行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 化工行业在2025年筑底维稳后，于2026年第一季度迎来景气反转，营收和利润同比大幅改善，曙光初现，行业蓄势上行 [2][6][16][17] - 地缘冲突（美伊冲突）短期扰乱了行业节奏，推高了原油价格，为中游化工行业带来了能源套利与库存增利，并压缩了海外供给，推动了国内化工品价格和价差上行 [2][6][17] - 中长期来看，全球化工品供需关系有望改善，在“双碳”政策约束下国内扩产有限，叠加海外产能清退，行业景气有望逐步上行 [8][17] 整体经营情况总结 - 2025年业绩：化工行业实现营业收入26058.3亿元，同比增长1.9%；归属净利润为1214.8亿元，同比下滑0.9%，行业处于周期底部，景气度筑底震荡 [2][6][16] - 2026年第一季度业绩：行业实现营业收入6834.5亿元，同比增长12.8%；归属净利润达453.3亿元，同比增长21.5%，盈利大幅改善 [2][6][17] - 财务指标变化：2026Q1行业毛利率为17.6%，同比增长1.1个百分点；期间费用率为9.3%，同比增长0.4个百分点 [17][18] - 资本开支与供给：2025年化工行业资本开支延续放缓态势，供给减速，为中长期景气修复奠定基础 [2][16][17] 重点子行业经营与展望总结 - 钾肥：2025年归母净利润152.1亿元，同比大增73.6%；2026Q1归母净利润55.3亿元，同比激增123.0%。高油价推高全球运费，农产品有望涨价，需求快速增长，行业景气上行 [7][36] - 涤纶长丝：2025年归母净利润30.5亿元，同比增长32.5%；2026Q1归母净利润22.7亿元，同比大增146.9%。低价原料库存带来效益大幅提升，长期看好行业格局改善与供需修复 [7][41][46] - 氟化工：2025年归母净利润67.5亿元，同比大增120.5%；2026Q1归母净利润19.2亿元，同比增长39.1%。三代制冷剂在配额制下价格稳步上行，非周期性特征凸显 [7][51][52] - 聚氨酯：2025年归母净利润129.2亿元，同比微降3.6%；2026Q1归母净利润38.6亿元，同比增长20.3%。美伊冲突导致海外高成本产能减产，国内企业优势与话语权增强 [7][58] - 农药：2025年归母净利润63.3亿元，同比大幅增长442.1%；2026Q1归母净利润32.8亿元，同比增长14.2%。行业去库基本结束，海内外补库周期开启，需求回暖 [7][62][67] - 磷化工：2025年归母净利润83.2亿元，同比微降3.5%；2026Q1归母净利润19.1亿元，同比持平。磷矿作为资源品，实际投放难度大，景气有望高位维持 [7][75] - 饲料添加剂：2025年归母净利润143.3亿元，同比增长14.1%；2026Q1归母净利润27.9亿元，同比下滑43.6%。维生素、氨基酸品种景气于2026年初触底，海外供应扰动与农产品景气回暖有望带动板块向上 [7][83][87] - 轮胎：2025年归母净利润125.4亿元，同比下滑14.4%；2026Q1归母净利润32.2亿元，同比微降2.9%。欧盟反倾销调查初步落地，全球化产能布局的头部企业竞争优势突出 [7][96][101] - 纯碱：2025年板块整体亏损7.5亿元；2026Q1归母净利润3.6亿元，同比微降1.3%。行业供给过剩，景气触底，政策变化下的“反内卷”有望带动行业景气反转 [7][107][108] - 氯碱：2025年归母净利润33.3亿元，同比大增168.1%；2026Q1归母净利润8.6亿元，同比下滑31.1%。行业景气筑底，长期在“双碳”及无汞化趋势下供给有望进一步约束 [7][114][115] - 电子化学品：2025年归母净利润72.7亿元，同比增长31.3%；2026Q1归母净利润21.2亿元，同比增长11.6%。受益于人工智能、智能汽车等领域需求多点开花，半导体市场持续回暖 [7] 投资建议总结 - 看好高油价之下受益的品种，包括核心龙头、钾肥、硫和磷、氯碱、饲料添加剂 [8] - 关注弹性品种，如纯碱、硅化工、制冷剂、PTA-涤纶长丝、染料等 [8] - 看好新质生产力方向，并重视轮胎行业的长期价值 [8]