行业评级与核心观点 - 创新药行业：2026年ASCO大会是中国创新药企业的重要催化事件，重磅临床数据披露常带动企业股价上涨[8] - 计算机/人工智能行业：Token成为AI时代核心经济单位，推理模型成Token消耗主力，需求进入爆发阶段[13] - 电力系统转型：转型信贷可作为市场工具，为东南亚煤电早期退役和清洁能源替代提供额外收益流，提升转型项目经济可行性[18] - 消费行业：2026年一季度中国零售同比增速0.2%，剔除汽车后为1.8%，餐饮收入同比增长2.2%表现亮眼[24] - 汽车行业（美国）：预计2026年5月美国轻型车SAAR为1610万辆，环比从4月的1590万辆小幅回升[29] - 汽车行业（日本）：日系车企正从BEV转向HEV，SDV与ADAS/AD成为展会重点[34] - 工业技术行业：中国工业自动化需求强劲，全球工业自动化复苏加速[39] - 人工智能产业：AI产业价值锚点从“模型能力跑分”转向“实际场景价值创造”[44] - AI算力/CPU行业：AI算力结构将从训练为主转向推理为主，推理需求规模可达训练的5-10倍，CPU在推理场景可承担70%以上负载[49] - 商超烘焙行业：2030年中国零售烘焙市场规模将达2017亿元，商超烘焙占比或超四成[54] - 稀土行业：中国主导全球稀土产业链，2025年储量、产量占比分别超52%、69%[59] - 银行业：5月1M票据利率近三年首次探至零，主因有效需求偏弱及融资结构变化[64] - 零售美护行业：线下零售企业调改步伐加快，2026Q1百货商超板块营收、净利增速改善[69] - 原油行业：短期美伊和谈或缓解全球原油供应压力，长期全球原油供需紧平衡将支撑油价中枢上行[74] - 烯烃化工行业：气头烯烃路线成本优势突出，乙烷价格下跌进一步拉大该优势[79] - 乘用车行业：2026年4月乘用车零售134万辆、批发211万辆，均低于预期，当月新能源零售渗透率61.1%，出口同比增81.8%[84] - 化工行业：2026Q1基础化工板块营收同比+9.26%、归母净利润同比+13.41%，盈利能力走出底部[89] - 基础化工行业：国际油价受美伊谈判预期影响震荡大跌，若谈判顺利油价或回落至80-90美金区间[95] - 宏观与资产配置：2026年中国经济延续修复势头，实际增速预计5%，PPI、CPI分别上调至3%、1.4%，名义GDP增速或达6.6%[150] 创新药专题：中国之声闪耀2026ASCO - 信达生物IBI363联合化疗一线治疗晚期NSCLC的3→1.5mg/kg组ORR达86.4%，安全性良好[8] - 科伦博泰SKB264联合帕博利珠单抗一线NSCLC的ORR达70.2%，较单药提升28.3%[8] - 百利天恒Iza-bren二线治疗ESCC的mOS达9.8个月，较化疗显著延长[8] - 迪哲医药DZD6008针对三代TKI经治C797X+NSCLC的ORR达41.7%，9月PFS率超50%[8] - 部分临床研究未达主要终点，如阿替利珠单抗二线肝癌、O+Y一线胃癌研究[8] 计算机/人工智能行业投资策略 - AI产业形成能源、芯片、基础设施、模型、应用的五层Token经济价值体系[13] - 算电协同上升为国家战略，全球算力规模高速增长，数据中心电力需求激增[13] - CPU价值回归，国产GPU持续突破并通过安全可靠测评，超节点成算力优化关键[13] - 光互联、卫星互联、液冷电源、云计算IDC等算力基础设施迎来发展机遇[13] - Agent驱动应用生态繁荣，经营管理软件收费模式向Token计费转型[13] 电力系统现代化融资 - 东南亚年轻煤电群若按当前利用率运行，将产生大量长期碳排放，需加速煤电转型[18] - 煤电转型需兼顾能源安全，应将转型信贷与电力系统规划紧密结合，避免影响电网可靠性[18] - 当前转型信贷方法学多聚焦单一煤电厂早期退役，需进一步结合本地系统需求完善[18] - 转型信贷需满足高完整性碳市场原则，防范碳泄漏、确保额外性，以获得市场信任[18] - 合规碳市场是转型信贷未来需求的主要来源，需强化长期需求信号以推动规模化应用[18] 中国消费趋势 - 消费者整体消费意愿偏弱，超六成受访者计划未来3个月支出与此前持平[24] - 高端及新消费赛道表现优于大众赛道，如Lululemon、PopMart等品牌增速显著[24] - 