投资评级与核心观点 - 报告维持百胜中国“优于大市”评级，目标价为430.30港元，较现价372.00港元有约15.7%的上行空间 [2][3][12] - 报告核心观点认为公司二季度运营稳健，新业务系列扩张正在提速，并维持基于2027年18.5倍市盈率的估值 [1][3][12] 近期运营与财务表现 - 管理层维持二季度业绩指引，预计2Q26将较1Q26略有改善，3月需求偏弱，但4月在春假带动下明显修复 [3][12] - 公司2025年收入为117.97亿美元，预计2026年至2028年收入将分别增至129.51亿、135.84亿和142.21亿美元，同比增速分别为10%、5%和5% [2][8] - 2025年净利润为9.29亿美元，预计2026年至2028年净利润将分别达到10.00亿、10.41亿和10.65亿美元 [2][8] - 毛利率预计将从2025年的70.7%稳步提升至2028年的72.1% [2][11] 业务结构变化与成本分析 - 外卖业务占比持续处于高位，1Q26外卖占比达到54%，较1Q25的42%提升12个百分点，预计2026年全年外卖占比仍将小幅上升 [4][13] - 外卖占比提升带来了骑手和包装成本压力，1Q26骑手费用对利润率的影响约为1.9个百分点，尽管公司已切换至大网骑手体系以降低单笔成本，但总成本压力仍然较大 [4][13] - 肯德基同店客单价在1Q26同比下降4%，整体客单价在38-40元人民币区间，主要受K Coffee、KPRO等低客单价增量业务占比提升影响 [5][14] - 必胜客1Q26客单价降幅收窄至约5个百分点，交易量增长约5%，管理层认为中长期理想客单价区间仍在60-70元人民币 [5][14] 新业务扩张战略 - 肯悦咖啡（K Coffee）扩张计划大幅提前，目前已落地约2600家，原计划2029年达到5000家的目标，现争取提前至2027年末实现 [6][15] - K Coffee客单价在10多元人民币，公司希望将成交均价维持在9.9元以下，单店日均杯量已超过100杯，且约80%的顾客同时是肯德基会员，显示出强协同效应 [6][15] - KPRO门店目前约280家，2026年开店目标从400家上调至600家，较原计划增加50%，客单价在30元出头，在华南和华东市场表现更好 [6][15] 财务预测与估值比较 - 报告预测公司2026年至2028年摊薄后每股收益（EPS）分别为2.84美元、2.98美元和3.09美元 [2][11] - 预测期内市盈率（P/E）预计分别为17倍、16倍和15倍 [2] - 与行业可比公司相比，百胜中国基于2026年预测的市盈率为16.5倍，略高于行业平均的16.0倍 [9]