报告行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [3] 报告核心观点 - 2025年基础化工行业盈利触底回暖，2026年一季度行业盈利同环比大幅提升，行业供需修复拐点已现 [3] - 行业资本开支已近尾声，在建工程连续五个季度同比下滑，供给端边际收紧，叠加地缘冲突推升油价、海外供给收缩，国内能源套利优势及产业链竞争力凸显 [3][6] - 市场对需求端的悲观定价已较充分，但未完全定价海外供给端的潜在缺失，行业核心逻辑来自资本开支结束，供需向好趋势不变 [7] 2025年行业整体情况总结 - 2025年化工板块（剔除石油化工及民营炼化）实现营业收入21479亿元，同比增长4%，实现净利润1172亿元，同比增长7% [3] - 2025年Brent现货均价69.21美元/桶，同比下滑14%，NYMEX天然气期货均价3.62美元/百万英热，同比上涨50%，市场煤均价704.34元/吨，同比下滑19% [3] - 2025年四季度（25Q4）化工板块营业收入5587亿元，同比增长6%，环比增长3%，毛利率同比提升1.1个百分点，环比提升0.5个百分点至18.2%，但受年底费用影响，净利润153亿元，同比增长30%，环比下降55% [3] - 2025年申万化工指数累计上涨33.29%，跑赢沪深300指数15.62个百分点 [13] - 2025年净利润同比增速较大的细分板块是农药、氯碱、氟化工、钾肥等，下滑幅度较大的细分板块是有机硅、纯碱、锦纶、钛白粉等 [3] 2026年一季度行业整体情况总结 - 2026年一季度（26Q1）化工板块（剔除石油化工及民营炼化）实现营收5619亿元，同比增长13%，环比增长1%，实现净利润439亿元，同比增长34%，环比大幅增长188% [3] - 26Q1 Brent现货均价为81.43美元/桶，同比增长7%，环比增长27%，秦皇岛港口5500大卡动力煤均价719元/吨，同比下降2%，环比下降6% [3] - 26Q1行业毛利率为19.1%，同比提升1.5个百分点，环比提升1.0个百分点，费用端压力环比缓解 [3] - 截至26Q1，化工板块整体资产负债率均值为49.6%，同比上涨0.3%，处于历史底部区间 [3][33] - 26Q1固定资产+在建工程同比增长6.2%，环比增长1.3%，其中在建工程同比下降13.8%，环比增长2.2%，连续五个季度同比下滑 [3] - 26Q1存货同比增加9%，环比增加9% [3] - 截至2026年4月30日，申万化工指数较年初以来累计上涨14.11%，跑赢沪深300指数10.28个百分点 [16] 细分行业业绩与景气度总结 - 轮胎轮毂行业：26Q1实现营收606亿元，同比增长19%，环比增长1%，净利润40亿元，同比下降1%，环比增长24%，毛利率19.8%，同比提升2.5个百分点 [50][51][56] - 氟化工行业：26Q1实现营收197亿元，同比增长23%，环比基本持平，净利润30.3亿元，同比增长67%，环比增长74%，毛利率29.2%，同比提升4.4个百分点，环比提升4.1个百分点，制冷剂配额管理支撑长景气周期 [69][70] - 聚氨酯行业：26Q1实现营收688.9亿元，同比增长22%，环比下降6%，净利润47.1亿元，同比增长37%，环比增长39%，毛利率13.5%，环比提升1.1个百分点，海外装置开工回落支撑景气回升 [84][85] - 钛白粉行业：26Q1实现营收120亿元，同比增长0.3%，环比增长9.9%，净利润3.5亿元，同比下降59%，环比增长142%，毛利率13.1%，同比下降4.5个百分点，行业一季度三次提价景气底部修复 [104] - 民爆行业：26Q1实现营收159亿元，同比增长12%，净利润9.5亿元，同比增长15%，毛利率22.0%，同比提升0.5个百分点 [44][45][46] - 氮肥及煤化工行业：26Q1实现营收415.2亿元，净利润55.7亿元，毛利率21.9%，同比提升3.3个百分点，煤价下跌利好煤化工盈利 [48][49][50] - 磷肥及磷化工行业：26Q1实现营收297亿元，同比基本持平，净利润23亿元，同比增长14%，毛利率16.2%，同比提升1.7个百分点 [52][53][54] - 钾肥行业：26Q1实现营收86亿元，净利润56亿元，毛利率高达66.4% [56][57][58] - 农药行业：26Q1实现营收391亿元，同比增长5%，净利润25亿元，同比下降7%，毛利率21.3% [60][61][62] - 纺织化学品行业：26Q1实现营收83亿元，净利润8.3亿元，毛利率28.1%，同比提升3.7个百分点，环比提升1.7个百分点 [71][72][73] - 涤纶及民营炼化行业：26Q1实现营收2229亿元，同比下降4%，净利润158亿元，同比增长229%，毛利率14.8%，同比提升5个百分点 [75][76][77] - 电子化学品行业：26Q1实现营收198.2亿元，同比增长19.1%，净利润21亿元，同比增长7%，毛利率29.0% [79][80][81] 周期方向投资建议总结 - 替代能源方向：油价中枢或维持高位，国内煤化工及天然气化工盈利有望扩大，关注宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、新疆天业、皖维高新、卫星化学、万华化学 [3][4] - 农化链方向：耕种面积提升及转基因渗透率走高支撑需求，关注农药（扬农化工、新安股份）、氮肥（煤化工）、磷肥及磷化工（云天化、兴发集团）、钾肥（亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、食品及饲料添加剂（梅花生物、金禾实业） [3][4] - 海外产能占比较高的精细化工方向：地缘冲击下海外竞争力衰退，中国化工定价全球，关注蛋氨酸及维生素（新和成、安迪苏、浙江医药） [3][4] - 自身供需格局向好的子行业方向：资本开支高峰已过，行业格局优化，纺服链关注锦纶及己内酰胺（鲁西化工）、涤纶（桐昆股份、荣盛石化、恒力石化）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、染料（浙江龙盛、闰土股份） 出口链关注氟化工（巨化股份、三美股份等）、MDI（万华化学）、钛白粉头部企业、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟）、铬盐（振华股份）、塑料添加剂（瑞丰新材、利安隆） 其他细分关注纯碱（博源化工、中盐化工）、民爆（易普力、广东宏大） [3][4] 成长方向投资建议总结 - AI方向：关注CCL（莱特光电）、树脂（圣泉集团、东材科技、呈和科技）、硅微粉填料（联瑞新材、国瓷材料）、半导体材料（鼎龙股份、雅克科技等）、封测材料（华海诚科、艾森股份） [3][5] - 储能方向：重点关注新宙邦、蓝晓科技 [3][5] - 其他高景气方向：关注合成生物材料（凯赛生物、华恒生物）、高性能纤维（同益中、泰和新材）、锂电回收（新化股份）、改性塑料及机器人材料（金发科技、国恩股份）、催化材料（凯立新材） [3][5]