投资评级与核心观点 - 报告给予华能国际“强推”评级，并予以维持 [2] - 报告核心观点认为公司盈利具备韧性，高分红比例彰显长期配置价值 [2] - 基于可比公司估值法，给予公司2026年11倍市盈率，对应一年期目标市值1，428亿元，目标价9.1元，较当前价（7.26元）约有25%的上涨空间 [6] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：实现归母净利润144.10亿元，同比增长42.17%；实现营业收入2，292.88亿元，同比下降6.62% [2] - 2025年第四季度业绩：实现归母净利润-4.31亿元（去年同期为-2.77亿元）；实现营业收入563.13亿元，同比下降7.92% [2] - 2026年第一季度业绩：实现归母净利润44.84亿元，同比下降9.83%；实现营业收入567.83亿元，同比下降5.89% [2] - 财务预测：预计2026-2028年归母净利润分别为128亿元、137亿元、148亿元，同比增速分别为-11.3%、+7.0%、+8.4%；预计同期营业收入增速分别为-0.2%、+3.2%、+0.7% [2][6] - 估值指标：基于2026年5月8日收盘价，对应2025-2028年预测市盈率分别为8倍、9倍、8倍、8倍；市净率分别为0.8倍、0.8倍、0.7倍、0.7倍 [2] 经营与运营数据 - 电量与电价：2025年公司中国境内上网电量4，375.63亿千瓦时，同比下降3.39%；结算平均电价为477.08元/兆瓦时，同比下降3.48% [6] - 分类型电量：2025年煤电/风电/光伏上网电量分别为3，401.59亿千瓦时、408.65亿千瓦时、258.81亿千瓦时，同比变化分别为-7.89%、+10.59%、+42.77% [6] - 利用小时：2025年境内电厂全年平均利用小时为3，111小时，同比下降445小时；其中煤机/燃机/风电/光伏利用小时分别为3，959/1，982/2，134/1，151小时 [6] - 装机容量：2025年全年新增装机容量11.92吉瓦，其中火电/风电/光伏新增分别为4.193吉瓦、2.378吉瓦、5.353吉瓦；截至2025年末，累计可控发电装机达155.87吉瓦，低碳清洁能源装机占比达41.01%，同比提升5.19个百分点 [6] 业务分项表现与资本开支 - 分业务利润：2025年，燃煤业务利润总额为132.70亿元，同比增长86%，主要得益于境内火电厂单位售电燃料成本同比下降11.13%；风电/光伏业务利润总额分别为56.08亿元、28.83亿元，同比变化分别为-17%、+6% [6] - 资本开支：2025年，公司火电/风电/光伏业务的资本支出分别为87.08亿元、239.56亿元、145.02亿元；2026年计划资本支出分别为117亿元、305亿元、72亿元，显示未来资本开支向风电倾斜，风电计划较2025年增加65.44亿元，光伏计划则减少73.02亿元 [6] 股东回报与公司数据 - 现金分红：2025年拟每股派发现金红利0.40元（含税），现金分红总额62.79亿元，分红比例为53.96%，对应股息率约为5.5% [6] - 公司基本数据：总股本156.98亿股，总市值1，139.68亿元，资产负债率66.32%，每股净资产4.46元 [3]