市场展望与目标 - 预计至2027年第二季度市场存在温和上行空间，主要受盈利改善、全球供应链主导地位增强及美元/人民币走强支撑[1] - 基准情景下，2027年第二季度目标点位隐含上行空间为8%-12%：恒生指数28400点（+8%），MSCI中国指数91点（+12%），恒生中国企业指数9900点（+11%），沪深300指数5400点（+11%）[2][6][25] - 乐观情景下MSCI中国指数目标为103点（+27%），悲观情景下目标为60点（-26%）[6][32] 指数表现与结构问题 - 年初至今，上游板块（能源、原材料、工业）及科技国产替代主题（半导体、医疗健康）实现了2%至30%的绝对回报，但MSCI中国指数表现受拖累[1][11] - MSCI中国指数构成过度偏向大型平台公司（权重约45%），而对表现较好的A股板块配置不足（合计权重不足20%）[1][11] - MSCI指数中A股权重存在20%的折算系数，且受美国“非SDN-中国军事综合体企业”清单影响，部分领先板块权重被低估[14] 盈利驱动因素 - 盈利前景温和改善，主要驱动因素为：AI/能源资本开支周期加速下的强劲出口、人民币兑美元升值、以及平台公司价格竞争带来的盈利压力见顶[2][16] - 将MSCI中国2026年盈利增长预测上调至7%（此前为6%）[25] 行业与配置偏好 - 偏好A股优于离岸市场，因A股在高端上游制造与硬科技企业集中度更高，且有“国家队”资金支持（2026年1-2月已减持约800亿美元仓位可用于配置）[2][40] - 行业上超配以上游资产为核心的板块（原材料、工业、能源）及科技国产替代主题（半导体），对金融板块（保险、交易所）及高股息策略维持适度配置，低配房地产及必需消费品[3][41] 风险与不确定性 - 短期市场波动可能加大，因素包括：一季度业绩可能低于预期、2026年7月香港股市大规模IPO限售股解禁、美联储政策不确定性、以及能源价格高企下的全球增长风险[2] - 全球宏观路径存在不确定性，不同油价情景及美国经济演变可能对中国出口驱动型增长产生影响[24]