58] 钴酸锂、锰酸锂 - 钴酸锂1月产量预计达10330吨，环比-14.2%，12月产量达12035吨，环比-9.82% [63] - 锰酸锂1月产量预计达11920吨，环比-550吨、-4%，12月产量达12470吨，环比-500吨、-4% [63] 电解液 - 上周六氟磷酸锂价格下跌9000元/吨至146000元/吨，周环比-5.8% [65] - 六氟磷酸锂1月产量预计达27100吨，环比-6%；电解液1月产量预计达213130吨，环比-6% [65] - 库存天数方面，六氟磷酸锂上游、下游库存天数分别为9.7、9.8天，环比+0.5、0.8天 [65] 电池 产量 - 国内电池12月总产量达206.77GWh，环比+6.9GWh，其中，12月三元电池、磷酸铁锂电池产量分别达33.27、163.09GWh，环比分别-0.98、+8.73GWh，12月储能电池、动力三元电池、动力磷酸铁锂产量分别达62.5、30.58、99.76GWh，环比分别+4.97、-0.87、+3.86GWh [71] - 2026年1月电池总产量预计达194.53GWh，环比-12.24GWh、-6%，其中，三元电池、磷酸铁锂电池产量预计分别达31.14、153.98GWh，环比分别-2.13、-9.11GWh [71] 库存 - 国内电芯成品库存总量环比减少，截至25年12月，国内动力、储能电池库存分别为145.4、35.3GWh，环比分别+0.6、-4.6GWh [74] - 截至2025年12月，动力三元、动力磷酸铁锂、储能电池库销比环比分别+0.21、+0.02、-0.14个月至1.61、0.97、0.53个月 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价探低回升 预计短期内有望上探前期历史高位 但冲击前高后仍面临多杀多局面 需谨慎追多 [3] - 大宗商品成为抗通胀核心资产 资金有望沿贵金属→工业金属路径扩散 铜等品种接力上涨 但铜短期面临关税预期及库存转换风险 [3] 各部分内容总结 月度平衡表 - 2025 - 2026年各月铜总产量、抛储量、进出口量、总供应、总消费、过剩量等数据及同比、累计同比情况 [4] - 本期平衡表部分时间进口、出口、总供应、总消费、过剩量有调整 [4] 周度基本面情况 主要矿企新闻更新 - 证监会同意20号胶期权、低硫燃料油期权、国际铜期权注册 [7] - 紫金矿业旗下巨龙铜矿二期建成投产 达产后年矿产铜将提高至约30 - 35万吨 [7] - 智利凯普斯通铜矿因罢工停产 [7] - 麦克莫兰铜金2025年Q4调整后EPS超预期 计划2026年Q2重启印尼Grasberg矿山 [7] - ICSG称全球精炼铜市场2025年11月供应过剩9.4万吨 前11个月累计过剩20.6万吨 [7] - 力拓集团2025年铜当量产量增长8% 2026年各产品产量有目标区间 [7] 铜精矿/粗铜加工费 - 上周铜精矿现货TC小幅下调 市场活跃度一般 预计现货TC继续承压 内贸铜精矿市场平稳 预计计价系数高位持稳或小幅上行 [12] 铜精矿港口数据 - 上周中国16港进口铜精矿当周库存72.3万吨 较上周增3.1万吨 主要增量来自防城港港 [15] 冶炼利润 - 上周零单TC价格下滑 硫酸价格千元关口下方 铜价平盘 冶炼企业长单盈利780元/吨 零单亏损710元/吨左右 [20] 沪铜价差结构 - 上周铜价平盘 国产到货多 进口有限 下游采购谨慎 持货商贴水报价 近月合约Contango结构月差扩大 维持春节及二季度后正套操作建议 [22] 伦铜结构曲线 - 截至1月23日 伦铜库存略增 注销仓单比例略降 cash月贴水66.06美元/吨 关注美国货源是否流出海外非美地区 [30] 伦铜持仓与仓单集中度 - LME的Futures Banding Report显示铜价多头短期轻仓持仓增加 