报告行业投资评级 - 烧碱：中期震荡市 [5] - PVC：区间震荡 [6] 报告的核心观点 烧碱 - 5月有检修支撑，但绝对库存偏高和期货升水会限制市场反弹力度，中期或呈现震荡行情；若检修顺利落地，现货反弹，库存持续去库，可考虑月差阶段性正套 [5] - 出口方面，能源套利逻辑中长期将存在，中东局势若不缓解，后期烧碱出口预计大幅扩张 [15][21] PVC - 美伊和谈协议未达成，中东问题反复会影响后期走势；国内PVC开工下滑，中东局势持续越久，供应端减产力度越强，库存去库幅度越大；未来核心关键在于供应，需关注氯碱装置开工变化和出口情况 [7] 根据相关目录分别进行总结 烧碱核心矛盾和出口 核心矛盾 - 空头逻辑包括近月仓单交割压力、氧化铝低利润格局、未来新增产能等；多头逻辑包括政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外氯碱装置停产及出口市场扩张、资金驱动等 [10][12][13] - 三大核心矛盾为供应端部分装置被动减产、高供应高库存、氧化铝低利润格局 [13] 出口 - 2026年3月，中国液碱出口量36.9万吨，同比+50.4%，环比+76.0%；1 - 3月，总进口量84.96万吨，同比+0.9% [18] - 东北亚FOB价格回调，成交价目前340美元/干吨左右 [20] - 50碱 - 32碱价差走弱，但仍高于蒸发成本，中期价差要回归，目前价差153元/吨，利多烧碱 [27][30] 烧碱供应 - 本周中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为82.5%，环比 - 1.0%；下周预估全国氯碱负荷降至81.2%左右 [5] - 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存57.16万吨（湿吨），环比下调0.14%，同比上调37.48%；本周全国液碱样本企业库容比32.49%，环比上调0.1% [35][37] - 5月烧碱迎来集中检修，涉及众多企业，开工预期明显下滑 [39] - 2026年烧碱仍持续投产，产能增速超3%，拟投产在建产能合计294万吨 [40] - 山东边际装置成本计算为1795元/吨 [41] - 五一节后预计液氯震荡下行，当前山东液氯价格300元/吨左右；耗氯下游环氧丙烷价格回落、利润偏低，环氧氯丙烷开工回升、利润有所回升，二氯甲烷和三氯甲烷开工稳定、利润回升 [45][47][48] 烧碱需求 - 2026年上半年氧化铝投产集中，全年新增产能或达1390万吨，南方新产能投产可能集中在上半年，北方更可能在下半年 [61] - 氧化铝开工回升，库存累库，利润亏损；广西氧化铝装置产量将回升 [62][70] - 氧化铝低利润对烧碱存在负反馈逻辑，导致烧碱价格下跌、库存难转移等 [71] - 纸浆行业需求稳定，新产能持续投产；成品纸行业开工下滑 [76][77][78] - 粘胶短纤开工环比下滑，印染开工回升；水处理行业开工稳定；三元前驱体行业产量稳定，同比上升 [82][84][87] PVC核心矛盾和价差 核心矛盾 - 空头逻辑包括高供应高库存、需求端内需偏弱、电石法开工上升填补部分乙烯法减产缺口；多头逻辑包括政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外氯碱装置停产及出口市场扩张、资金驱动等 [92][93] - 三大核心矛盾为供应端减产、库存高位但有下滑趋势、下游需求负反馈，市场成交一般，基差偏弱 [94] 价差 - PVC基差偏弱，月差走弱 [98] PVC供需 供应 - 本周PVC生产企业产能利用率在71.87%，环比减少1.71%，同比减少8.47%；其中电石法在83.32%，环比增加0.39%，同比增加1.99%，乙烯法在44.91%，环比减少6.66%，同比减少32.84% [7] - 5月电石法存在集中检修，预计开工进一步下滑；2026年除嘉化产能释放外，无新增产能 [108][109] - 乙烯法利润大幅亏损，电石法利润大幅修复；利润对供应的传导不顺畅，受多种因素影响 [111][113] - PVC生产企业累库，社会库存累库 [115] 需求 - 地产终端需求未有明显回暖；PVC下游开工环比下滑 [120][126] - 2026年3月PVC出口量68.40万吨，出口均价651美元/吨，1 - 3月出口累计141.69万吨；单月出口环比增加52.84%，同比增加86.70%，累计同比增加45.12%；印度是重要出口目的地，4月1日印度下调PVC进口关税 [135] - PVC出口在东南亚和中亚需求扩张 [136] - 仓单持续上升 [140]