投资评级与目标价 - 报告维持对赣锋锂业“优于大市”的投资评级 [2] - 目标价为109.00港元，较2026年5月12日83.30港元的现价有约30.8%的上涨空间 [2] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为，公司业绩高增开启新篇章，锂业龙头凭借资源与电池双引擎发力 [1] - 2026年第一季度业绩实现量价齐升，盈利拐点确立：营收92亿元，同比增长144%，环比增长8.7%；归母净利润18.4亿元，同比大幅扭亏，增幅达616%，环比增长15.8%；毛利率提升至29.7%，同比提升近17个百分点 [3] - 2025年全年实现营收228亿元，归母净利润16.1亿元，同比扭亏为盈，其中第四季度单季盈利15.9亿元 [3] - 随着锂电池产业链周期强势崛起，公司盈利从底部反转并进入高弹性释放阶段，估值锚点从周期性防御的PB估值切换为反映盈利成长与周期上行空间的PE估值 [6] 锂产品业务 - 2025年锂系列产品实现营收129亿元，同比增长7.2%，毛利率提升至15.5% [4] - 2025年锂盐销量达18.5万吨LCE，同比增长42.5% [4] - 资源端持续深化，全球锂资源权益储量超1亿吨LCE [4] - 多个关键项目进展顺利：马里Goulamina项目2025年产出精矿33.7万吨；阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖2025年生产碳酸锂3.4万吨，二期4.5万吨LCE项目已提交环评；阿根廷Mariana盐湖一期2万吨氯化锂于2025年2月投产；内蒙古加不斯铌钽矿项目预计2026年满产 [4] 锂电池业务 - 2025年锂电池业务实现营收82.3亿元，同比增长39.6% [5] - 动力及储能电池销量达17.8GWh，激增117.4%；消费电子电池销量4.25亿只，同比增长27.3% [5] - 产品矩阵持续丰富：储能领域314Ah电芯持续放量，392Ah、588Ah大容量电芯已完成开发，5MWh标准储能舱已量产 [5] - 固态电池布局行业领先：400Wh/kg电池循环寿命突破1，100次，500Wh/kg级10Ah固态电池实现小批量量产 [5] - 成功开拓低空经济新应用场景，研发的高比能eVTOL电池已搭载于沃飞长空AE200-100机型完成第一阶段试飞 [5] 财务预测与估值 - 报告大幅上调公司盈利预测：预计2026-2028年营收分别为477亿元、561亿元、639亿元（前次2026-2027年预测为272亿元、340亿元）；预计归母净利润分别为99.6亿元、118.0亿元、120.7亿元（前次预测为16.5亿元、27.8亿元）[6] - 对应2026-2028年预测每股收益（EPS）分别为4.75元、5.63元、5.76元 [2] - 基于2026年预测净利润，给予公司20倍PE估值（可比公司2026年一致预期PE均值为23倍），得出目标价109港元 [6][10] - 报告预测公司2026-2028年毛利率分别为31.8%、30.4%、27.8%，净资产收益率（ROE）分别为18.1%、17.7%、15.3% [2]