行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对火电板块持积极看法，认为其“迎来右侧配置机会”，并“看好三维度框架共振带动投资机会” [3] 核心观点 * 政策强化“算电融合”产业趋势，电力企业有望从能源底座转向算力底座，延伸产业链实现价值 [2] * 火电板块业绩韧性显现，公用事业属性得到验证，自由现金流将转正，迎来右侧配置机会 [3] * 煤炭板块基本面强劲，二季度起业绩有望超预期，尽管短期受情绪冲击，但后续行情预计向上 [4] * 板块整体处于“低配低估”状态，在业绩空窗期建议关注“算电协同”及“能源安全”等主题行情演绎 [3] 分章节内容总结 一、算电融合行情延续，政策项目加速落地 * 四部委联合印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，提出到2027年清洁能源与算力设施互动能力显著提升，到2030年AI算力设施清洁能源供给保障能力达到世界领先水平的具体目标 [2][10] * 政策聚焦三大方向：算力的能源保供与低碳转型、算力与电力的高效协同、挖掘能源领域AI应用 [2][10] * 自2026年1月以来，算电协同项目加速涌现，进入密集落地阶段，项目主体多元，但以电源企业（如甘肃能源、大唐新能源、晶科科技等）参与居多，参与方式包括直接签约建设或通过收购/参股切入 [12][13] * 腾讯云与远景集团在赤峰落地的100%绿电直供数据中心，综合能源成本降低超40% [13] * 节后一周（5月6日-5月9日），公用事业板块周涨幅3.2%，其中火电、绿电子板块涨幅居前，分别达7.2%和4.0%，表现与算电融合主题及火电一季报业绩超预期相关 [4][14][15] 二、电力煤炭高频数据跟踪 * 煤炭市场：截至5月9日，秦皇岛港5500大卡现货煤价升至830元/吨，同比上涨195元/吨（+30.7%），周环比上涨27元/吨（+3.4%），在淡季背景下表现偏强 [4][23]。北方港口煤炭库存3627.8万吨，同比减少625.2万吨（-14.7%） [23]。海外煤价走强，进口煤价格优势减弱 [30] * 电力市场：广东燃煤现货电价近期出现回落，5月6日为360.45元/兆瓦时，同比下跌53.66元/兆瓦时（-13.0%）；山西现货电价有抬升趋势，5月7日出清均价为256.28元/兆瓦时，同比下跌28.52元/兆瓦时（-10.0%） [33] * 天然气市场：截至5月8日，中国LNG现货价格为6186元/吨，同比上涨44.1%，周环比上涨2.1% [39] * 水文与需求：供暖季结束后电厂日耗维持季节性低位，4月23日为399万吨；三峡出库流量同比大幅增加60.5% [23] 三、板块估值及交易情况 * 估值水平：公用事业板块市盈率（PE）近十年分位数为61.67%，市净率（PB）分位数为72.41%；煤炭板块PE分位数为89.94%，PB分位数为94.99%，估值处于历史较高水平 [42] * 交易活跃度：受算电融合催化，公用事业板块成交占比在2月明显抬升，近期再度回升，5月8日成交量占比6.75%，成交额占比2.68%；煤炭板块成交活跃度亦有所抬升 [42] * 年初至今表现：在申万一级行业中，煤炭板块上涨16.98%，排名第六；公用事业板块上涨12.34%，排名第十二 [42][58] 四、行情复盘及相关标的 * 火电板块业绩兑现超预期，呈现韧性，通过市场化交易和容量电价上涨抵抗了年度长协电价下行 [3]。火电板块自由现金流预计在2025年首次转正至775亿元（上年同期为-109亿元） [3] * 报告按时间线和事件线梳理了关注标的： * 时间线：煤炭（兖矿能源、中国神华等）、一季报火电（申能股份、华能国际等）、汛期水电（国投电力、长江电力） [4] * 事件线：央国企市值管理与资本运作（川投能源、华电国际等）、底部企稳的九丰能源 [4]