报告投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“持有”或“卖出”等传统投资评级，但其核心观点高度积极，认为公司已重新站上增长轨道，且本轮增长故事“或许才刚刚开始”[2][6][42] 报告核心观点 * 尽管工程机械行业周期性显著且过去几年国内需求放缓，但三一重工通过聚焦优势业务和领先的全球化布局，成功实现了“大象起舞”，营收与利润连续三年增长，重新站上增长轨道[2][3][6] * 公司增长动力明确：国内受益于设备更新周期与政策资金托底，需求持续复苏；海外市场通过深度本地化战略，已成为增长的第二主场，贡献主要营收且毛利率更高[18][20][28][31][32] * 公司不仅实现利润增长，现金流创造能力更为强劲，净现比高达2.38，现金储备完全覆盖有息负债，财务结构健康，并维持高比例分红[34][35][36][38][39] 公司业务与市场地位 * 三一重工是全球第三、中国最大的工程机械企业，产品线涵盖挖掘机械、混凝土机械等五大核心品类[10] * 挖掘机械是公司支柱业务，2025年收入345.4亿元，贡献近四成营收，国内市场销量连续15年蝉联冠军，且产品性能已能比肩甚至超越国际巨头[8][14][15] * 公司在新能源领域布局领先，2025年新能源产品销售额达86.4亿元，同比大幅增长115%，多款电动产品市占率居行业第一[11][12] * 与国内主要竞争对手相比，三一重工的优势在于聚焦挖掘机和高度的全球化[13][14] 国内市场复苏动力 * 国内市场增长主要受设备更新需求驱动，挖掘机使用寿命约8-10年，上一轮销售高峰的设备已进入集中更新期，预计2025-2028年国内挖机年均更新需求增速有望超过20%[22] * 政策与资金为行业提供托底，包括2025年1.3万亿元超长期特别国债、4.4万亿元地方政府专项债券，以及2026年计划用于“两重”建设和设备更新的超长期特别国债资金[23][24] * 大型基建项目（如总投资约1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程）将带来持续的千亿级设备需求[25][26] * 市场数据已反映复苏趋势：2025年全国挖掘机销量235,257台，同比增长17%，其中国内销量118,518台，同比增长17.9%[26] 全球化战略与海外业务 * 海外业务是公司增长的第二主场，2025年国际业务营收558.56亿元，同比增长15.14%，占总营收比重达62%，大幅领先国内同行[20][32] * 公司全球化领先的核心在于深度本地化战略，拥有8个海外大区、1900个营销服务网点、16个海外制造基地，能提供高效的售后服务（2小时到场、24小时完工）[29][30] * 海外市场不仅规模大，且盈利能力更强，2025年海外业务毛利率达31.64%，高出国内市场近11个百分点[32] * 2026年前两个月，全国挖掘机出口销量同比大增38.8%，成为拉动行业增长的绝对主力[31] 财务质量与股东回报 * 公司盈利质量优异，2025年经营活动现金流量净额199.8亿元，自由现金流172亿元，均创历史最高水平[35] * 净现比（经营现金流净额/归母净利润）高达2.38，表明利润有充足的现金支撑[36] * 财务结构稳健，截至2025年末，账面现金类资产542亿元，有息负债200亿元，是可比公司中唯一现金储备完全覆盖有息负债的企业[38][39] * 公司在手头宽裕后持续回报股东，2024年及2025年的分红率均在50%以上[39]