报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但指出市场对AI基础设施投资逻辑表示认可，并提示关注软件、支付等落后板块的补涨机会 [1][8] 报告核心观点 - AI基础设施建设周期进入中段，2027年资本支出将显著高于2026年，市场对投资回报潜力持乐观态度 [1][2] - AI商业化进程加速，广告等领域变现周期缩短，企业盈利能力出现季度性转折，增长动能具备可持续性 [1][4][5][6] - 市场情绪分化加剧，严惩回报路径不明的支出，同时关注落后板块的补涨机会 [1][8] - 科技行业核心驱动力是AI结构性长期项目，投入动力与宏观利率波动脱钩，但需关注宏观周期对营收的潜在冲击 [9] 根据目录分别总结 AI基础设施建设与资本支出趋势 - 行业处于AI基础设施建设周期中段，2027年资本支出指引将显著高于2026年 [2] - 亚马逊和谷歌云的合并营收积压订单已超过9,000亿美元，为未来营收增长提供支撑 [1][2] - 超大规模企业净利润同比增长61%，利润率超预期，得益于向自研芯片和更多服务的转型 [1][2] - 基于当前趋势，市场对亚马逊和谷歌2027-2028年的营业利润预期已上调约15% [2] 企业战略与市场认可度 - 市场接受大型科技公司“优先再投资于业务”的逻辑，优先将资金用于AI等核心业务的资本支出，而非股票回购 [2] - 此策略的认可建立在市场对“代币指数级增长”的持续预期上，需通过未来业绩持续验证 [2][3] - 只要企业能在庞大资本支出下持续推动营收和净利润上修，市场就会继续支持该策略 [3] AI商业化进展与盈利能力 - AI在广告领域成为关键增长驱动力，2026年第一季度搜索业务增长19%，Meta按汇率中性计算的营收增长超过20% [6] - AI广告变现周期从原先预计的3-5年缩短至18-24个月 [1][6] - 亚马逊和谷歌已在盈利问题上实现季度性转折，展现出可持续的增长动能 [5] - AWS和谷歌云的利润率远超市场预期，微软对其Copilot业务的用户增长也表现出更强乐观态度，表明AI商业化呈现更全面健康的图景 [4] 软件行业现状与市场关注点 - 软件行业业绩、市场情绪和仓位均已企稳，但仍处于多年来的低点附近 [6] - 市场中期关注两大争议点：1) IT预算有限的财富500强企业将如何消化AI成本，即哪些IT支出领域将被挤占；2) 商业模式从单纯按席位收费向“席位+用量”混合模式转型 [6] - 这种商业模式转型类似于10到15年前从许可证维护向云服务的过渡，但目前尚未真正启动，投资者将保持谨慎直到转型被验证 [7] 市场表现与板块轮动机会 - 科技股内部分化显著，市场支持能提供实证数据和增长动能叙事的公司，严惩未能清晰展示投资回报的公司 [8] - 例如，Meta、Spotify和Roblox在财报发布次日股价平均下跌了5%到15% [8] - 软件、互联网、支付等板块自2026年以来跌幅较大（部分下跌10%到20%），鉴于其持仓和基本面企稳，市场可能关注其在5月份的补涨机会 [1][8] AI技术发展路径与未来焦点 - AI发展遵循“基础设施→平台→应用层”逻辑，目前基础设施格局已定，平台层日益清晰，市场焦点正转向应用层的验证 [10] - 未来12个月内，企业级应用需关注企业如何消化部署和使用token的成本及其对现有收入的影响 [10] - 消费端应用需关注个性化和个人生产力提升，特别是现有应用（如电商、旅游）深度嵌入AI以提升竞争力的进展 [10][11] - 长期来看，机器人和自动驾驶汽车等领域是2027至2029年的规划机会 [11] 行业驱动力与宏观环境 - 科技行业核心驱动力是人工智能及其基础设施建设这一结构性长期项目 [9] - 市场预计2027年AI资本支出将达到8,000亿至1万亿美元，投入动力与利率波动等因素脱钩 [1][9] - 科技股属于动量型资产，地缘政治风险导致的大宗商品和利率持续波动可能对其造成技术面影响 [9] - AI相关公司收入来源（如广告、电商、IT支出）具有周期性，若经济增长恶化最终会冲击营收，但目前数据尚未显示宏观环境影响核心叙事 [9]