行业投资评级与核心观点 - 报告对日本医疗科技/保健行业覆盖的16家企业给出买入/中性评级[13] - 报告对计算机行业给出AI应用、AI Infra、国产算力、大模型领域的投资推荐[18] - 报告对非银金融行业中的保险板块推荐中国平安、中国太保，对券商板块推荐华泰证券、广发证券、中信证券、中金公司H、国泰海通、国信证券及同花顺[43] - 报告对化工行业推荐关注聚酯、氨纶、磷化工、制冷剂、农药等细分赛道龙头[52] - 报告对军工行业看好商业航天、无人机、隐身材料等细分领域机会[54] - 报告对钢铁行业推荐宝钢股份等标的[61] - 报告对公用环保行业推荐华电国际、上海电力、龙源电力、三峡能源、中国核电、长江电力、光大环境等标的[90] - 报告对煤炭行业建议积极布局相关标的[95] - 报告首次覆盖云图控股给予买入评级[99] - 报告首次覆盖摩尔线程-U给予买入评级[107] - 报告首次覆盖联德股份给予买入评级[112] - 报告首次覆盖沐曦股份-U给予买入评级[119] - 报告首次覆盖远东股份给予买入评级[124] - 报告首次覆盖卧安机器人给予买入评级[129] - 报告首次覆盖中国人保给予买入评级[133] 宏观与资产配置 - 2026年全球经济主线为财政与军事扩张、AI基建投资，国内经济呈外需强内需弱特征[144] - 油价上涨是影响通胀与政策的关键变量，中东局势不同情景将导致美债、美元、商品及股市的差异化表现[145] - 美股或迎波动期，需关注美联储政策[140] - 港股破局关键在AI产业增长趋势，建议增配科技+出海链[140] - 国内经济4月呈现出口与内需、新经济与旧经济、地产与消费三大分化[155] - 二季度经济分化或持续，7月稳增长政策加码概率上升[155] 科技与人工智能 - 2026年大模型公司的关键命题是商业化落地[18] - 2026年全球CSP资本开支预计达7100亿美元[18] - 2025年中国本土GPU和AI芯片厂商占据云端AI加速器市场近41%份额[18] - 能源系统AI将重构能源领域生产关系，实现从信息化到智能化的范式迁移[72] - AI是新时代的“能量”，AI+能源分为AI4S（科学发现）、AI4E（工程优化）、AI4A（运行控制）三个方向[73] - 四部门印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》[90] - AI产业链通胀已扩散至全产业链，Agent或引爆新一轮价格上行[140] - 端侧AI芯片Q1业绩分化，多数公司营收高增[155] 半导体与算力 - 国产全功能GPU兼具AI计算与图形渲染能力，国产替代趋势明确，市场空间广阔[110] - 摩尔线程-U 2025年营收15.06亿元，同比增长243%[107] - 沐曦股份是国内少数实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商，累计芯片销量超5.5万颗[119] - PCB设备行业进入业绩兑现元年，头部5家企业营收同比+55%、净利润同比+124%[78] - 下游PCB厂扩产加速，胜宏科技2026Q1 CAPEX同比+390%[81] - AI服务器硬件迭代催生技术通胀，带动M9Q布、高长径比钻针、mSAP工艺、精密锡膏印刷设备需求提升[81] - 联德股份受益AIDC算力需求，发电+制冷零部件业务打开成长空间[112] 能源与材料 - 中东冲突已影响约3百万吨年化铝冶炼产能，超1.6百万吨为非计划性停产[33] - 2026年全球铝供应预期下调1%，需求增速降至<2%，预计缺口约1.8百万吨[32] - 2026年中国铝产量或超45百万吨产能上限0.5-1百万吨[33] - 增强型地热系统(EGS)已商业化落地，Fervo项目实现钻井成本与时间大幅下降[23] - 