报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月债市偏强，长债下行但期限利差维持高位、信用利差保持低位，债市分化及长债偏强受多因素影响 [1][9] - 基本面呈K型分化，工业强但服务业和建筑业弱，新经济与旧经济走势分化 [2][13] - 5月政府债供给压力温和，贷款弱，资产荒行情或持续 [3][19] - 近期央行回笼货币主要约束利率下限，资金需求不足下利率难趋势性回升，4月资金宽松和基本面数据落地推动债市走强 [4][23] - 往后看流动性或仍宽松，短端维持低位波动，长债调整后性价比提升，利率债选长端，信用债按利差配置 [5][28] 根据相关目录分别总结 四月债市偏强，长债下行但期限利差仍维持高位，信用利差保持低位 - 4月10年和30年国债利率分别降7.0bps、13.4bps至1.75%和2.22%，期限利差压缩但仍处高位，30年与1年国债利差达105.6bps，3年以上期限利差处2023年以来80%分位数以上，30年和10年利差47.1bps处94%分位数 [1][9] - 信用利差持续压缩并保持低位，除3年、5年二级资本永续债外，各期限信用债和同期限国开债利差多在2023年以来20%分位数左右或以内 [1][9] - 长债偏强因资金面宽松使机构加杠杆动力足，PPI转正预期落地央行未收紧流动性，通胀推升长债利率风险出清；金融机构资产负债缺口大，对信用债配置需求强，压制信用利差 [1][9] 基本面仍保持K型分化特征 - 4月制造业PMI平稳在荣枯线以上，服务业和建筑业PMI大幅回落，服务业PMI回落0.6个百分点重返荣枯线以下，建筑业PMI回落1.3个百分点至48%，连续4个月在荣枯线下方，不同行业PMI分化显示需求未全面回暖 [2][13] - 新经济与旧经济呈K型分化，服务业中信息传输等新经济产出增速高于整体，电子计算机通信等受益于AI的行业利润增速提升，其他行业利润增速为负 [2][14] 资金宽松与基本面落地推动债市走强，由短及长行情或延续 - 4月资金宽松、金融机构配置力量足，物价和PMI等基本面数据平稳落地减轻市场对通胀和经济复苏担忧，美伊冲突反复使市场脱敏，推动长端利率修复 [4][27] - 资金价格宽松因实体融资需求不足、储蓄意愿高，银行缺资产增加融出，若后续资金来源高增长、贷款需求不足，资金宽松状况难改 [5][28] - 预计短端维持低位波动，长端因市场对流动性担忧近期调整，调整后收益率曲线陡，短端无趋势上升则长端性价比提升，由短及长行情或持续 [5][28] - 利率债选长端，存单等短端利率不变且利差回到2021年以来均值时，10年国债有望下行至1.7%附近，30年有望下行至2.1%附近，信用债按利差配置 [5][28]