报告投资评级 - 投资评级：看好（维持） [13] 报告核心观点 - 面对高基数、内销需求前置、外销关税与汇率扰动及原材料涨价等挑战，家电龙头展现出较强经营韧性 [2] - 家电板块持仓已环比显著回落至相对低位，估值处于合理偏低水平 [2] - 投资建议围绕两个维度精选机会：一是行业景气趋势较好、具有较强品牌和渠道竞争优势的龙头企业；二是综合竞争优势突出、具有较优效率和成本转嫁能力的龙头企业 [2][11] 行业整体表现 - 收入韧性：2025年家电行业营业收入同比+3.66%，其中Q4受国补退坡、关税扰动等因素影响同比-7.82% [5][25]。2026Q1收入同比+0.28%，在内外销基数双高背景下保持韧性 [5][25] - 盈利能力波动：2026Q1行业毛销差同比实现优化，但受汇兑损益影响，表观归母净利润同比-4.74% [5][43] - 现金流：2025年家电行业经营性现金流净额同比增长8.36%至1753.00亿元，但2026Q1同比下滑19.98%至241.56亿元 [48][50] 白电子行业 - 收入相对韧性：2025年白电行业收入同比+4.42%，其中Q4同比-10.18% [6][27]。2026Q1在同期高基数下同比-0.89%，展现韧性 [6][27] - 盈利能力小幅回落：2026Q1面对关税及原材料涨价压力，行业毛利率逆势提升，但受大额汇兑损失影响，归母净利润同比-2.44%，归母净利润率同比-0.14个百分点 [6][47] - 重点公司： - 美的集团：2025年营收同比+12.11%，2026Q1营收同比+2.55% [63] - 海尔智家：2025年营收同比+5.71%，2026Q1营收同比-6.86% [64] - 格力电器：2025年营收同比-9.89%，2026Q1营收同比+3.52% [65] 黑电子行业 - 行业订单向好：2025年黑电行业营业收入同比+0.98%，2026Q1同比+4.24%，行业需求整体保持稳健 [7][28] - 龙头盈利稳健：费用端边际优化成效显著，2026Q1行业整体费用率同比-0.41个百分点 [7]。龙头海信视像2025年/2025Q4/2026Q1业绩分别同比+9.25%/-11.80%/+6.68% [7] - 市场概况：2025年全球TV出货量2.09亿台，同比微降0.12%；出货额940.98亿美元，同比下降5.77% [28][91] 厨电与后周期子行业 - 经营承压：受地产周期调整及高基数影响，2025年厨电行业收入及归母净利润分别同比-8.54%/-22.86%，其中单Q4分别同比-17.27%/-49.54% [8][29] - 环比改善：2026Q1厨电行业收入及归母净利润分别同比-2.34%/-4.10%，环比降幅收窄，展望全年增速或呈前低后高趋势 [8][29] - 零售数据：奥维云网数据显示，2025年厨卫全品类零售额1613亿元，同比下滑8.5% [29] 小家电子行业 - 经营环境承压：2025年/2025Q4/2026Q1小家电行业收入分别同比+6.98%/+2.22%/+3.81% [9][31] - 清洁板块表现突出：清洁电器2025年/2025Q4/2026Q1收入分别同比+24.44%/+11.41%/+18.29% [9]。外销&新品类推动叠加营销效率提升，Q1清洁龙头经营性利润高增，同比幅度均在60%以上 [9] - 盈利承压：受内需国补退坡、外需关税扰动及原材料、汇兑等因素影响，2025年/2025Q4/2026Q1行业归母净利润分别同比-9.29%/-32.33%/-24.13% [9][47] 上游零部件子行业 - 收入小幅回落：2025年家电上游行业营收同比+6.21%，其中Q4同比+0.19% [10][31]。2026Q1同比-2.33%，主要因基数较高及下游整机需求偏弱 [10][31] - 盈利持续优化：2026Q1行业毛利率同比+1.50个百分点，费用率保持平稳 [10]。2025年/2025Q4/2026Q1行业归母净利润分别同比+23.42%/+4.09%/+1.44% [10][47] 具体投资建议 - 维度一：行业景气趋势好、品牌渠道优势强的龙头 - 在能源价格提升趋势下布局消费级储能的优质出海品牌龙头：安克创新和华宝新能 [11] - 景气趋势较好且格局有望优化带来规模与盈利较高增长的清洁龙头：科沃斯、石头科技 [11] - 维度二：综合竞争优势突出、效率与成本转嫁能力强的龙头 - 具有较强全球品牌优势，能够攫取市场份额和产品升级的黑电龙头：TCL电子和海信视像 [11] - 以更新需求为主具有较强韧性，海外新兴市场贡献增量，具有较强品牌和成本优势叠加高股息回报的白电龙头：美的集团、格力电器、海尔智家 [11]