报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 云计算行业：2026年第一季度，AI推理需求的快速增长带动云计算行业高景气度延续，全球云服务收入规模同比增长35%至1290亿美元，新增需求及估值溢价向具备异构算力、模型能力及资本开支投入能力的公司扩散 [4][17] - 互联网与AI行业：市场可能转向重新定价具备全栈AI能力的互联网巨头，AI需求从训练转向推理，企业级部署及智能体（Agent）落地驱动算力需求扩散，具备超级APP入口与全链路生态协同能力的厂商有望扩大优势 [4] - 投资逻辑聚焦：关注AI商业化落地节奏、推理算力需求增长、国产大模型流量变现以及AI国产化与央国企IT支出回暖的双轮驱动 [4][39] 按报告目录总结 1. 互联网：昆仑芯启动科创板辅导，市场或转向重新定价具备全栈AI能力的巨头 - 市场表现：2026年5月4日至8日，恒生互联网科技业指数上涨6.6%，跑赢主要指数，其中百度集团-SW当周上涨22.3%，阿里巴巴-W上涨10.3% [11][14] - 关键事件：百度旗下AI芯片公司昆仑芯启动科创板上市辅导备案，推进“A+H”双线资本布局，有望提升具备全栈AI能力巨头的估值 [12] - 行业地位：根据IDC数据，在2024年中国加速计算芯片市场，英伟达出货量占比70%（超过190万片），华为以64万片位居国产第一，昆仑芯出货6.9万片 [12] - 业务扩张：昆仑芯的客户已从内部（支持百度文心大模型等）扩张至汽车（吉利汽车）、消费电子（vivo）、运营商（中国移动十亿级订单）、金融（招商银行、民生银行）、工业（中国钢研）及教育（同济大学/北京大学）等多个行业，实现规模化交付 [13][16] 2. AI：云计算进入再加速周期，新增需求向Neocloud外溢 - 行业高景气：2026Q1全球云服务商收入达1290亿美元，同比增长35%，AI需求从训练转向推理，由企业级部署及Agent落地驱动 [4][17] - 资本开支激增：TrendForce预计，2026年全球九大云服务提供商（CSP）合计资本开支将达约8300亿美元，同比增长79% [19][22] - 微软资本开支展望上调至1900亿美元，同比增长约130% - 谷歌资本开支上修至1800-1900亿美元，同比增速超一倍 - Meta资本开支上修至1250-1450亿美元，同比增速约85% - AWS预计2026年资本支出超过2300亿美元，同比增速50%以上 [19] - 市场份额变化：2026Q1，亚马逊、谷歌、微软全球市场份额分别为28%、21%、14%，二线云商如CoreWeave、OpenAI、字节跳动等增长迅速 [4][23] - 增长分化：2026Q1谷歌云收入同比增长63%，显著高于Azure的39%和AWS的28%，显示其在AI基础设施和企业解决方案上的优势转化为更强的订单获取能力 [23][25] 2.1 谷歌2026Q1云订单、收入、利润率共同上行 - 财务表现：2026Q1谷歌云收入200亿美元，同比增长63%；经营利润66亿美元，同比增长203%；经营利润率达32.9%，同比提升15个百分点 [26][29] - 增长驱动：增长重心转向高附加值的模型、平台与工作流层，基于Gemini模型构建的产品收入同比增长近800%，Gemini Enterprise付费月活用户环比增长40% [26] - 订单储备：截至2026Q1末，谷歌云积压订单超过4600亿美元，环比增长接近翻倍 [26] - 自研芯片价值：自研TPU不仅是内部成本优势的关键，也正转化为外部商业化产品 [26] 2.2 CoreWeave高收入增长延续，但交付与利润率压力同步上行 - 收入与订单：2026Q1收入21亿美元，同比增长112%，环比增长32%；新增签约承诺超400亿美元，积压订单升至994亿美元，环比增长近50% [30] - 客户基础：全球四大顶级AI模型开发商均已使用其云服务，中国以外10大AI领导者中有9家为其客户 [30] - 利润压力：2026Q1调整后营业利润2100万美元，营业利润率1%，环比下滑4.6个百分点 [30] - 资本与指引：2026Q1资本开支68亿美元，利息费用5.36亿美元；2026全年营收指引120-130亿美元，资本开支指引上调至310-350亿美元 [30] 3. 周度数据更新 - 指数表现：2026年5月4日至8日，恒生指数上涨2.39%，恒生科技指数上涨4.8% [28][31] - 港股通资金流向：当周港股通成交净额流出1.65亿元人民币，资金净流入居前的个股为快手-W（+16.5亿港元）和中芯国际（+11.5亿港元），净流出居前的为腾讯控股（-50.3亿港元）和小米集团-W（-17.1亿港元） [34][37] - AH溢价指数：恒生沪港通AH溢价指数为119.06，环比下降，或已触底 [37][41] 4. 投资建议 - 云计算：关注AI商业化落地、推理算力需求增长及OpenClaw生态，北美云计算高景气延续，AI智能体产业进入快速增长期，央国企IT支出回暖与AI国产化驱动行业上行 [39] - 重点推荐：浪潮数字企业 - 受益标的：谷歌、亚马逊、智谱、minimax、迅策、德适-B、金山云、Nebius、Coreweave [4][39] - 互联网：关注AI商业化及应用场景拓展，推理需求带动云计算进入AI算力溢价新阶段，国产AI芯片增长迅速，全球化出海转向精细化盈利 [39] - 推荐：阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW - 受益标的：腾讯控股 [4][39]