空头中期轻仓持仓增加至中等持仓 远期轻仓仓位下降 [32] - Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度有所增加 [33] 沪伦比值变动 - 近期铜价平盘 沪伦比价7.8附近 进口窗口亏损1400元/吨 预计比价维持趋弱态势 [35] 废铜市场 - 废紫铜市场交投冷清 上游谨慎 下游刚需采购 成交分化 [38] - 废黄铜价格重心下移 上游谨慎补库 下游需求疲软 出货不佳 采购需求削弱 [38] 下游企业及终端 - 精铜杆企业开工未恢复常态 上周五补货 本周前期交货 产出与此前基本持平 [40] - 再生铜杆厂家生产未见好转 原料补充难 销售不顺畅 后续产出或受影响 [40] - 铜管企业产量小幅提升 价格回落 需求受年末补库和订单交付驱动 大型企业带动供应 [40] - 铜箔市场供应稳定 电子电路和锂电铜箔供需宽松 [40] - 铜板带市场开工变化不大 价格震荡向下 下游节前备货 整体需求增加 大型企业生产稳定 中小企业谨慎 [40] 库存变动 - 近期国内库存高位 LME及CMX、保税区等库存均增加 [43] 保税区库存变动 - 1月19日 上海、广东两地保税区铜现货库存累计11.83万吨 较12日降0.64万吨 较15日增0.08万吨 [46] 上海地区社会库存 - 本周初 上海库存20.41万吨 较19日增1.24万吨 较22日增0.82万吨 延续累库 [50] 广东地区社会库存 - 本周初 广东库存4.53万吨 较19日降0.34万吨 较22日降0.22万吨 延续小幅去库 [56] 无锡地区社会库存 - 本周初 江苏库存8.65万吨 较19日降0.40万吨 较22日增0.13万吨 [65] CFTC持仓 - 1月20日CFTC持仓显示 非商业多头与空头持仓占比分别为36.5%、17.6% 多头增加0.4% 空头增加1.3% 市场主动性增加 [72] - 非商业净多头持仓为52575张 COT指标0.822 铜价强势略收敛 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA供应按计划检修，需求季节性走弱，进入季节性累库，供需驱动一般，加工费300左右，短期关注资金变化 [5][57] - PX供需变化不大，近端进口回升需求走弱略累库，远月预期尚可，短期估值不低，关注资金偏好 [6] - 乙二醇成本回调，进口到港预期不低，聚酯季节性降负，近端季节性累库，短期回调后估值低，区间震荡看待 [7] 根据相关目录分别进行总结 聚酯情况 - 聚酯检修增加，负荷下降，1.16日聚酯负荷88.3%，1 - 2月负荷预估88%、83%，现金流修复，库存压力不大 [8][14][38] - 织造订单一般，终端新订单表现一般，内需进入节前淡季，外需有好转，加弹、织机、印染开工率持稳略降 [9] PTA情况 - 装置方面，新材料按计划检修，英力士125万吨装置停车至3月下，独山3重启，独山2月底计划停车，YS3套装置、能投检修中 [5][57] - 库存方面，1月16日社会库存持稳回升至204.5万吨，1 - 2月季节性累库 [46][57] - 平衡表显示，2026年1 - 2月总产量分别为655.0万吨、590.0万吨，总消费分别为597.7万吨、520.0万吨，过剩量分别为21.3万吨、38.2万吨 [54] PX情况 - 装置方面，国内负荷89.4%，亚洲负荷80.6%，国内金陵略提负，浙石化按计划降负，福化后续有检修扩产能计划，亚洲泰国PTTG重启提负，以色列19万吨装置重启 [6][85] - 平衡表显示，2026年1 - 2月PX产量分别为339.0万吨、313.4万吨，需求分别为429.0万吨、386.5万吨，库存变动分别为0.0万吨、2.5万吨 [87] - PXN略回落至330 + 附近，内外价差持稳、月差偏弱，TA盘面加工费持稳 [89][90] 乙二醇情况 - 装置方面，国内负荷74%，煤制负荷80%，富德、中化泉州、盛虹一条线检修中，浙石化降负，三江计划二月降负，河南能源重启延后，兖矿重启 [104][108] - 库存方面，1月19日华东主港地区MEG港口库存约79.5万吨，1 - 2月近端到港预期不低，面临季节性累库 [132][137] - 平衡表显示，2026年1 - 2月总产量分别为183.0万吨、175.0万吨，总消费分别为237.0万吨、204.9万吨，过剩量分别为11.0万吨、30.1万吨 [134]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA供应端变化不大需求季节性有降负计划供需边际略走弱加工费维持高位短期驱动不明显回调低多关注成本变化；PX供需尚可短期PXN350+国内外供应边际均有回升短期估值不低关注资金偏好；乙二醇成本煤炭偏强伊朗地缘影响预期进口或有下降近端现实仍然面临累库压力聚酯月中起陆续有减产计划短期区间震荡操作 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 PTA - 月差：受聚酯检修增加影响月差走弱关注远月月差逢低正套机会 [5] - 现货：PTA现货市场商谈氛围一般现货基差偏弱1月报盘在05 - 58递盘在05 - 65附近价格商谈区间在5055~5100附近 [5] - 成本：PX供应有提负计划地缘影响成本上涨PXN略回落估值维持高位 [5] - 装置变动：PTA装置检修中威联提负YS宁波、大化、海南检修中能投检修至1月下独山3检修中英力士一套7成月中计划检修新材料1月有检修计划 [5] - 下游需求：需求负荷90.8%部分聚酯检修提前中旬后负荷或下降聚酯12 - 1月开工评估91%、88%加弹、织机、印染有降负至72%、56%、69% [5] - 供需平衡：PTA国内检修变化不大聚酯负荷预期下降1月中旬后或有季节累库 [5] - 加工利润：PTA - 布油价差高位PXN至340美元偏高PTA加工费修复至300 + 元 [5] - 库存：截止1月9日PTA社会库存持稳回落（除信用仓单外）库存至200.5万吨库存下降2.6万吨聚酯工厂库存下降仓单库存略降当前PTA库存压力不大 [50] PX - 月差：供需变化不大月差有走弱 [6] - 现货：PX现货表现一般2、3月现货月差维持在 - 4浮动价浮动企稳今日2月在 - 6 / - 53月维持在 - 1.5 / - 0.5左右 [6] - 装置变动：国内90%整体高位上海石化略提负浙石化1月中有降负计划 [6] - 进口：亚洲负荷81.2%亚洲中国台湾FCFC提负GS1月中重启科威特芳烃检修印度OMPL暂不重启进口预估增加 [6] - 下游需求：需求订单边际略走弱织造负荷季节性略回落聚酯90.8%高位持稳聚酯库存压力不大 [6] - 供需平衡：1 - 2月供需松平衡预计26年上半年前PX压力不大预期格局偏好 [6] - 加工利润：PXN持稳偏强目前PXN340 + 美元高位附近 [6] 乙二醇 - 月差：供需累库逐步兑现中近端价差偏弱 [7] - 现货：MEG市场商谈一般目前本周现货基差在05合约贴水150 - 153元/吨附近商谈3703 - 3706元/吨 [7] - 装置变动：乙二醇总负荷74%煤制负荷79%国内检修量变化不大成都石油计划下旬检修10天富德、中化泉州、盛虹检修中浙石化略降负巴斯夫EG装置推进中煤制河南能源永城检修2周兖矿重启华谊提负 [7] - 进口：海外装置检修不低台湾南亚2套36万吨装置停车沙特45、70万吨、38万吨装置检修中伊朗40万吨装置检修3周科威特装置停车检修1月美国南亚36万吨装置检修中 [7] - 下游需求：需求聚酯负荷90.8%聚酯月中起或逐步降负加弹、织机、印染负荷72%、56%、69%订单季节性略回落中 [7] - 