报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告的核心观点 - 电力板块：电价下行导致行业收入承压，但火电与水电盈利改善，新能源与核电盈利下滑，核心观点是“算电协同”有望重塑绿电运营商估值，人工智能与能源双向赋能将带来成长性 [1][2][43] - 环保板块：行业营收增速转正，现金流改善，核心观点是“双碳”进入刚性考核阶段，将推动企业优化用能结构，利好绿色燃料、碳市场及碳监测等领域 [3][68] 根据相关目录分别进行总结 1. 专题研究：环保公用事业2025年及2026年第一季度业绩总结 - 公用事业业绩总结：2025年电力板块营业收入为19575.82亿元，同比下降2.88%，扣非归母净利润为1789.82亿元，同比增长6.25%；2026年第一季度营业收入为4679.76亿元，同比下降1.17%，扣非归母净利润为482.93亿元，同比下降6.52% [1][19] - 电力细分板块表现分化： - 火电：2025年受益于煤价下跌，盈利改善；2026年第一季度因煤价回升，盈利有所下滑 [29][37] - 水电：2026年1-2月全国规模以上水电发电量同比增长6.8%，但不同流域来水情况分化显著 [39] - 新能源：电价下滑幅度较大，以华能国际为例，2025年风电/光伏上网电价同比分别下降10.7%/10.0%，绿电运营商业绩短期承压 [42] - 算电协同重塑估值：国家四部委发布《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，提出到2027年初步构建能源保障体系，到2030年达到世界领先水平，“算电协同”有望为绿电企业带来成长性，重塑其估值逻辑 [2][43] - 环保行业业绩总结：2025年环保板块营业收入为3873.03亿元，同比增长5.47%，归母净利润为225.83亿元，同比下降2.71%；2026年第一季度营业收入为929.84亿元，同比增长13.48%，归母净利润为99.94亿元，同比增长20.22%；2025年经营活动现金流净额为684.49亿元，同比增长26.6% [3][46] - 环保细分板块表现：水务及固废治理板块进入成熟期，现金流稳健增长，2025年经营活动现金流净额分别为246.28亿元和307.49亿元，同比分别增长22.6%和23.4% [60] - 双碳刚性考核：《碳达峰碳中和综合评价考核办法》实施“5+9”指标体系和“一票否决”机制，将促使企业从源头改善用能结构，提升绿证价值和碳核算规范性 [68][71] 2. 行情回顾 - 市场表现：2026年4月25日至5月8日，公用事业指数上涨2.22%，跑输上证综指0.23个百分点；环保指数上涨6.02%，跑赢上证综指3.57个百分点 [8][72] - 子行业涨跌：同期，环保板块中环境综合治理上涨12.84%，公用事业板块中火力发电上涨4.87% [74] - 估值变化：截至2026年5月8日，公用事业板块PE（TTM）为22倍，PB（LF）为1.8921倍 [90] 3. 市场信息跟踪 - 动力煤价格：截至2026年5月7日，环渤海动力煤（5500K）均价为702元/吨，较4月22日上涨8元/吨；秦皇岛港动力末煤（Q5500）价格为713元/吨，较4月24日上涨12元/吨 [9][92] - 电价跟踪：2026年5月，江苏集中竞价成交电价为338.07元/MWh，较标杆电价下浮13.54%，环比上升8.08%；2026年4月，广东月度中长期交易综合价为372.45元/MWh，较标杆电价下浮17.78%，环比下降0.01% [9][96] - 天然气价格：截至2026年5月8日，荷兰TTF天然气期货价格为44欧元/兆瓦时，较4月23日下降1.51%；中国LNG到岸价为17美元/百万英热，较4月23日下降1.01% [9][98] 4. 行业动态 - 算电协同政策：国家发改委等四部委印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，旨在统筹能源与算力设施建设，推动算力设施绿色低碳转型，促进算力电力协同 [7][104] - 碳汇项目参与CCER：国家发改委支持西藏生态系统碳汇项目参与全国温室气体自愿减排交易市场，规划到2030年森林覆盖率超12.61%，草原植被盖度超50% [9][105] 5. 投资组合及建议 - 公用事业投资建议： 1. 关注具备灵活调节能力的火电集团和绿电运营商，如绿发电力、大唐发电、金开新能、龙源电力、三峡能源、华能国际 [11] 2. 关注特高压关键设备商，如许继电气、国电南瑞、特变电工、中国西电、安靠智电 [11] 3. 关注具备算电协同项目经验和储能制造优势的企业，如同力天启、晶科科技、协鑫能科 [11] 4. 关注智能电网、虚拟电厂等领域，如国能日新、朗新科技、合康新能、林洋能源 [11] 5. 关注具有天然气国际贸易能力及国内自产气的厂商，如九丰能源、首华燃气、天壕能源 [11] - 环保投资建议： 1. 关注SAF（可持续航空燃料）板块，如海新能科、丰倍生物 [12] 2. 关注绿色甲醇领域，如中国天楹、中集安瑞科、嘉泽新能、金风科技 [12] 3. 关注氢能储运/加氢及电解槽领域，如中泰股份、石化机械、双良节能、东方电气 [12] 4. 关注碳监测设备商，如雪迪龙 [12]