报告投资评级 - 维持公司“增持”评级 [6] 核心观点 - 报告认为，新金路氯碱主业因行业产能过剩、电价成本高企而承压，但公司矿产资源（栗木矿业）项目建设进度符合预期，高纯石英砂已实现销售，未来有望成为新的增长点，并基于此给出了2026-2028年的盈利预测 [4][5][6] 公司财务表现与近期业绩 - 2025年业绩大幅下滑：2025年公司实现营业收入16.60亿元，同比下降18.53%；实现归母净利润-2.30亿元，同比减少268.31% [4] - 2025年第四季度亏损扩大：25Q4归母净利润为-1.52亿元，主要由于计提了1.10亿元的资产减值损失 [4] - 2026年第一季度持续亏损：26Q1实现归母净利润-0.51亿元，主要受枯水期成本压力较大的影响 [4] - 主营业务产品盈利分化：2025年，PVC树脂产品贡献毛利为-1.87亿元，同比减少0.73亿元；烧碱产品贡献毛利为3.77亿元，同比增加0.23亿元；其他产品贡献毛利为-0.20亿元，同比减少0.38亿元 [4] - 产品销量变化：2025年树脂产品销量为16.65万吨，同比下降16.88%；碱产品销量为16.82万吨，同比上升2.55% [4] - 成本压力：作为电石法生产企业，公司能源消耗以电力为主，近年电价持续升高加重了成本负担，但通过调整生产负荷等措施，2024-2025年树脂、烧碱产品成本基本持平，分别维持在0.57万元/吨和0.16万元/吨的水平 [5] 新业务进展与未来增长点 - 栗木矿业项目进度符合预期：公司已实现增资控股，获得股权融资2.35亿元用于采选冶项目和增储，并取得开工令。截至报告时，栗木锡钨矿勘探与储量核实项目进度为29.28%，采矿系统改造项目进度为25.87%，新建选矿厂工程进度为4.36% [5] - 高纯石英砂实现销售：公司石英砂产品已实现少量出货，目前正根据客户需求进行工艺改进与调试，并积极拓展市场，该产品达产后有望弥补国内半导体行业短板 [5] 盈利预测与估值 - 归母净利润预测：预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润分别为0.14亿元、4.01亿元、7.13亿元，同比增长率分别为106.05%、2773.75%、77.94% [6] - 每股收益（EPS）预测：对应2026-2028年EPS分别为0.02元、0.62元、1.10元 [6] - 市盈率（P/E）预测：以2026年5月7日收盘价为基准，2026-2028年对应市盈率（P/E）分别为773.30倍、26.91倍、15.12倍 [6] - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为16.28亿元、24.26亿元、31.42亿元，增长率分别为-1.92%、49.02%、29.55% [9] - 盈利能力指标预测：预计毛利率将从2025年的10.2%显著提升至2028年的46.2%；净利率将从2025年的-13.9%扭转为正，并在2028年达到22.7% [10]