投资评级与目标 - 报告维持对银河娱乐的“优于大市”评级，目标价为41.50港元，当前股价为32.34港元 [2] - 基于2026年预测EV/EBITDA的8.5倍估值，对应市值约为1,814.6亿港元 [5] 核心业绩与财务预测 - 26Q1业绩概览：26Q1净收益为124.0亿港元，同比增长10.7%；经调整EBITDA为35.8亿港元，同比增长8.5%，经调整EBITDA利润率为28.8%，同比下降0.6个百分点，业绩符合市场预期 [3][12] - 盈利预测：预计2026至2028年净收益分别为517.23亿、562.05亿、616.20亿港元，同比分别增长5.0%、8.7%、9.6% [2][5] - 净利润预测：预计2026至2028年净利润分别为112.36亿、112.02亿、116.22亿港元，同比分别增长5.0%、0.0%、0.0% [2] - 关键财务指标：预计2026至2028年经调整EBITDA分别为147.25亿、160.19亿、174.28亿港元，对应利润率分别为28.5%、28.5%、28.3% [5][10] 业务运营分析 - 博彩业务表现：26Q1博彩毛收入为127.3亿港元，同比增长16.4%，增速超过行业平均的14%，但环比下降8.8% [3] - 高端业务增长：VIP和高端中场业务占博彩毛收入的比例达到53%，其中VIP下注额同比大幅增长61.4%，环比增长23.7% [3][13] - 中场业务结构：中场业务中，基础中场与高端中场的比例约为55:45 [3] - 物业层面业绩：澳门银河与澳门星际的经调整EBITDA分别为33.4亿港元和3.8亿港元，同比分别增长10.8%和9.4% [4] - 市场份额：26Q1市场份额为19.9%，环比下降1.8个百分点，同比上升0.4个百分点 [4][15] 成本控制与资本开支 - 运营支出控制：26Q1日均运营支出约为370万美元，同比基本持平，公司预计将维持该费用水平 [5][16] - 资本开支指引：26Q1资本开支为9亿港元，主要用于第四期项目装修；2026年全年资本开支指引维持在100亿至110亿港元 [5][16] 近期动态与潜在影响 - 季节性表现：五一黄金周期间，酒店、餐饮及访客量表现强劲 [5] - 潜在不利因素：26Q2业绩可能受到6-7月世界杯的冲击，公司正通过增设演唱会及UFC等项目吸引客流 [5][16] - 赢率影响：26Q1因净赢率偏低，令经调整EBITDA减少约2亿港元；正常化后经调整EBITDA为36亿港元，同比增长21%，环比基本持平 [4] 估值与可比公司 - 估值倍数：报告采用2026年预测EV/EBITDA的8.5倍进行估值，低于此前使用的10倍 [5] - 同业比较：可比公司2026年预测EV/EBITDA均值约为8.14倍，银河娱乐的8.5倍估值处于中上水平 [8]