投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 信达生物已确立盈利拐点，商业模式跑通，正式进入盈利新阶段 [4][6] - 公司商业销售高速增长，核心管线全球价值正加速兑现 [4] - 肿瘤与综合管线双轮驱动成效显著，产品收入持续高增 [5] - 创新管线全球布局，通过多项里程碑式授权合作为研发提供雄厚资金并加速构建全球能力 [6] 公司基本情况与市场表现 - 最新收盘价为91.10港元，总市值为1581亿港元，总股本为17.38亿股 [3] - 52周内最高价与最低价分别为109.10港元和48.25港元 [3] - 资产负债率为48.17%，市盈率为175.5 [3] 财务业绩与运营表现 - 2025年实现营收130.4亿元，同比增长38.4%，其中产品收入为119亿元，同比增长45% [4] - 2025年按IFRS计算利润为8.14亿元，实现扭亏为盈（去年同期亏损0.94亿元）；non-IFRS利润为17.2亿元，同比增长419.6% [4] - 2026年第一季度产品收入达38亿元，同比增长超过50% [5] - 毛利率受益于规模效应和生产效率提升，同比增加2.3个百分点至87.2% [6] - 销售及管理费率同比下降2.9个百分点至48.0% [6] - 2025年EBITDA同比增长384%至19.9亿元 [6] - 截至2025年末，现金及现金等价物达243亿元，折合约35亿美元 [6] 产品管线与商业化进展 - 上市产品组合已扩大至18款，其中12款已纳入国家医保目录 [5] - 肿瘤领域市场地位领先，广泛覆盖核心肿瘤 [5] - 综合管线拥有多个国产首个产品：信尔美（玛仕度肽注射液）、信必乐（PCSK9单抗注射液）及信必敏（IGF-1R单抗注射液）已成为核心新增长引擎 [5] - 自身免疫领域基石产品信美悦（IL23-p19单抗注射液）已于2025年末获批上市 [5] 全球合作与授权交易 - 2025年达成多项里程碑式全球合作，包括与武田就IBI363和IBI343达成“Co-Co”合作，与礼来达成第七项战略合作，以及将IBI3009（DLL3 ADC）授权给罗氏 [6] - 这些交易累计获得超过16亿美元首付款和超过200亿美元的潜在里程碑付款 [6] 盈利预测 - 预计公司2026年至2028年归属母公司净利润分别为22.9亿元、35.8亿元和52.7亿元 [6] - 预计2026年至2028年营业收入分别为158.47亿元、213.63亿元和265.95亿元，增长率分别为22%、35%和24% [8] - 预计2026年至2028年每股收益（EPS）分别为1.32元、2.06元和3.04元 [8] - 预计2026年至2028年市盈率（P/E）分别为63倍、41倍和28倍 [6]