核心观点 报告的核心观点是，近期商品市场整体延续上行趋势，但不同板块表现分化，其中贵金属板块在扰动因素改善的背景下反弹回升，而三大量化商品策略（商品时序动量、商品期限结构、商品截面仓单）的最新持仓均显示出对农产品板块的关注[1][2][25]。 近期市场整体表现 - 近期商品市场延续上行趋势，近两周（2026.04.24~2026.05.08）南华商品指数上涨0.62%[3][7] - 主要板块中，贵金属板块反弹回升，南华贵金属指数近两周上涨3.44%；工业金属和黑色板块也有所上涨，南华有色金属指数上涨1.97%，南华黑色指数上涨1.75%[7] - 南华能化指数近两周下跌0.79%，南华农产品指数下跌0.42%[8] 分板块观点总结 贵金属板块 - 贵金属板块近两周情绪回暖，南华贵金属指数上涨3.44%[3][9] - 前期扰动贵金属板块的三大因素近期均有所改善：中东地缘局势有一定缓和；CME Group对美联储6月降息的预期概率升至6.59%，流动性边际改善；中国央行连续第18个月增持黄金，4月末黄金储备报7464万金衡盎司，环比增加26万金衡盎司[3][10] - 在三大因素改善的情况下，黄金等贵金属短期价格有望保持坚挺[3][10] 工业金属板块 - 工业金属板块近两周上行，南华有色金属指数上涨1.97%[4][14] - 沪铜2606合约近两周价格上涨2.04%，南华沪铜指数震荡上行并突破布林带上轨[14] - 基本面呈现强需求与高库存压力博弈的状态：中、美4月制造业PMI维持在荣枯线以上，AI、新能源等产业带来强韧需求，但COMEX铜等库存数据延续累库趋势[4][14] - 短期铜价走势或将高位震荡[4][14] 黑色板块 - 黑色板块近两周上行，南华黑色指数上涨1.75%[7][16] - 铁矿石2609合约近两周价格上涨3.56%，螺纹钢2610合约价格上涨2.26%[16] - 基本面利多利空因素交织：国内日均铁水产量有所下降，表明需求边际下行；但国内铁矿石港口库存近期高位回落，库存压力缓解[16] - 铁矿石价格走势短期可能由上涨转为震荡[16] 能源化工板块 - 能化板块近两周下行，南华能化指数下跌0.79%[5][19] - 布伦特原油合约近两周价格下跌5.32%，国内原油2606合约价格下跌3.69%[19] - 尽管阿联酋退出OPEC+并计划增产，且多个OPEC+国家决定在6月执行日均增产18.8万桶的计划，但在霍尔木兹海峡通航问题未解决的当下，这些“纸面增产”计划难以转化为实际供应，对短期油价冲击有限[5][19] - 地缘扰动下，短期原油波动风险或继续高企[5][19] 农产品板块 - 农产品板块近两周下行，南华农产品指数下跌0.42%[8][21] - 在原油价格波动高企的背景下，生物质柴油对原油的燃料替代需求边际走强，这或能抬升豆油及原料大豆等相关制品的价格中枢，并将其价格波动与原油价格波动相关联[21] - 豆油价格自今年2月以来一直延续震荡上行的趋势[21] 商品量化策略表现与持仓 整体策略表现 - 商品融合策略（由期限结构、时序动量、截面仓单三个子策略等权构建）近两周上涨0.35%，今年以来下跌0.49%[2][25] - 在三个子策略中，商品时序动量模拟组合近期表现较好，近两周上涨0.74%，今年以来上涨2.03%[2][25] 商品时序动量策略 - 近两周收益贡献靠前的品种是热轧卷板、螺纹钢、棉，收益贡献分别为0.45%、0.36%、0.09%[2][25] - 近两周收益贡献靠后的品种是PTA、铝、菜油，收益贡献分别为-0.03%、-0.07%、-0.1%[2][25] - 最新一期持仓主要做多黑色板块和农产品板块，与4月底相比，在黑色和农产品板块上的多头仓位有所上升[2][25] - 具体品种上，在热轧卷板、螺纹钢、棉花、豆粕等商品上配置有较高比例的多头仓位[2][25] 商品期限结构策略 - 商品期限结构模拟组合近两周上涨0.18%，今年以来下跌3.27%[31] - 最新持仓主要做多农产品和黑色板块，与前期相比，农产品的多头仓位有所上升[33] - 具体品种上，在白糖、橡胶、棉花、玉米和铁矿石等商品上配置了较高比例的多头仓位[33] 商品截面仓单策略 - 商品截面仓单模拟组合近两周上涨0.14%，今年以来下跌0.24%[43] - 最新持仓主要做多农产品板块和能源化工板块，主要在工业金属板块上配置空头仓位[45] - 具体品种上，在玉米、菜油、橡胶和玻璃等商品上配置了较高比例的多头仓位[45] 关键品种近期价格表现（附录摘要） - 贵金属：伦敦银现近两周上涨7.77%，表现突出；SHFE白银近两周上涨7.58%[48] - 工业金属：沪锡近两周上涨9.61%，涨幅居前；沪铜上涨2.04%[49] - 黑色系：铁矿石近两周上涨3.56%，螺纹钢上涨2.26%，热轧卷板上涨2.39%[50] - 能源化工：橡胶近两周上涨4.51%，燃油上涨4.57%；苯乙烯下跌5.47%，布伦特原油下跌5.32%[52] - 农产品：棉花近两周上涨0.71%，白糖上涨0.83%；豆油下跌0.47%，玉米下跌2.15%[53]