行业投资评级与核心观点 - 报告对数字银行Dave首次覆盖给予买入评级，目标价300美元 [94][95] - 报告对苹果维持买入评级，目标价上调至380美元 [98] - 报告对通用能源首次覆盖给予增持评级，目标价1174美元 [102][104] - 报告对壁仞科技首次覆盖给予强推评级 [107][109] - 报告对道恩股份维持增持评级 [114] - 报告对美光科技首次覆盖给予买入评级 [118] - 报告对CRWV维持买入评级，目标价135美元 [124] - 报告对美光重申买入评级，目标价上调至1625美元 [126][129] - 报告对渣打、汇丰、星展、华侨银行给予买入评级，对大华银行给予中性评级 [28][29] - 报告对Adyen给出跑赢大盘评级，对PayPal持中性评级 [11] - 报告对快递物流行业维持强于大市评级 [81] 创新药与生物科技 - 2026年ASCO年会将有多款国产创新药公布数据，包括康方AK112、科伦博泰Sac-TMT等 [8] - 恒瑞医药与BMS达成全球战略合作，获得9.5亿美元首付款及152亿美元潜在里程碑付款 [5][8] - 国产创新药临床数据亮眼，如Sac-TMT联合K药一线治疗NSCLC的mPFS达NR，ORR达70.2% [8] - 建议关注科伦博泰生物、康方生物、信达生物等具备高质量创新能力的企业 [5][8] 支付与金融科技 - Shopify支付战略正从单伙伴模式转向多供应商编排，自营支付为利润核心 [14] - 与Adyen的合作从第三方集成升级为法国等市场的自营支付合作 [14] - PayPal与Shopify的合作因平台稳定性、欺诈问题未达预期，其价值更多体现在品牌结账按钮 [14] - ShopPay旨在掌控消费者界面，长期目标是提升支付转换率与议价能力 [14] 证券化信贷与固定收益 - 美国证券化信贷市场各细分市场表现分化：住房市场价格趋稳，非机构RMBS发行创新高；CMBS基本面改善；CLO受AI冲击与监管利好影响；ABS中数字基建具配置价值 [18] - 看好非QM RMBS全资本结构的配置价值 [19] - 美国CMBS将跑赢投资级公司债，优先配置SASB及CRECLO优先级产品 [19] - CLO市场受监管利好支撑需求，但AI冲击或给B级软件债带来再融资压力 [19] - 数字基建ABS具备相对价值，偏好数据中心BBB级及光纤BBB级资产 [19] - 美国住房市场价格将趋稳并小幅回升，2026年、2027年同比房价涨幅均为2% [19] 半导体与电子 - 半导体分销商跟踪显示全行业景气延续：整体库存环比下降4%，整体价格环比上涨2%、同比上涨9% [23] - MCU和MPU库存环比分别下降3%、上涨1% [24] - 5月价格同比上涨5%，高于4月的4%，部分企业如NXP、英飞凌已实现涨价 [24] - 推荐德州仪器、瑞萨电子、意法半导体把握半导体复苏行情 [23][24] - 2026-2027年中国晶圆制造设备市场将分别同比增长15%、18%至480亿美元、560亿美元 [31][32] - 长江存储、长鑫存储将加速产能扩张，2028年产能有望分别达100kwpm [32] - 华为Logic Folding技术需混合键合、TSV铜电镀等设备，利好相关半导体设备商 [32] - 上调纳拉目标价至818元人民币、中微公司至550元人民币、ACM Research至90美元 [31][32] - 汽车半导体上行周期确立，第一季度营收同比增长11%，模拟半导体企业已开启涨价 [66][67] - 2025年全球汽车半导体市场规模达870亿美元 [66][67] - 推荐瑞萨、英飞凌、英伟达等标的 [67] - 存储行业正从周期股转向AI算力基础设施估值范式，美光是本轮AI推理周期直接受益者 [118][121] - 美光HBM4于2026年第一季度率先量产，2026年产能已售罄 [121] - RAG架构带动高性能企业级SSD需求，美光数据中心SSD份额连续四年提升 [121] - 预计美光2026-2028年归母净利润分别为678.1亿美元、1109.1亿美元、1154.4亿美元 [118] - 长期协议将使行业DDR约30%成交量锁定定价，平滑美光盈利与营收表现 [129][130] - 上调美光2027-2029年每股收益预期至155美元、167美元、117美元 [130] - DRAM行业供应不足将持续至2028年第二季度，NAND供应不足至2027年第四季度 [130] - HBM均价预期上调50%，推动美光业绩增长 [130] 银行业与财富管理 - 亚太银行财富与流动性双轮驱动盈利增长，财富业务占营收比提升5个百分点至29%，ROE达38-60% [28] - 预计2025-2028年财富管理费复合增速14-17% [28] - 充裕流动性支撑净息差韧性，2025年渣打、星展仍实现正净利息收入增长 [28][29] - 中国内地离岸财富需求增长，7300万人群有离岸财富需求，且28%家庭资产为现金 [29] 能源与大宗商品 - 2025年全球非OPEC原油边际成本同比下降2%至69美元/桶，2026年预计升至77美元/桶 [36][37] - 行业净收入盈亏平衡点为50美元/桶，2025年行业ROACE为10% [37] - 长期油价合理估值为75美元/桶，高于当前60个月远期价格70美元/桶 [37] - 全球燃机需求共振上行，通用能源作为龙头有望量价齐升 [104][105] - 全球电网升级周期开启，公司电网业务成第二成长曲线 [104][105] 高端装备与制造业 - 安徽高端装备制造已形成“双核多基地”格局，2024年营收1.21万亿元，高端装备占比47% [42][43] - 建议投资者关注工业机器人、工程机械等核心标的，前瞻布局低空经济、人形机器人赛道 [43] 电商与消费趋势 - 电商行业进入“AI原生+即时零售”深水整合期，竞争转向技术基建与履约壁垒双重竞争 [46][47] - 消费逻辑呈现“质价比驱动日常，情绪驱动高溢价”特征 [47] - 消费者从被动接收信息转变为主动研究的“内行者” [47] - 健康消费从“事后治疗”转向“事前预防” [47] - 跨境电商成为头部平台新增长曲线 [47] - 2018-2023年中国风干牛肉市场销售收入年均复合增长率约4.3%，未来仍将维持4%-5%增速 [61][62] - 风干牛肉销售线上占比20%，线下以大卖场、零食店和便利店为主 [61][62] - 中国风干牛肉市场竞争分层明显，蒙都、科尔沁、达尔沁为第一梯队龙头企业 [62] 汽车与出行产业 - 2021-2025年中国汽车出口销量持续增长，2026年1-4月增速仍超60% [51][52] - 五大车企2026年海外销量目标合计520万辆，同比增长31.4% [52] - 海外可触达市场2025年合计销量约2949万辆，新能源销量488.9万辆，渗透率16.6% [52] - 推荐在海外布局多年的奇瑞、吉利、长城，与国际巨头绑定的零跑，以及出海深化的小鹏汽车 [52] - 全球车市2026年销量预计下滑2%，中国车市SAAR增速放缓 [67] 电力设备与基础设施 - 全球燃机、输变电龙头共享电网超级周期机遇，订单、业绩双双高速增长，龙头在手订单排期长，产能紧张 [56][57] - 北美AIDC装机规模提升带动配用电设备需求爆发，施耐德、维谛、伊顿等龙头在美业绩高增 [57] - AIDC电源环节弹性最大，台达、光宝等全球龙头充分受益，产品向高功率迭代 [57] - 国内电力设备头部厂商具备高压、特高压运行经验，有望受益于海外电力设备紧缺的出海机遇 [57] 保险行业 - 人身险是我国保险行业核心支柱，是行业研究核心难点 [69][72] - 