报告行业投资评级 * 报告未明确给出对医药行业的整体投资评级，但通过对各细分领域的详细分析，指出了不同板块的投资机会与趋势[2][3][5] 报告核心观点 * 创新药、CXO及科研服务板块在2025年及2026年第一季度实现高增长，主要受益于BD（业务发展）出海及国内需求回暖[1] * CXO板块在2026年第一季度增长继续提速，行业景气度持续向上[2][27] * 科研服务板块业绩趋势持续向好，长期受益于市场扩容和国产替代[2][42] * 医疗服务板块在2025年平缓增长后，于2026年第一季度企稳提速[2][54] * 医疗器械板块在2026年第一季度因海外市场表现亮眼而收入恢复，但利润端受汇兑影响短期承压[2][5] * 中药板块在2026年第一季度业绩降幅收窄，预计第二季度有望进一步好转[2][5] * 生物制品（疫苗&血制品）板块受需求下降、竞争加剧及智飞生物大额计提等因素影响，业绩持续承压[3][5] * 原料药板块处于周期底部磨底阶段，但结构优化向上，GLP-1多肽产业链景气度高[3][5] * 药店行业在2025年经历出清后利润增长显著，预计2026年将重启扩张[3][5] * 医药流通行业集中度进一步提升，新业务贡献增量[3][5] 细分行业总结 A+H创新药 * A股创新药：57家样本公司2025年收入同比增长10.9%，扣非归母净利润同比大幅增长133.4%[2][12]；2026年第一季度收入同比增长8.4%，扣非归母净利润同比增长39.6%[2][12]；2025年毛利率和扣非归母净利率分别提升至63.3%和8.2%，2026年第一季度进一步提升至63.6%和12.7%[13]；期间费用率整体呈下降或平稳趋势，体现降本增效与创新升级并重[13][14] * H股创新药：42家样本公司2025年收入同比增长7.5%，归母净利润同比大幅增长147.5%[2][16]；2025年毛利率和归母净利率分别为72.1%和12.2%[21][22]；销售、管理、财务费用率略有上升，研发费用率保持平稳[21][24][25] * 核心观点：创新药管线布局逐步兑现，盈利能力显著改善；行业从销售驱动转向优质管线驱动，全球化BD有助于分担研发成本，提升管线质量[13][25] CXO * 22家样本公司2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比分别增长13.41%、85.26%、35.39%[2][35]；2026年第一季度增速进一步加快，三项指标同比分别增长18.63%、21.88%、63.48%[2][35] * 盈利能力总体回升，管理费用率持续下降，销售和研发费用率总体平稳或略有下降，财务费用率有所上升[36][40] * 核心观点：板块景气持续向上；随着国内外创新药投融资环境改善，临床前CRO新签订单高速增长，临床CRO量价齐升，新分子CRDMO需求旺盛，预计业绩将逐季改善[2][35][40] 科研服务 * 16家样本公司2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比分别增长8.36%、6.46%、7.50%[2][43]；2026年第一季度三项指标同比分别增长13.40%、16.43%、10.51%[2][43] * 2025年处于毛利率与净利率的拐点，规模效应与产品结构调整带动利润上升[49]；销售费用率因企业出海投入而较高，管理及研发费用率较为稳定[52] * 核心观点：业绩趋势持续向好；长期来看，科研服务市场扩容叠加国产替代，赛道高速成长逻辑不变，伴随下游需求恢复，有望迎来板块性增长[2][42][52] 医疗服务（剔除三方检测） * 11家样本公司2025年收入同比增长0.77%，归母净利润和扣非归母净利润分别下降5.72%和5.22%[2][55]；2026年第一季度收入、归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长2.78%、20.80%、6.56%[2][55] * 2025年毛利率和净利率有所下降，2026年第一季度净利率回升[63]；销售和管理费用率在2026年第一季度下降[67] * 核心观点：2025年平缓增长，2026年第一季度企稳提速；行业具备长期增长基石，头部优质民营医院有望在差异化竞争中胜出[54][63] 医疗器械 * 48家样本公司2025年收入同比增长10.72%，但归母净利润和扣非归母净利润分别下降5.41%和0.20%[2]；2026年第一季度收入同比增长11.38%，归母净利润和扣非归母净利润分别下降4.49%和8.02%[2] * 核心观点：2026年第一季度海外市场表现亮眼带动收入恢复，但利润端受汇兑影响短期承压；随着国内招采恢复及汇兑影响消除，板块有望迎来困境反转[2][5] 中药 * 61家样本公司2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比分别下降1.9%、1.5%、1.6%[2]；2026年第一季度三项指标同比分别下降0.1%、1.8%、0.1%，降幅环比改善[2] * 核心观点：2026年第一季度业绩降幅收窄，渠道去库存接近尾声，预计第二季度有望进一步好转[2][5] 生物制品（疫苗&血制品） * 17家样本公司2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比分别下降26.1%、196.8%、209.1%，主要受智飞生物大额计提拖累[3]；2026年第一季度三项指标同比分别下降13.8%、29.2%、26.0%[3] * 核心观点：受需求下降、竞争加剧和价格承压等多因素影响，板块业绩持续承压[3][5] 原料药 * 50家样本公司2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比分别下降5.51%、5.52%、6.79%[3]；2026年第一季度三项指标同比分别下降2.2%、5.52%、26.52%[3] * 核心观点：板块处于周期底部磨底、结构优化向上的阶段；成本端压力缓解，过剩产能出清；GLP-1多肽产业链高景气，相关原料药企业有望受益[3][5] 药店 * 7家样本公司2025年收入同比增长1.7%，归母净利润和扣非归母净利润同比分别增长27.2%和18.4%[3]；2026年第一季度收入同比微降0.1%，归母净利润和扣非归母净利润同比分别增长9.4%和10.0%[3] * 核心观点：2025年行业出清，利润增长受到重视，看好2026年重启扩张[3][5] 医药流通 * 22家样本公司2025年收入同比增长1.3%，归母净利润同比增长3.7%，但扣非归母净利润下降14.1%[3]；2026年第一季度收入同比增长2.1%，归母净利润下降5.0%，扣非归母净利润增长2.5%[3] * 核心观点：行业集中度进一步提升，新业务贡献增量[3][5]