行业投资评级 * 报告维持对服务消费、品质零售和跨境三条主线的看好，并建议把握其中的龙头公司 [9] 报告核心观点 * 2025年及2026年第一季度，社会服务与商业零售行业呈现“服务消费企稳，商品消费分化”的格局 [1] * 社会服务板块中，酒店、免税、餐饮等子行业在26Q1出现回暖或复苏迹象，而旅游板块受多因素扰动业绩承压 [2][3][16] * 零售板块内部表现分化，品质零售转型深化，黄金珠宝、代运营等子板块表现亮眼，而传统商超百货仍在调改中寻求突破 [4][8][17] * 投资建议聚焦三条主线：对内首选服务消费（酒店、免税、餐饮等），关注商品消费中品质零售的转型深化；对外优选品牌力强的出海龙头，并关注下半年跨境板块机会 [9] 分板块总结 行业整体表现 * 2026年第一季度社会消费品零售总额为12.8万亿元，同比增长2.4%，增速环比2025年第四季度提升1.7个百分点 [1][13] * 服务消费表现优于商品消费：26Q1商品零售同比增长2.2%，餐饮收入同比增长4.2% [1][13] * 3月份社零同比增长1.7%，增速较1-2月的2.8%有所回落，主要受1-2月虹吸效应影响 [1][13] 社会服务子板块 免税 * 行业销售回暖进入盈利修复阶段：自2025年9月起海南离岛免税销售额同比增速转正，26Q1海南离岛免税购物金额达142.08亿元，同比增长25.7% [2][22] * 中国中免26Q1归母净利润同比增长21.2%，归母净利率同比提升2.3个百分点至13.9% [25] 旅游 * 行业增速逐季放缓：26Q1国内旅游总人次19.0亿，同比增长6.0%；国内旅游收入1.9万亿元，同比增长2.9% [27] * 26Q1业绩受春节错期、天气等多因素扰动，板块利润率持续承压 [2][31] * 预计中小学春秋假等多放假措施将有效拉动淡季客流 [2] 出入境游 * 行业已脱离恢复期进入常态化增长，但受24年高基数、国际局势及行业竞争影响，增速承压 [2][34] * 26Q1全国移民管理机构查验出入境人员1.85亿人次，同比上升13.5% [34] 酒店 * 板块迎来复苏，每间可售房收入全面转正：26Q1首旅酒店境内有限服务型酒店RP同比增长0.8%，锦江酒店同比增长3.7% [3][42] * 行业供给饱和，连锁化、中高端化、下沉化趋势明确，25年中国酒店业客房连锁化率回升至41.8% [37][39] * 26Q1板块扣非归母净利润同比增长220.9%，其中锦江酒店和首旅酒店扣非归母净利润分别同比增长473%和32% [15][52] 餐饮 * 25年受外部因素影响较大，26Q1同比好转：自25年10月以来餐饮社零当月同比增速持续好于大盘 [3][54] * 26Q1百胜中国收入/归母净利润各同比增长10%/6%，锅圈核心经营利润同比增长45.3%-61.0%，九毛九旗下太二品牌同店日销同比转正至6.9% [3][58] * 茶饮行业25年快速扩张，26年将更注重盈利能力提升 [16][60] 零售子板块 商超百货 * 百货：消费环境偏弱，26Q1板块收入同比下降9.2%，但通过供应链优化与业态创新，毛利率连续四个季度提升 [4][62] * 超市：品质零售转型初显成效，行业调改步入收获期，26Q1板块扣非净利率逆势提升，龙头企业如步步高调改店已全面盈利 [4][17] 黄金珠宝 * 行业景气度较高：26Q1限额以上金银珠宝零售额同比增长12.6%，中国港澳及北京区域表现显著优于行业 [4] * 龙头公司运营提质提效：26Q1周大生自营/电商收入各同比增长39%/32%；潮宏基时尚珠宝首饰收入超30%增长；老凤祥线上GMV同比增长94% [4][7] * 渠道策略从数量扩张转向质量提升，并重视股息率回报 [7] 跨境电商 * 26Q1板块收入与扣非利润环比改善，虽然汇兑损失短期拖累财务费用，但通过价格策略与供应链优化，板块毛利率逆势提升0.9个百分点 [8] 母婴零售 * 行业转向质量驱动，在总量承压背景下，头部品牌通过自有品牌与数字化提效实现稳健增长，26Q1利润持续修复 [8] 代运营 * 行业延续高成长，通过自有品牌孵化及AI赋能提效降本，26Q1板块扣非归母利润同比增长233% [1][8]