投资评级 - 报告对信达生物（1801.HK）维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为信达生物已实现商业销售高速增长，核心管线全球价值加速兑现，盈利拐点确立，迈入盈利新阶段 [4][6] - 公司2025年营收达130.4亿元，同比增长38.4%，其中产品收入119亿元，同比增长45% [4] - 2025年公司实现IFRS利润8.14亿元，去年同期为亏损0.94亿元，实现扭亏为盈；non-IFRS利润为17.2亿元，同比增长419.6% [4] - 2026年第一季度产品收入达38亿元，同比增长超过50% [5] - 公司现金及现金等价物达243亿元（约35亿美元），为长期发展提供坚实保障 [6] - 公司通过多项全球授权合作，累计获得超过16亿美元首付款和超过200亿美元的潜在里程碑付款 [6] 公司基本情况与财务表现 - 公司最新收盘价为91.10港元，总市值为1581亿港元，总股本为17.38亿股 [3] - 2025年毛利率同比提升2.3个百分点至87.2%，销售及管理费率同比下降2.9个百分点至48.0% [6] - 2025年EBITDA同比增长384%至19.9亿元 [6] - 公司资产负债率为48.17%，市盈率为175.5 [3] - 公司预计2026年至2028年归属母公司净利润分别为22.9亿元、35.8亿元、52.7亿元，对应市盈率分别为63倍、41倍、28倍 [6] 业务与管线分析 - 公司商业化产品组合已扩大至18款，其中12款已纳入国家医保目录 [5] - 肿瘤领域市场地位领先，综合管线中拥有多个国产首创产品，如信尔美（玛仕度肽注射液）、信必乐（PCSK9单抗注射液）及信必敏（IGF-1R单抗注射液），已成为核心新增长引擎 [5] - 自身免疫领域基石产品信美悦（IL23-p19单抗注射液）已于2025年末获批上市 [5] - 公司2025年达成多项里程碑式全球合作，包括与武田就IBI363和IBI343达成“Co-Co”合作，与礼来达成第七项战略合作，以及将IBI3009（DLL3 ADC）授权给罗氏 [6] 盈利预测 - 预计公司2026年至2028年营业收入分别为158.47亿元、213.63亿元、265.95亿元，增长率分别为22%、35%、24% [8] - 预计公司2026年至2028年归属母公司净利润增长率分别为182%、56%、47% [8] - 预计公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为1.32元、2.06元、3.04元 [8]