美国超90%地热资源位于联邦土地，审批延迟与输电不足是规模化主要障碍[23] - 2026年国内煤价中枢上移，旺季或冲击900元/吨[95] - 印尼煤炭政策制度化控量提价，推动全球海运煤价格上行[95] - 中国高分子改性保护材料行业2019-2023年市场规模从43.9亿增至69.3亿，年复合增速12.1%[75] - 磷矿石供需偏紧高景气延续，云图控股自有磷矿储量5.49亿吨[100] 汽车与交通 - 2026年全球轻型车产量预期下调至9090万辆，同比降2.4%[37] - 2026年二季度全球轻型车产量预期为2240万辆，同比降2.1%[38] - 中东冲突推高油价对欧洲汽车需求造成负面影响[38] - 不同车企产量预期调整分化，零跑、上汽等车企产量预期上调，奔驰、福特等车企预期下调[38] 消费与零售 - 2026年Q1中国现制茶饮行业马太效应加剧，竞争转向SKU精简、地域茶底深挖与药食同源功能化[65] - 咖啡赛道成为茶饮头部品牌争抢的第二增长曲线[68] - 2026年Q1中国茶饮正式进入全球化竞争元年，头部品牌海外门店实现双位数增长[68] - 健康类茶饮复购率提升15%[68] - 饮料行业迈入细分场景化竞争，需从场景-消费者-产品-渠道全链路创新[85] - 消费复苏分化，高端领跑、服务向新[149] - 高端消费率先复苏，AI赋能重构零售社服行业商业模式[150] - 全球食品容器市场规模将从2024年1637亿美元增长至2032年2273亿美元，年复合增长率4.19%[105] 金融 - 保险负债端受益存款迁移与分红险转型，NBV高质量增长[43] - 券商头部PE处于10倍历史底部，2025年及2026Q1业绩高增[43] - 1Q26保险行业盈利基本符合预期，盈利利空已出清[28] - AIA预计FY26-27VNB增速约15%，当前估值1.35x 26EP/EV[28] - 国寿1Q26 VNB增速达76%[28] - 人保财险2025年综合成本率97.5%[133] - 人保寿险2025年NBV同比+63.8%[135] - 保险股当前估值体现投资端极度悲观预期，利率回暖将催化修复[140] 医药与医疗 - AI有望改变创新药研发范式，可压缩早期研发周期30%-40%[47] - AI制药核心壁垒已从算法转向高质量私域数据[48] - AI制药行业分水岭在于临床成功率验证，2026年起多家AI制药管线将迎来关键验证[48] - 日本聚焦2026年医保报销修订，将向重症医院、医疗数字化倾斜[13] - 日本医疗科技企业海外营收占比多在20%-30%区间，与美国同行50%以上占比存在差距[13] - BCL2i新一代分子进入兑现期，建议关注百济神州、亚盛医药、诺诚健华等医药标的[155] 工业与制造 - 国内化工供给端随反内卷、双碳政策收紧迎来改善，行业盈利中枢有望长期抬升[52] - 地缘冲突扰动全球能化供应链，中国化工全球市占率有望提升[52] - 能源冲击下中国制造业耐受度更高，出口竞争优势扩大[62] - 钢铁行业进入需求平台期，碳约束、产能置换等政策将推进行业集中度提升[62] - 军工板块下半年随“十五五”规划落地、建军百年目标临近，景气度有望筑底回升[54] - 全球地缘紧张推升军贸需求，中国军贸市场份额有望提升[57] - 远东股份2025年营收281.1亿元，光纤业务实现光棒-光纤-成缆全流程自主可控[125] - 新天力是国内热成型食品容器行业领先企业，2025年毛利率19.45%、净利率7.20%[105] 其他主题 - 油运已进入高景气阶段，2026年中东局势或带来超高景气期权[140] - 国内光伏节能监管落地，柔性钙钛矿/晶硅叠层技术打开空天光伏新空间[140] - 全球家庭机器人系统赛道2024-2029年CAGR预计达64.2%[130] - 卧安机器人2024年市占率11.9%居全球AI具身家庭机器人系统第一[129]