报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [6] 报告核心观点 - 氯碱主业因行业过剩、电价成本高企而承压，但矿产资源（栗木矿业）项目进度符合预期，高纯石英砂已实现销售，未来新业务有望驱动业绩大幅改善 [4][5] - 基于栗木矿业进展，预计公司2026-2028年归母净利润将实现显著增长，分别为0.14亿元、4.01亿元和7.13亿元 [6] 公司财务与经营状况总结 - 2025年业绩表现：2025年公司实现营业收入16.60亿元，同比下降18.53%；归母净利润为-2.30亿元，同比减少268.31%；扣非归母净利润为-2.31亿元，同比减少250.27% [4] - 2025年第四季度及2026年第一季度业绩：25Q4归母净利润为-1.52亿元，主要由于计提资产减值损失1.10亿元；26Q1归母净利润为-0.51亿元，受枯水期成本压力影响 [4] - 分产品盈利与销量： - 2025年PVC树脂产品贡献毛利-1.87亿元，同比减少0.73亿元；烧碱产品贡献毛利3.77亿元，同比增加0.23亿元；其他产品贡献毛利-0.20亿元，同比减少0.38亿元 [4] - 2025年树脂产品销量为16.65万吨，同比下降16.88%；碱产品销量为16.82万吨，同比上升2.55% [4] - 成本压力：作为电石法生产企业，受电力政策调整导致电价持续升高影响，公司通过调整生产负荷等方式控制成本，2024-2025年树脂、烧碱产品成本基本持平，分别维持在0.57万元/吨和0.16万元/吨水平 [5] 新业务进展总结 - 矿产资源（栗木矿业）项目： - 项目包括栗木锡钨矿60万吨/年采矿改造、150万吨/年选矿及钽铌（钨、锡）资源冶炼综合利用技改一期工程 [5] - 已通过增资控股实现股权融资2.35亿元用于采选冶项目和增储，并取得开工令 [5] - 截至报告时，栗木锡钨矿勘探与储量核实项目进度为29.28%，采矿系统改造项目进度为25.87%，新建选矿厂工程进度为4.36%，整体进度符合预期 [5] - 高纯石英砂业务：产品已实现少量出货，公司正进行工艺改进与调试并积极拓展市场，达产后有望弥补国内半导体行业短板 [5] 盈利预测与估值总结 - 盈利预测： - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为16.28亿元、24.26亿元、31.42亿元，同比增长率分别为-1.92%、49.02%、29.55% [9] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为0.14亿元、4.01亿元、7.13亿元，同比增长率分别为106.05%、2773.75%、77.94% [6][9] - 预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.02元、0.62元、1.10元 [6][9] - 估值指标： - 以2026年5月7日收盘价为基准，2026-2028年对应市盈率（PE）分别为773.30倍、26.91倍、15.12倍 [6][9] - 2026-2028年对应市净率（PB）分别为9.84倍、7.21倍、4.88倍 [9] - 财务比率预测： - 毛利率预计从2025年的10.2%提升至2028年的46.2% [10] - 净利率预计从2025年的-13.9%提升至2028年的22.7% [10] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的-21.3%提升至2028年的32.3% [10]