白酒、啤酒、餐饮等板块存在业绩修复或估值提升的催化因素[24] - 报告推荐百胜中国、海底捞、华润啤酒等2026年二至三季度的优选消费股[24] 美国汽车市场 - 高收入消费者是新车销售主力，宏观环境仍存在通胀高企、油价飙升等不确定性[29] - 大型SUV和皮卡板块销量环比改善，未出现向电动车或小型车的显著结构转移[29] - 福特F-150因铝短缺面临供应限制，丰田正逐步解决RAV4停产问题[29] - 行业激励措施预计环比上涨4%至每辆约3550美元，平均交易价格环比上涨约250美元[29] - 2026年全年轻型车SAAR预期维持在1580万辆不变[29] 日本汽车及零部件 - 电装等供应商展出SiC半导体等技术，2027年将量产8英寸SiC晶圆[34] - 给予铃木跑赢大市评级，丰田、电装、爱信为市场表现评级，日产、马自达、斯巴鲁为跑输大市评级[34] 亚洲工业技术 - 中国5月PMI、高技术及装备制造业PMI维持扩张，4月日本对华机床订单、工业利润增速均提升[38] - 全球范围内4月日本机床订单、机器人出口表现亮眼，5月主要经济体制造业PMI均处于扩张区间[38] - 报告重申对Keyence、FANUC等企业的跑赢大市评级[39] - 工业自动化增长受周期上行与物理AI加速 adoption双重驱动[39] 人工智能与产业发展 - 全球顶尖AI大模型形成中美双寡头主导的稳定格局，技术差距缩小[44] - 多智能体协同成为主流，AI Agent从单兵作战转向军团式协作[44] - 生成式AI的价值衡量标准是能否被世界接收并进入流通[44] - 人机协同的未来取决于价值与责任的定义方式[44] - AI将推动人类从“学习社会”迈入“生成社会”[44] AI算力与CPU价值重估 - CPU通过指令集升级、核心数提升、内存子系统优化三大维度进化为AI友好型硬件[49] - Agent从高频小请求、工具调用、长上下文管理等六大机制推动CPU需求爆发，GPU算力在Agent场景存在闲置[49] - AI数据中心CPU:GPU部署比例将从1:8收敛至1:1甚至更低，当前CPU缺货涨价印证产业趋势[49] - 短期x86凭生态占据90%市场，长期ARM凭借能效、核心密度优势，渗透率将从10%提升至2030年的44%[49] - 建议关注海光信息、龙芯中科等芯片厂商，以及广合科技、澜起科技等CPU供应链企业[49] 中国商超烘焙市场 - 商超烘焙崛起是消费、渠道等五大范式转变共同作用的结果[54] - 长三角是全国商超烘焙第一核心区域，珠三角为第二大消费区域[54] - 烘焙消费需求呈现百花齐放态势，健康化、功能化、本土化成趋势[54] - 商超烘焙将从单品驱动转向品类矩阵，烘焙区有望成为商超第二卖场[54] - 头部企业将加速供应链整合，形成原料+代工+终端一体化模式[54] 稀土行业 - 国内稀土监管全面提级，海外补链进程加速但短期供应增量有限[59] - 2026-2028年国内稀土供需紧平衡，价格中枢有望高位震荡[59] - 稀土下游新能源汽车、风电、机器人等领域需求持续增长[59] - 稀土板块有望迎来EPS与PE双击，建议关注全产业链布局龙头企业[59] 银行业票据利率分析 - 建议合理看待信贷等间接融资增量、增速边际走弱，关注货币政策转向[64] - 本期央行公开市场净投放7044亿元，月末资金面边际转紧，6月初预计资金面大幅转松[64] - 本期债市全面走强，10Y国债逼近1.70%点位，预计后市维持箱体震荡[64] - 本期同业存单发行利率上行2BP，净融资转负，360亿元永续债完成发行[64] 零售美护行业中期策略 - 跨境电商关税成本降低、存货改善推动利润率修复，行业合规化发展利好头部企业[69] - 化妆品行业Q1营收增速回升，份额向头部国货集中，流量向即时零售、视频号等新渠道迁移[69] - 医美产业链利润向下游机构转移，头部机构议价权提升，行业加速整合[69] - 推荐孩子王、绿联科技、珀莱雅、康耐特光学等相关标的[69] 原油市场 - 2026年5月Brent油价环比涨1.2美元/桶，WTI油价环比持平，月末油价因地缘情绪缓和回落[74] - EIA预计2026年美国原油产量为1365万桶/日，较2025年增加6.6万桶/日，较上月预测值上调14万桶/日[74] - 推荐中国海油、中国石油等原油相关上市公司[74] - 