供需平衡：供应略有改善进口预期有改善需求季节性走弱中1 - 2月小幅累库压力 [7] - 加工利润：油制、煤制亏损边际亏损下降 [7] 聚酯 - 开工：截止1.9日聚酯负荷90.8%附近聚酯现金流有压力聚酯平均库存至12.7天附近上周起聚酯计划检修公布增加检修集中在1月中旬后部分中小厂提前检修上周开工率持稳本周起预计开工负荷重心逐步下降未来开工评估来看成本维持偏强聚酯现金流承压月中起聚酯工厂陆续执行检修后续开工率或季节性回落12 - 2月负荷预估91%、88%、84% [19][41] - 库存：当前聚酯库存持稳略回升压力不大截至1.9日POY、DTY、FDY和短纤库存在9.4、24、15.5和9.4天 [20] - 利润：聚酯现金流维持低位长丝、切片现金流亏损明显短纤利润压缩明显 [28] 产业链价差 - 26年产业链利润修复至偏高水平PXN和PTA加工费均有修复目前PTA - 原油价差修复反映了远月偏好预期PXN整体略偏高关注资金变化 [90] 芳烃美亚价差 - 美亚套利价差收窄甲苯美亚价差153元二甲苯美亚价差50美元套利窗口压缩2025年12月韩国出口美国芳烃增加26年1月上旬出口美国芳烃下降 [80] 港口库存 - 截止1月12日华东主港地区MEG港口库存约80.2万吨环比上升7.7万吨整体库存中性偏高从到港量来看1.4 - 1.11预计到货总量在17.8万吨附近实际到港16.6万吨1.12 - 1.18预计到港14.8万吨到港预报不低港口库存预期略回升聚酯工厂乙二醇原料备货天数14.6天下游备货持稳 [129]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前市场焦点转向2026年的RKAB配额审批，印尼矿业协会预计相关流程将在未来三个月内完成，鉴于政策执行存在弹性，需警惕配额实际落地情况与市场预期之间的偏差 [3][4] - 镍价借力于供应端的政策约束，有望暂时摆脱现实压力，但随着投机资金推动价格冲高至过度乐观区间，镍价或将接受基本面验证 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 观点小结 - 镍定性为中性，核心观点偏多，镍矿价格中性，印尼内贸镍矿偏多，海运费中性，精炼镍产量偏空，精炼镍库存偏空，国内NPI价格偏多，镍铁产量偏多，硫酸镍产量偏多，不锈钢排产偏多，不锈钢社会库存偏多，不锈钢成本偏多 [3] 中国原生镍平衡表 - 2025年5月至2026年5月期间，总产量、净进口量、总供应量、总需求量、供需平衡、供应同比、消费同比、供应累计同比、消费累计同比等数据呈现不同变化趋势 [4] 产业新闻更新 - 吉林吉恩镍业年产6万吨硫酸镍项目于2025年12月31日正式投产 [7] - 印尼淡水河谷公司因2026年镍矿RKAB配额未获官方批准，暂停镍矿开采活动 [7] - 盛屯矿业终止投资印尼“盛迈”4万镍金属吨高冰镍项目 [7] - 印尼森林执法工作组对71家公司处以38.9万亿印尼盾罚款，其中包括印尼韦达湾镍业公司 [7] - 印尼镍矿商协会透露能源和矿产资源部将修订镍矿商品基准价格公式 [7] - 印尼政府计划在2026年削减镍矿开采配额，目标约为2.5亿吨 [7] 盘面涨幅明显 - 上周沪镍主力2602合约周涨4.81% [9] 金川镍升水上行 - 截至1月5日，电解镍现货价格环比+6.52%，金川镍价格环比+6.34%，升水环比+300至7400元/吨，进口镍价格环比+6.44%，升水环比持平于400元/吨 [16][17] 进口窗口打开 - 截至1月5日，LME镍价环比+9.71%，0 - 3现货升贴水环比+18.53美元/吨 [21] - 截至12月31日，电解镍进口盈亏环比-999.23元/吨，出口盈亏环比-326.32美元/吨 [21] NPI价格稳步回升 - 截至1月5日，8 - 12%高镍生铁均价环比+3.33%，较电解镍升贴水环比-37.5元/镍点 [30] - 截至1月5日，电池级硫酸镍均价环比+740元/吨，电镀级硫酸镍均价环比持平，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比-7236.36元/吨 [30] 镍矿 - 截至1月6日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比持平，上周菲律宾至天津港、连云港海运费环比持平 [36] - 截至1月2日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比分别持平于+0、+0.1 [36] - 截至12月31日，镍矿港口库存环比-1.36% [39] - 2025年11月全国镍矿进口量环比-28.69%，同比+3.65%，自菲律宾进口量环比-30.50%，截至2025年11月累计进口量累计同比+10.47% [39] 中间品 - 截至1月5日，MHP FOB价格环比+7.05%，高冰镍FOB价格环比+7.03% [45] - 截至2025年12月，印尼MHP产量环比+1.04%，高冰镍产量环比+18.49% [45] - 截至2025年11月，MHP月度进口量环比+18.02%，同比+54.28%，高冰镍月度进口量环比+41.03%，同比-78.12% [45] 精炼镍 - 截至2025年12月，中国电解镍月度产量环比+21.7%，同比-0.37% [48] - 截至2025年11月，中国精炼镍月度出口量环比-20.06%，同比-2.10%，进口量环比+30.08%，同比+33.62%，2025年1 - 10月累计出口量累计同比+49.28%，累计进口量累计同比+152.86% [48] - 截至1月6日，SHFE镍仓单环比+2.28%，LME镍仓单环比+0.14%，上周纯镍社会库存环比+0.95%，华东社会库存环比-3.84%，上海保税区库存环比持平 [52] - 截至2025年12月，SMM电解镍平均生产成本环比+1.08% [58] - 截至2025年11月，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别+216、-4667元/吨，利润率环比分别-0.5、+3.3个百分点 [58] 硫酸镍 - 截至2025年12月，中国硫酸镍月度产量环比-4.47%，需求端疲软，市场成交冷清 [62] - 截至2025年11月，中国硫酸镍月度进口量环比+44%，同比+76%，出口量环比+26% [62] - 截至1月6日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比分别-6.5、-4.2、-2.1、-3.3个百分点 [68] 镍铁 - 截至2025年12月，全国镍生铁产量环比-22.07%，印尼镍生铁产量环比-5.04% [72] - 截至2025年11月，中国镍铁月度进口量环比-1.07%，同比+1.44% [72] - 截至1月6日，福建RKEF生产现金成本环比-0.57元/镍点，生产利润率环比+3.31个百分点 [74] 不锈钢 - 上周不锈钢主力合约周涨1.31%，300系青山盘价上涨，现货市场成交活跃 [78] - 截至2025年12月，中国不锈钢粗钢产量环比-6.47%，同比-5.09%，其中200系产量环比-10.3%，300系产量环比+0.09%，400系产量环比-17.45% [81] - 截至2025年11月，中国不锈钢月度进口量环比-9.68%，同比-13.56%，出口量环比+13.18%，同比-7.74% [81] - 截至1月2日，不锈钢社会库存环比-2.76%，300系库存环比-1.35%，截至1月6日，不锈钢仓单数量环比-0.16% [84] - 