保险销售监管趋严，报行合一政策利好险企费差改善与利润修复 [72] - 保险资金以固收类投资为稳健主力 [72] 传媒与人工智能 - 全球多模态AI技术迭代加速，国产模型在视频、音频生成领域实现局部反超，商业化进程加速 [74][77] - AI技术可赋能视频、游戏、营销产业链，降低成本、提升效率 [77] - 多模态AI提升单位Token算力占用，算力缺口进一步扩大，算力租赁/AIDC赛道受益 [77] - 重点推荐腾讯控股、快手、阅文集团、完美世界等标的 [77] - 代理型AI时代价值将向掌控用户信任端点的平台集中，苹果可凭借iPhone、自研芯片与iOS构建护城河 [98][101] - 代理型Siri或在2030年为苹果带来15-30亿美元至40-65亿美元的增量收入 [101] - 苹果目标价380美元基于37倍2027年每股收益，溢价反映代理AI的重大机遇 [101] - AI相关讨论热度不减，资本开支同比增长8% [139][140] - 美国AI资本开支支撑宏观环境 [149] 物流与供应链 - 快递物流行业在“反内卷”导向下从抢市占转向提服务，价格企稳修复，经营效益改善 [81][82] - 头部企业通过出海、拓展供应链、AI与无人设备应用实现提质增效 [82] - 2026年行业将维持稳定资本开支，加大AI与无人技术投入 [82] 不动产投资信托基金 - 公募REITs各赛道表现分化：仓储物流出租率疲软、保障房稳定性强、购物中心租金提升、产业园反转未现、高速多项目向好 [84][87] - 二级市场机会转向个券挖掘，需从趋势配置转向精准择时 [87] - 二级投资可关注政策催化、回调后价值重构、分派率、龙头溢价四条主线 [87] 光伏与新能源 - 2025年中国n型TOPCon电池市场占比87.6%，为主流技术路线 [91][92] - 2024年全球太阳能电池进口金额521.50亿美元，同比下降26% [92] - 2026年1-4月中国太阳能电池出口金额117.31亿美元，同比上涨35.4% [92] - 荷兰、印度、巴基斯坦、巴西、印尼为中国太阳能电池前五大出口目的地 [92] - 中国太阳能电池出口将向高端化、多元化布局，贸易形式转向产业协同出海 [92] 新材料与化工 - 道恩股份是国内高分子复合材料头部企业，已转型为平台型新材料企业 [114][115] - 2025年公司营收、归母净利润分别同比增长14.25%、34.03% [115] - 2026年第一季度因自身业务增长及宁波SK并表，营收、归母净利润同比大增33.44%、168.92% [115] - TPV为公司明星产品，2025年全球市占率19%为第二大供应商 [115] - 公司积极布局新兴材料，DVA全球第二、国内首家量产，HNBR产能居国内第一梯队 [115] 信用与宏观经济展望 - 企业上调前瞻指引的占比升至20%，盈利广度向好 [139][140] - 油价上涨推高成本压力，但企业普遍通过提价应对，消费者韧性仍存 [139][140] - 美国投资级信贷利差预计小幅走阔，高收益债表现亮眼，看好银行、公用事业、数据中心债等板块 [144][145] - 欧洲投资级利差目标80bp，高收益利差目标300bp，看好能源、银行、防御板块 [145] - 亚洲投资级利差预计将小幅走阔至65bp，看多亚太投资级债、日本银行TLAC债等防御性交易 [145] - 私人信贷违约率将升至8%，风险集中在软件行业 [145] - 2027年私人信贷违约率或升至8% [149][150] - 欧元区信贷利差中枢抬升，看好能源、银行板块 [150] 日本股市 - 日股中期吸引力提升，日本企业在AI供应链、供应链重构领域具备优势 [133][136] - 建议超配AI相关、工业电子、银行及贸易公司板块 [136] - AI股初期上涨已结束，但长期上行趋势仍将持续 [136]