全球原油市场当前处于高波动阶段，霍尔木兹海峡关闭是核心不确定性因素[74] 烯烃行业动态 - 本周乙烷价格上涨1.21%至1147元/吨，预计后续供需宽松下价格将继续下行[79] - 本周C2/C3下游主要产品价格多数回落，整体历史分位处于中低区间[79] - 乙烯-石脑油、MTO路线价差周环比分别下跌81.30%、1.94%[79] - 下游汽车、房地产竣工面积环比下滑，需求仍有修复空间[79] - 推荐轻烃化工领先企业卫星化学，受益于乙烷价格下行及新项目投产[79] 乘用车市场月报 - 建议优先选择产品结构可抵御国内压力、出口占比持续提升的车企[84] - 4月中国车企出口乘用车79.6万辆，新能源出口占比达45.1%[84] - 全球分区域中，俄罗斯、中东乘用车销量环比上升，多数地区新能源渗透率环比提升[84] 化工行业中期策略 - 油煤比价处历史高位，煤化工路线成本优势扩大，推荐宝丰能源、华鲁恒升[89] - 农化板块钾肥量价齐升，磷化工关注矿化一体企业，农药静待回升周期[89] - 半导体上游材料国产替代进入关键突破期，围绕算力的材料面临价值重估[89] - 建议关注煤化工、农化、半导体材料三大投资主线[89] 基础化工行业研究 - 本周天然气、硫磺、黄磷等产品涨幅居前，液氯、国际石脑油等产品跌幅较大[95] - 建议关注受中东冲突影响且短期难恢复的化工品种，包括氦气、生物柴油、农化板块[95] - 农化板块受益于粮价上涨周期，磷化工、钾肥、农药相关标的有望受益[95] - 重点覆盖了原油、丙烷、动力煤、乙烯等多类化工品的市场走势及后市展望[95] - 列出了利尔化学、云图控股等多家重点公司的股价、EPS、PE及投资评级[95] 宏观与大类资产配置 - 全球产业呈现“东升西落”结构性变化，AI相关科技产业与实物资产成2026年核心主线[150] - A股呈结构性慢牛格局，重点关注硬科技板块与PPI链条传导下的中下游盈利修复机会[150] - 债市维持双向震荡，利率波动幅度相对有限，需等待明确信号拐点[150] - 美股AI主线进入高波动、高分化、强业绩驱动阶段，需警惕货币政策与盈利兑现风险[150] - 黄金配置需等待美联储降息信号，美元信用弱化、地缘风险为金价提供托底[150] 公司首次覆盖与深度研究 - Monster Beverage (MNST.O)：重申增持评级，目标价上调至103美元，2027年将迎来利润率拐点，长期营收增速约11%[97][100] - 智谱 (2513.HK)：首次覆盖给予增持评级，GLM-5.1在Coding场景超越GPT-5.4，预计2026-2028年营收分别为29.2/70.7/112.8亿元[104][105] - 英刘机电：首次覆盖给予增持评级，目标价95元，是国内最大的两机热端部件供应商，已进入GE等全球头部OEM供应链[107][108] - 金田股份 (601609.SH)：首次覆盖给予推荐评级，预计2026-2028年归母净利分别为10.20亿、13.54亿、16.83亿元，对应PE为21x、16x、13x[112][113] - 锐捷网络：首次覆盖给予买入评级，预计2026-2028年营收分别为182.18、230.97、291.49亿元，归母净利润分别为16.05、21.13、27.31亿元[117][118] - 奥比中光-W：首次覆盖给予强推评级，预计2026-2028年营收分别为17.09/30.53/42.34亿元，归母净利润分别为3.08/5.94/8.59亿元[121][122] - MINIMAX-W (00100.HK)：首次覆盖给予推荐评级，预计2026-2028年营收2.56/6.13/13.22亿美元，全球大模型行业市占率处于第一梯队[124][125] - 金戈新材 (920083.BJ)：为功能粉体材料小巨人，2025年营收5.34亿元同比增14.2%，归母净利润0.57亿元同比增21.3%[130][131] 其他行业策略与精选 - 每日报告精选：低利率时期股债性价比提升，成长风格优势强化，商业航天产业化有望加速[136] - 建材行业中期策略：26H2全球AI链高景气有望传导至国内，电子布、洁净室等细分赛道受益[140] - 区域经济与债券：西安市债券市场呈现规模大、主体多元、层级分明的特征，市本级发债企业信用资质较优[144][145]