报告行业投资评级 - 建议偏多配置铝相关投资 [1] 报告的核心观点 - 无论中东冲突缓解或持续，对铝价影响都偏利好，维持偏乐观看待铝价观点，建议逢低配置多单 [78] 各目录总结 行情回顾 - 4月铝价先上涨后回落，3月28日晚伊朗袭击铝业致30日铝价跳涨，后市场情绪降温、国内库存高企使铝价震荡整理；4月13 - 17日美封锁海峡但谈判使美元指数走弱、风险偏好回归，LME铝价突破前高，内盘铝价因高库存表现偏弱；17日晚伊朗外长表示海峡通行开放，铝价走弱，后续特朗普表态及沃什言论、贸易商违规开票等使内盘铝价回吐涨幅并进一步回落，LME铝价也回吐涨幅 [7] 宏观与铝基本面分析 美联储利率决议 - 2024 - 2025年多次降息，2026年部分会议利率不变，6月16 - 17日预期利率不变，后续时间利率情况未知 [12] 欧洲央行利率决议 - 2024 - 2025年多次降息或维持利率不变，2026年多次维持利率不变，后续时间利率情况未知 [14][16] 海外宏观指标 - 展示美国联邦基金利率、PCE物价指数、国债收益率、CPI、CCFI及SCFI综合指数、波罗的海运费指数等指标数据 [18] 国内宏观指标 - 展示GDP当季同比、社会融资规模增量、居民及政府部门杠杆率、财新PMI及制造业PMI、人民币汇率、外汇储备、CPI及PPI同比、存款准备金率等指标数据 [20][22] 我国出口 - 3月中国出口同比增2.5%，进口增27.8%，贸易顺差511.3亿美元；美国关税裁定及反制措施；出口表现受春节订单透支效应影响但仍保持高增速，持续高增概率较大 [25] 国产铝土矿 - 价格稳中有跌，山西、河南等地矿山复产但矿业问题难解决，近两月供应偏弱、品位下降，倒逼氧化铝企业增加进口矿配用比例 [27] 进口铝土矿 - 几内亚散货矿价格回落，3月铝土矿进口量环比增28.47%、同比增32.81%；4月运费先降后升；5月几内亚达成和解协议；进口矿出货难度增加，矿价走弱，高位海运费缓冲下行压力，市场传言几内亚出台出口限制措施待证实 [32] 氧化铝 - 4月底建成产能11582万吨，环比增120万吨，运行产能9195万吨，环比减180万吨，国产现货加权指数为2703.8元/吨，较上月跌94.5元/吨；4月有减产和新投产能情况；5月预计价格呈底部震荡态势 [35] 电解铝 - 4月底建成产能4555万吨，环比升8万吨，运行产能4499万吨，环比升19万吨，4月运行产能稳中有升，海外投复产为主；5月我国运行产能预计继续稳中有升，海外有投复产同时中东产能面临减产风险 [38] 电解铝进口 - 3月国内原铝进口量约25.5万吨，环比增26.5%，同比增14.8%，出口量约1.5万吨，环比增45.9%，同比增65.4%，净进口24.0万吨，环比增25.4%，同比增12.7%；欧盟实施碳边境调节机制，美国关税政策有调整；5月海外减产加剧、溢价冲高，预计吸引部分电解铝转向，但我国净进口量预计维持高位 [41] 电解铝成本与利润 - 成本主要是电力、氧化铝、预焙阳极，成本小幅上升，4月下半月铝价回落使利润明显收窄 [43] 铝下游需求 汽车 - 3月汽车产销环比增长、同比下降，新能源汽车产量同比下降、销量同比增长，渗透率43.2%；出口增长；政策收紧和需求提前释放使产销下滑，后续将边际好转，出口预计维持强势 [50] 房地产 - 4月LPR维持不变，1 - 3月房地产开发投资、施工、新开工、竣工、销售等指标同比下降；十五五规划调整房地产定位，各地优化调控政策，市场迎来小阳春但整体偏弱 [53] 基建 - 十五五规划提出积极财政政策，1 - 4月地方政府新增专项债发行规模1.33万亿元，发行进度高于2024 - 2025年，资金投向多领域，有利于带动需求上升 [56] 家电 - 3月空调、冰箱、洗衣机产量同比增长，出口有增有降；政府工作报告安排特别国债支持消费品以旧换新，政策收紧但需求表现超预期 [59] 光伏 - 3月光伏新增装机同比减少，1 - 3月累计装机同比减少；有430新政、531新政等政策；4月1日起取消光伏产品增值税出口退税；5月国内装机和出口政策收紧压制需求，但组件订单环比好转 [62] 铝材出口 - 3月我国铝材出口44.79万吨，环比增10.3%，同比减7.3%，进口2.07万吨，环比减8.4%，同比减27.4%，净出口42.73万吨，环比增11.3%，同比减6%；美国关税政策有调整；5月海外溢价冲高但中东运输受限，出口受抑制 [65] 库存 - 4月铝锭等待拐点出现，展示铝棒、上期所、社会、LME铝库存相关数据 [66] 铝价走势展望 行情分析 - 供应方面，4月我国电解铝运行产能稳中有升，海外投复产为主，5月我国预计继续稳中有升，海外有投复产同时中东产能有减产风险；进口方面，海外减产使溢价冲高，部分电解铝转向，但我国净进口量预计维持高位；需求方面，4月需求偏弱，各领域情况不同；价格走势方面，中东冲突无论缓解或持续对铝价都偏利好，建议逢低配置多单 [78]