截至1月6日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比+1.81% [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA假期变化不大，聚酯略降负，近端平衡偏紧，1 - 2月季节性累库压力不大，现货加工费走扩明显，估值修复后驱动一般，短期关注成本和资金影响 [5][53] - PX供需尚可，短期PXN350 +，国内外供应边际均有回升，短期估值不低，关注回调后机会 [6] - 乙二醇海外检修增加，后续进口量或降，到港预期不低，仍面临季节累库，短期预计区间震荡 [7] 根据相关目录分别总结 终端需求与聚酯情况 - 终端需求季节性走淡，假期前后消化原料备货，织造继续降负，截至1月4日，加弹、织机、印染开机率降至74%（-5%）、59%（-1%）和69%（-），成品库存回升，新订单氛围走弱 [10] - 截止1.4日，聚酯负荷90.8%，聚酯现金流被挤压，平均库存至11.4天，当前库存不高，负荷维持，节前原料偏强致利润被挤压，大厂有减产动作，12 - 1月负荷预估91%、88%，未来因效益不佳1月中旬后有减产计划 [15][42] - 当前聚酯库存持稳略回升，压力不大，截至1.4日POY、DTY、FDY和短纤库存在13.3、23.7、13.6和9.7天 [16] PTA情况 - 月差方面远月月差有逢低正套机会，现货市场商谈氛围一般，基差偏强，1月在05 - 40~45附近商谈，成本上PX供应有提负计划，PXN高位持稳，估值有修复 [5] - 装置变动上，YS3套检修中，中泰重启，独山1重启，独山3检修，威联提负至9成，1月新材料、英力士有检修计划，前期长停装置预计26年继续检修，1 - 2月计划检修量不低，关注加工费修复后装置是否重启 [46] - 据忠朴数据，截止1月4日，PTA社会库存持稳回落，（除信用仓单外）库存至203万吨，下降2.3万吨，工厂库存下降，仓单库存略降，当前库存压力不大 [47] - PTA平衡表显示近端偏紧，加工费修复偏多，1 - 2月季节性累库压力不高，短期关注成本和资金影响 [53] PX情况 - 月差供需变化不大，持稳偏强，现货偏强，浮动价表现一般，2月浮动预计维持在 - 2 / - 1左右，3月现货预计维持在 + 0 / + 1左，4月日内在 + 1.5有卖盘 [6] - 装置变动上，国内90.6%，亚洲负荷80.9%，国内扬子、威联、福化略提负，福佳重启一条线，天津石化检修中，亚洲印尼2套装置略提负，GS歧化重启略提前，印度OMPL装置有计划2月重启 [77] - PX平衡来看供需松平衡，PXN回升360 + 附近估值不低，关注资金变化 [81] - 目前市场PX外盘 - 内盘价差走扩，PX3 - 5月差持稳，TA05加工费修复至300 + [82] 乙二醇情况 - 月差方面供需累库逐步兑现，近端价差偏弱，现货基差适度走弱，本周现货基差在05合约贴水133 - 136元/吨附近，商谈3702 - 3705元/吨 [7] - 装置变动上，截至1月4日总负荷73.7%，煤制负荷75.8%，国内检修量变化不大，富德、盛虹、中化泉州检修中，煤化工河南能源永城更换催化剂，兖矿检修中，华谊重启，新装置宁夏畅亿20万吨稳定运行 [99][104] - 效益上油制、煤制亏损，随价格重心上移亏损略减小 [106] - 海外装置检修不低，11 - 12月到港不低，1 - 2月到港或下降，截止1月5日，华东主港地区MEG港口库存约72.5万吨，环比下降0.5万吨，整体库存中性，12.29 - 1.4预计到货10.6万吨，实际到港8.3万吨，1.4 - 1.11预计到港17.8万吨，下旬到港预报偏高，库存预期略回升，聚酯工厂乙二醇原料备货天数14.6天，下游备货略回升 [119][127] - 平衡来看海外检修增加，进口预期改善，下方有支撑，到港仍高位，季节性累库中，上方驱动一般，短期区间震荡看待 [132]