报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市自去年以来呈现震荡市特点，交易难度增加，投资者需告别单边上涨思维，拥抱震荡交易。报告提出三条建议帮助投资者穿越震荡市，包括从研究视角确定行情阶段性上下限、构建稳健交易系统、借助期货行情辅助判断现券行情，还建议 30 年国债中债估值 2.3%以上关注交易机会，震荡市采取票息策略 [2][4][7] 根据相关目录分别进行总结 摒弃趋势思维，拥抱震荡交易 - 债市去年起呈震荡市特点，与此前长期趋势牛市不同。此前基本面变化是债市牛市主因，如 2020 - 2024 年社融增速下降使长久期利率债上涨，但 2025 年以来社融增速低波震荡，债市无趋势性行情，30 年国债期货进入宽幅震荡周期 [11] - 震荡市交易难度大，胜率和赔率低，行情启动不久即结束。将债市行情分为慢涨、快涨、快跌、震荡四类，2018 - 2020 年快涨主导，2021 - 2023 年慢牛演绎，2024 年快涨天数大增，2025 年以来震荡市增多，2026 年截至 4 月 30 日震荡天数占比 43%，投资者需适应震荡交易 [16] 建议一：从研究视角，大致确定行情阶段性的上下限 - 震荡上限研究置信度高，下限置信度低。此前报告认为 30 年国债收益率 2.3%以上难上行，下限可能在 2.15%，但实际下行至 2.2%反弹 [20] - 关注资金面：资金面长期均衡宽松，有利率走廊，不考虑降息时 7 天政策利率 1.4%，隔夜隐含政策利率 1.3%，DR001 合理区间 1.2% - 1.3%，央行会综合调控短端资金面，需防范资金空转和止盈压力 [20][21] - 关注市场情绪和交易拥挤度：3 月下旬超长债修复行情或至后半段，市场可能重回震荡。当前筹码结构使多空博弈加大债市震荡，后续若基金持仓占比不攀升警惕止盈压力，券商借贷量下降则利率“上有顶”，操作建议右侧交易 [25] - 关注利率比价：从跨产品和期限利差看，30 年期国债收益率“跌不动”，2.30%构成有效上限。与个人住房贷款比价，两者利差收窄；期限利差处于高位，有回归中枢压力 [29] - 对基本面边际变化已部分定价：基本面边际修复但斜率缓，债市已部分定价基本面改善，二季度扰动有限。预计二季度 GDP 增速 5%附近，但结构性压力制约全面修复。债市前期消化基本面修复预期，信贷走弱与“资产荒”格局未改，债券收益率“上有顶”，假设 4 月 PPI 同比增速升至 1%附近，30Y 国债拟合收益率定价 2.26%左右 [32][33] 建议二：构建稳健的交易系统，忌盲目追价，宜右侧早期介入 + 小幅止损 - 震荡市搭建稳健交易系统更重要，保持小止损 + 大盈亏比，右侧交易更适合。以 30 年期国债为标的，大跌反转时买入，小幅亏损止损、大幅盈利止盈，建立“防踏空”机制，风控执行“窄止损、宽止盈” [45] - 2025 年以来策略进行 24 笔交易，盈亏比 5.75，去年三季度极端下跌行情回撤可控，实际交易中可通过判断机构行为和基本面过滤部分交易提高胜率 [45] 建议三：适当借助期货行情辅助判断现券行情 - 震荡市中技术分析重要性上升，需借助期货技术分析辅助判断现券行情。2024 年以来债市震荡，市场无公认矛盾主线，期货技术指标影响现券情绪，如 4.22 日 30 年国债期货跳空高开后现券出现震荡调整压力 [50] 总结建议 目前债市延续震荡，建议 30 年国债中债估值 2.3%以上关注交易机会，震荡市采取票息策略 [7][53]